Криптовалютные рынки известны своей волатильностью, но существует отрасль, в которой криптовалюты выпускаются с целью повторения цены уже существующих валют. Активы, которые повторяют существующие валюты, называются стабильными монетами.

Стейблкоины — это синтетические реплики существующих валют на блокчейне. Их можно выкупать и конвертировать в соотношении 1:1 с соответствующей валютой, а также использовать в децентрализованных финансах (DeFi). Наиболее часто используемыми стейблкоинами в криптовалюте в целом являются стейблкоины, привязанные к доллару США, такие как USDC или USDT.

Проблема заключается в том, что USDC и USDT выпускаются частными компаниями, а именно Circle и Tether. И эти компании пользуются своим частным статусом, чтобы делать, что им угодно:

• Они могут замораживать стейблкоины на любом адресе.
• Их резерв не полностью ликвиден. Эти компании преобразуют большую часть своих наличных средств в краткосрочные облигации. В случае бегства денежных средств пользователи не могут мгновенно выкупить свою валюту.

(Источник)

Компании, выпускающие стейблкоины, сталкиваются с теми же проблемами, что и банковская система в целом. Поэтому разработчики хотели избежать создания доверенной третьей стороны и начали создавать эмитентов стейблкоинов на блокчейне.

Основной особенностью эмитентов стейблкоинов на цепочке является то, что они используют только криптоактивы для гарантирования их стоимости. Вместо того чтобы гарантировать токены, привязанные к доллару США, наличными или облигациями Т-биллс, их стоимость гарантируется BTC или ETH.

Дело в том, что нам приходится платить проценты за право создавать стабильные монеты. Мы занимаем активы, которые не принадлежат нам, поэтому мы должны платить проценты за наше рискованное предприятие.

Процентные ставки - это малообсуждаемая особенность, которая отличает стейблкоины, но они необходимы для эмитентов стейблкоинов в сети и в финансовой сфере в целом.

Процентная ставка реальной валюты зависит от денежно-кредитной политики страны, которая ее выпускает. Например, Федеральная резервная система устанавливает процентные ставки для доллара США.

Процентная ставка количественно оценивает эту разницу в стоимости актива со временем, но мы не можем просто скопировать процентные ставки на блокчейн, так как блокчейны могут обрабатывать только on-chain данные; и у децентрализованных финансовых инструментов есть своя рыночная динамика:

• У каждого издателя стейблкоинов есть свое собственное решение для определения процентных ставок (управление на цепочке, алгоритмы, игровая теория...) в ончейн-среде.
• Стейблкоин, не следующий за средней рыночной ставкой, несет в себе отрицательные последствия для него.
• Чего мы можем ожидать от процентных ставок стейблкоинов в будущем.

В конце концов, мы надеемся, что читатели получат четкое представление о теме и смогут лучше понять тонкости дизайна стабильной монеты и принимать более обоснованные решения в отношении протоколов стабильной монеты.

Процентные ставки, основанные на управлении

В этой модели управление протоколом определяет, как работает стейблкоин, определяя различные параметры:

• Включенные активы в качестве залога
• Loan-to-Value (LTV) Ratio
• Порог ликвидации (LT)
• Или, конечно же, процентные ставки

Эти параметры изменяются с помощью предложений по управлению, над которыми голосуют владельцы токенов.

В некотором смысле мы можем видеть протокол как центральный банк, а его держателей токенов - как его управляющих. Вот несколько примеров:

MakerDAO/Sky (DAI/USDS)

(Источник)

В MakerDAO/SKY у тех, у кого есть токены MKR, есть возможность голосовать и решать процентную ставку DAI/USDS. До появления Spark процентная ставка зависела от использованного обеспечения и возможности займа (A = меньше возможности, но меньше комиссий, C = больше возможности, но больше комиссий). Управление должно было выбрать процентную ставку для каждого. С появлением Spark процентные ставки одинаковы для любого обеспечения и любой суммы займа (в настоящее время 12,78% в год)

Aave (GHO)

(Источник)

На практике,GHO Aave работает глобально так же, как MakerDAO/Sky. Управление решает, какие процентные ставки применяются к монете GHO ( 9,42%/годв настоящее время).

Есть одно отличие от MakerDAO/Sky: процентные ставки могут быть снижены в зависимости от количества stkAAVE (Застейканные токены AAVE) пользователи удерживают

На данный момент 1 stkAAVE = 100 скидочных GHO (6.59%/год). Но эта система собирается измениться с обновлениями Umbrella и AAVEnomics.

