O conselheiro do Federal Reserve Michael Barr alertou, a 31 de março, numa declaração preparatória para a Federalist Society, para os potenciais riscos de branqueamento de capitais e de estabilidade financeira inerentes aos ativos de reservas das stablecoins, reconhecendo simultaneamente as vantagens práticas destas no âmbito dos pagamentos transfronteiriços e da liquidação em tempo real. Em paralelo, a Reserva Federal e outras entidades reguladoras estão a trabalhar ativamente na definição de regras específicas relacionadas com a GENIUS Act; o contorno do enquadramento regulatório está a ganhar forma a um ritmo acelerado.
Qualidade dos ativos de reserva: Barr aponta o cerne dos riscos estruturais
Barr afirmou que a qualidade e a liquidez dos ativos de reservas das stablecoins são “cruciais” para a sua sustentabilidade a longo prazo, mas que existe um conflito de interesses fundamental na emissão: os emitentes de stablecoins têm um incentivo forte para maximizar o retorno dos ativos de reserva assumindo, tanto quanto possível, riscos mais elevados; este impulso, na ausência de uma supervisão adequada, pode comprometer a segurança das reservas e pôr em causa as garantias de resgate dos detentores.
O principal risco que ele destacou abrange duas dimensões: primeiro, as potenciais preocupações com branqueamento de capitais, decorrentes de zonas cinzentas em que a supervisão de algumas plataformas ainda não é suficientemente robusta; segundo, o risco de estabilidade financeira, proveniente do comportamento de assunção de riscos por parte do emitente relativamente aos ativos de reserva, que, caso surja pressão no mercado, pode levar a que a liquidez das reservas seja insuficiente, desencadeando um potencial run sistémico.
Reconhecer a vantagem dos ativos digitais: posicionamento positivo para liquidação rápida
Ao mesmo tempo que alerta para os riscos, Barr reconheceu de forma clara a utilidade prática dos ativos digitais, como as stablecoins:
Capacidade de liquidação rápida: em comparação com transferências bancárias tradicionais que podem exigir vários dias úteis, as stablecoins permitem uma liquidação transfronteiriça quase em tempo real, melhorando de forma significativa a eficiência do capital
Aplicações nas finanças das empresas: os ativos digitais podem ajudar as empresas a tratar de assuntos financeiros do dia a dia, reduzindo os custos de tempo e os custos de mediação associados a pagamentos transfronteiriços
Vantagens nos cenários de remessas: o envio internacional de dinheiro por indivíduos é um importante cenário de utilização das stablecoins, sendo particularmente competitivo em regiões sem infraestrutura bancária
Ele afirmou de forma explícita: “Uma supervisão rigorosa dos ativos de reserva, juntamente com requisitos de regulação, capital e liquidez e outras medidas, pode reforçar a estabilidade das stablecoins, tornando-as um instrumento de pagamento mais viável. Mas se será possível concretizar estes objetivos, dependerá dos detalhes da implementação regulatória.”
GENIUS Act e enquadramento regulatório: os detalhes decidem o sucesso
A Reserva Federal e outras entidades reguladoras estão atualmente a definir ativamente regras específicas relacionadas com a GENIUS Act, exigindo que os emissores de stablecoins concluam formalmente o registo regulatório e detenham reservas no montante equivalente ao volume emitido, para garantir uma convertibilidade 1:1 com o dólar.
O conselheiro do Federal Reserve Bowman confirmou também, por conta própria, que as entidades reguladoras estão a avançar com a elaboração das regras para as stablecoins. O pano de fundo a ter em conta é que, recentemente, têm surgido conflitos entre o setor bancário e empresas de criptomoedas relacionados com a regulamentação de ativos digitais — incluindo disputas sobre qualificações para licenças bancárias — o que está a acrescentar complexidade ao processo de formulação de regras; o equilíbrio final entre o grau de rigor da regulação e a flexibilidade irá, diretamente, determinar o panorama de desenvolvimento do mercado de stablecoins nos Estados Unidos.
Perguntas frequentes
Que risco concreto de branqueamento de capitais nas stablecoins é que a Reserva Federal está a alertar?
A capacidade de transferência transfronteiriça das stablecoins e as zonas cinzentas de supervisão em algumas plataformas fazem com que estas se tornem uma das ferramentas potenciais para branqueamento de capitais. O alerta de Barr aponta para canais de transferência pouco transparentes que o emissor poderá disponibilizar, os quais podem permitir que fundos ilegais contornem o sistema tradicional de monitorização anti-branqueamento de capitais (AML) dos bancos. A exigência de registo formal da GENIUS Act é precisamente a resposta regulatória a esta falha estrutural.
O que significa a GENIUS Act (GENIUS Act) para o mercado das stablecoins?
A GENIUS Act exige que os emissores de stablecoins concluam o registo regulatório formal e detenham reservas no montante equivalente ao volume emitido (tipicamente dólares ou títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo). Isto aumentará o patamar de conformidade para os emissores, afastando pequenos emissores com gestão de reservas pouco transparente e, ao mesmo tempo, criando um percurso de entrada no mercado mais claro para grandes entidades de conformidade, podendo impulsionar uma concentração mais institucionalizada no mercado das stablecoins.
Porque é que a assunção do risco por parte dos ativos de reserva é o problema central da regulação das stablecoins?
Os emissores de stablecoins detêm ativos de reserva para garantir a convertibilidade dos tokens, mas o retorno das reservas afeta diretamente a sua capacidade de gerar lucros. Na ausência de restrições regulatórias, os emissores tendem a investir em ativos com retornos mais elevados, mas também com mais risco; quando o mercado fica instável, a liquidez das reservas pode não conseguir fazer face a resgates em grande escala, desencadeando riscos de run sistémico — esta é, em essência, a razão fundamental pela qual Barr sublinha que os detalhes da regulação são cruciais.
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