TL;DR:

• Зонтик переставляется, AAVEnomics - переключатель комиссии
• Зонт: Модуль безопасности Aave будет полностью перестроен. Токены AAVE больше не будут использоваться в Модуле Безопасности для покрытия плохих долгов, вместо этого будут использоваться активы, внесенные в Aave без займов (stkGHO, stkETH, stkUSDC…).
• AAVEnomics: Вместо снижения процентных ставок по займам GHO, stkAAVE будет генерировать анти-GHO. Анти-GHO можно обменять на stkGHO и получать связанные с ним вознаграждения или использовать для погашения долга по GHO (другая форма скидки)

Inverse Finance (DOLA)

(Источник)

Как и в предыдущих примерах, управление решает, какие процентные ставки взимать. Однако способ начисления процентов сильно отличается.

Вместо выплаты процентов за заем стейблкоина, заемщик может заплатить за право его заема.

Принцип похож на жетоны в игровых автоматах: вы не владеете машиной, но можете использовать ее в течение определенного периода времени.

В Inverse Finance токен аркады - это DBR (для «DOLA Borrowing Rights»), который является токеном ERC-20.

Каждый DBR позволяет владельцу выпустить 1 DOLA на максимальный период в 1 год. Его можно сократить, чтобы занять больше DOLA, например, 12 DOLA на 1 месяц.

В настоящее время 1 DBR = $0.14, поэтому процентная ставка по займу DOLA составляет 14% в год.

Таким образом, пользователь должен иметь токены DBR, чтобы выпустить стабильные монеты DOLA. При выпуске DOLA баланс DBR с течением времени уменьшается, поскольку пользователь «потребляет» право на заем.

Дело в том, что баланс DBR пользователя может быть отрицательным. Если это произойдет, другой пользователь может пополнить баланс по более высокой цене, чем на рынке, и пополнение добавляется к долгу. Если долг становится слишком высоким по сравнению с залогом, пользователь ликвидируется.

Наше мнение о управлении

Управление - это наиболее испытанная модель для определения процентных ставок стейблкоинов. Но если мы используем ее, мы сталкиваемся с дилеммой между децентрализацией и управляемостью процентной ставки :

• Подлинно децентрализованное управление подразумевает медленный процесс управления, поэтому управление процентными ставками менее оптимально
• Управление с оптимальным управлением процентными ставками должно обойти свой собственный процесс и создать риск централизации

Алгоритмические процентные ставки

В DeFi мы можем создать новые данные onchain двумя разными способами:

• Использование оракула (ончейн-управление является оракулом)
• Используя алгоритм

В случае, если оракулы представляют слишком большой риск централизации, мы всё ещё можем полагаться на алгоритмы.

Хорошие новости: уже существуют алгоритмы, которые работают хорошо. x*y=k от Uniswap - это алгоритм, Stableswap от Curve также является алгоритмом, и они оба работают уже несколько лет.

Кривая (crvUSD)

Если мы сможем построить надежный алгоритм для определения цен активов, мы также сможем создать надежный алгоритм для определения процентных ставок для стейблкоинов, и в этом суть crvUSD.

(Источник)

Для crvUSD процентные ставки зависят от «PegKeepers», смарт-контрактов, разработанных для поддержания цены crvUSD около $1:

Когда crvUSD > $1, PegKeeper может создавать новые crvUSD без залога и депонировать их в пул ликвидности Curve для увеличения предложения crvUSD на рынке и, следовательно, снижения цены.

Когда crvUSD < $1, PegKeeper начнет выводить ранее выпущенные crvUSD из пула ликвидности Curve и сжигать их, чтобы уменьшить предложение и, следовательно, увеличить цену.

У нас есть 4 PegKeeper, каждый из которых назначен для Curve Pool: USDC, USDT, USDP и TUSD.

Процентные ставки рассчитываются следующим образом:

(Source)

Для простоты, процентные ставки обычно составляют 0, когда :

• crvUSD > $1
• PegKeepers держат много crvUSD

Процентные ставки взлетают, когда :

• crvUSD < $1
• PegKeepers держат ноль crvUSD

Monte Carlo GHO (LFGHO Hackathon)

(Источник)

Monte Carlo GHO - это проект, проводимый во время хакатона LFGHO. Он не находится в производстве, но все равно интересен для изучения.

В одном предложении процентные ставки GHO устанавливаются с помощью регулятора PID. Экосистема DeFi уже использует регуляторы PID для автономного управления ценами, которые используются токенами RAI (и недавно HAI с letsgethai). Теперь целью является использование регулятора PID для процентных ставок.

Чтобы объяснить, что такое регулятор PID, давайте возьмем в качестве примера регулятор скорости автомобиля (который также является регулятором PID). Регулятор скорости контролирует два значения:

• Текущая скорость транспортного средства
• Целевая скорость, заданная водителем

Когда целевая скорость выше текущей скорости, контроллер автоматически действует на педаль газа для ускорения до достижения целевой скорости. Если нет, контроллер автоматически тормозит, чтобы замедлиться.

ПИД-регуляторы управляют многими вещами в нашей жизни: автомобилями, отопительными системами, автопилотами... И теперь они появляются в DeFi. При соответствующих настройках он может автоматизировать управление процентной ставкой и освободить пропускную способность для управления, если у протокола есть таковое.

Наше мнение об алгоритмах

Алгоритмы - это актуальный способ установки процентных ставок. С правильными параметрами мы можем иметь бесповерочное, автоматизированное и адаптивное управление.

Но даже если мы устраняем риски доверия, мы заменяем их техническими рисками. Алгоритмы могут быть использованы для кражи денег у других пользователей, а неправильные параметры вредны для протокола.

Идеального алгоритма не существует для управления процентными ставками (на самом деле, идеального алгоритма вообще не существует). Но есть случаи использования алгоритмов тем не менее:

• Автопилот: Позвольте алгоритму работать в обычных рыночных условиях и переключаться на другой режим работы в хаотичных ситуациях.
• Обновления: Управление может обновлять параметры по мере необходимости. Мы все еще полагаемся на третью сторону, но процентные ставки развиваются намного более независимо

Теория игр (Liquity V2)

Если оракулы, управление и алгоритмы недостаточно надежны для определения процентных ставок для стейблкоинов, у нас всё ещё есть Теория Игр.

Таким образом, Liquity является самым первым эмитентом стейблкоинов, полностью полагающимся на игровую теорию, и Liquity V2 представит процентные ставки, установленные пользователями :

(Источник)

Как и каждый эмитент стейблкоинов, пользователи вносят залог, чтобы выпустить стейблкоины BOLD. Но Liquity V2 вводит 2 основных различия :

1. Пользователи должны выбрать процентные ставки, которые они платят за выпуск BOLD
2. Система защиты фиксации выглядит как «тик-такающая бомба», циркулирующая между всеми пользователями, выпустившими BOLD.

Когда BOLD находится ниже пега, пользователи с наименьшими процентными ставками держат бомбу, и она взрывается, когда кто-то выкупает BOLD, чтобы вернуть свое залоговое имущество.

Подверженные заемщики видят, что их залог и долг уменьшаются на одинаковую сумму, что подразумевает отсутствие чистых потерь, но сокращенное воздействие на ETH.

Это в буквальном смысле одноранговое управление процентными ставками. Пользователи заинтересованы в том, чтобы следовать средней процентной ставке, потому что они не хотят платить слишком много за заимствование стейблкоинов, и они не хотят платить недостаточно ради своих займов.

Наше мнение о теории игр

Теория игр можно рассматривать как органический алгоритм: бездоверительное, автоматизированное и адаптивное управление без посредников... Пока правила игры побуждают пользователей действовать таким образом.

Другими словами, теория игр - это двухгранное оружие, потому что правила игры могут быть нашим лучшим другом, так и нашим худшим врагом.

Сбалансированная игра протокола, такого как Liquity V2, может установить надежные ориентиры для процентных ставок.

С другой стороны, несбалансированная игра может создать систему хуже, чем любой другой описанный механизм.

Чтобы максимально использовать Теорию игр, протокол должен быть как можно простым. Простые правила упрощают создание здоровой меты, в то время как сложные правила упрощают создание токсичной меты.

Процентная ставка - это мягкий тирания

Процентная ставка - это мягкая тирания, потому что стейблкоин должен следовать средней рыночной ставке, чтобы процветать.

«Мягкой» потому что эмитент стабильной монеты может выбрать любую процентную ставку, и «Тирания» потому что не следование средней рыночной ставке влечет за собой негативные последствия для стабильной монеты

Мы видели основные способы установки процентных ставок для стейблкоинов выше, и, вероятно, в будущем появятся и другие. Говоря об этом, не важно, что мы создадим, важно, чтобы процентные ставки стейблкоинов могли адаптироваться к рыночному среднему значению:

• Если процентная ставка стейблкоина слишком высока, протокол должен найти пользователей, которые согласятся заплатить премию
• Если он слишком низкий, пользователи будут осуществлять несанкционированные сделки, которые подрывают привязку

Carry Trade: операция, которая состоит в займе на активе с низкой процентной ставкой и размещении займов на другом активе с более высокой процентной ставкой. Цель - получение прибыли от разницы в процентных ставках.

Как эмитент стабильной монеты, это искушение привлечь пользователей низкими процентными ставками, но есть некоторые примеры, которые иллюстрируют риски этого 👇

GHO депег

https://x.com/yeak__/status/1695133245094977938/analytics

Мы видели это, когда была запущена стейблкоин GHO: процентные ставки составляли 2% (без скидки), и пользователи массово продавали GHO, чтобы получить sDAI, который в то время предлагал 5% годовой доходности.

GHO был настолько сильно продан, что его стоимость упала до $0.97, и одним из основных мер, принятых для повторной привязки, было повышение процентных ставок.

Массовое погашение LUSD

Liquity V1 все еще считается самой устойчивой стабильной монетой в DeFi, но у V1 есть три особенности, которые помешали ей быть массово принятой:

1. Механизм погашения зависит от коэффициента обеспеченности, где в первую очередь выкупаются наименее обеспеченные пользователи
2. Комиссия за погашение будет выплачена владельцам LQTY
3. Займы имеют одноразовую комиссию в размере от 0.5% до 5%.

Как только рыночные ставки превысили 5% в год, пользователи начали заниматься переносными сделками, что привело к избыточному продажному давлению.

Чтобы защитить привязку, произошло множество выкупов, что заставило оставшихся пользователей резко увеличить свой коэффициент залога, если они не хотели быть выкупленными.

(Источник)

В наши дни нам нужно650%Коэффициент залога должен быть безопасным при выпуске LUSD, и многие пользователи покинули Liquity v1 в поисках лучшей капиталовложение эффективности.

Liquity V1 хорошо работает в условиях низкой процентной ставки, но V2 разработана таким образом, чтобы работать независимо от рыночной ставки.

Заключительные мысли

Как мы видим, процентные ставки - это всего лишь один параметр, но уже есть так много, о чем можно сказать. Кроме того, мы остались в категории стабильной монеты, потому что процентные ставки по займу других токенов регулируются другой логикой, которая потребовала бы других статей.

Оптимальный способ определения процентных ставок на стейблкоины в DeFi еще не найден (если он существует), но мы можем представить некоторые идеи о будущем управлении процентными ставками на стейблкоины:

• Liquity V2 в качестве оракула: этот протокол стремится быть «Де факто референц-ставка для децентрализованных финансов“. При успешном завершении Liquity V2 можно использовать в качестве технической основы для других протоколов установки процентных ставок (тем не менее, пользователи могут дать управлять процентными ставками делигатам, поэтому это уже как-то техническая основа)
• Процентные ставки с учетом предложения: Цепочки ценовых лент Chainlink используют средневзвешенную цену по объему (VWAP), взвешивая каждую цену объемом на каждом ликвидном рынке, на котором торгуется актив. Мы можем черпать вдохновение из этого и создать оракул, взвешивая каждую процентную ставку обращающимся предложением нескольких эмитентов стейблкоинов.

Мы только что рассмотрели стабильные монеты Collateral Debt Position (CDP), но мы должны помнить, что существуют и другие виды стабильных монет, такие как резервно-подкрепленные стабильные монеты, такие же как и протокол f(x), и мы надеемся, что в будущем будет больше экспериментов.

Спасибо за чтение!

Отказ от ответственности:

1. Эта статья взята из [gate2077 Исследование]. Все права принадлежат оригинальному автору [Stengarl]. Если есть возражения против этой публикации, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда и они обработают это незамедлительно.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно взглядами автора и не являются инвестиционными рекомендациями.
3. Команда gate Learn перевела статью на другие языки. Копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены, если не указано иное.