Principais pontos:

• Durante um breve período de turbulência política na Coreia do Sul, o fenômeno "Kimchi Premium" reapareceu, com os preços de negociação do Bitcoin atingindo até US$ 115.000 em seu pico.
• A negociação de criptomoedas mostra fortes diferenças regionais entre as exchanges e ativos.
• Desde o início deste ano, a atividade on-chain para altcoins estabelecidas cresceu significativamente, especialmente tokens que são negociados principalmente na Ásia e agora são alvos de ações de fiscalização pela Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos.

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Introdução

De uma forma geral, as criptomoedas são frequentemente consideradas como um mercado sem fronteiras que nunca fecha. Embora a tecnologia subjacente das criptomoedas seja realmente agnóstica em relação à sua localização geográfica, vários mercados são altamente sensíveis a padrões regionais, características regulatórias e preferências dos residentes em todo o mundo.

Nesta semanaEstado da Rede, vamos usar o mercado sul-coreano como um estudo de caso para explorar as características regionais e geográficas das atividades de negociação de criptomoedas. Ao aproveitar os dados do fuso horário, podemos observar as características localizadas de várias exchanges e ativos de criptomoeda. Por fim, forneceremos uma atualização sobre a atividade on-chain de várias altcoins.

Controlos de capital e o Prémio Kimchi

O “Prêmio Kimchi” é um caso interessante ao estudar comportamentos de mercado especiais que ocorrem em regiões específicas. O Prêmio Kimchi refere-se à diferença de preço entre criptomoedas negociadas no mercado sul-coreano e os preços globais de “referência”. Este prêmio é impulsionado principalmente pela forte demanda de ativos cripto em um ambiente de mercado fechado, bem como anos de regulamentações rigorosas que reduziram a eficiência desses mercados devido a dificuldades no arbitramento internacional.

Embora possam existir oportunidades aparentes de arbitragem, as regulamentações locais dificultam que investidores estrangeiros e institucionais lucrem com elas. Os controles de capital sobre o won sul-coreano restringem o movimento de moeda fiduciária para dentro e para fora das bolsas sul-coreanas. De acordo com a lei, apenas cidadãos sul-coreanos ou residentes estrangeiros com permissão de residência podem negociar em bolsas domésticas. Ao mesmo tempo, as bolsas estrangeiras enfrentam regulamentações mais rigorosas em comparação com as bolsas domésticas. Os sul-coreanos devem primeiro comprar criptomoedas em bolsas locais antes de transferi-las para bolsas internacionais para negociação. Essas condições limitam coletivamente o fluxo de capital sul-coreano dentro do sistema.

Finalmente, os canais bancários causam uma resposta tardia a quaisquer oportunidades de arbitragem. Transferir fundos de um banco para uma bolsa pode levar várias horas e, às vezes, até um dia, momento em que a oportunidade de arbitragem pode já ter desaparecido.

O Prêmio Kimchi tem sido bem documentado na história das criptomoedas e começou a atrair atenção no final de 2017.

Fonte de dados: Coin Metrics

Durante o pico do mercado de alta de 2017-2018, o Prêmio Kimchi persistiu. Naquela época, o mercado tinha baixo volume de negociação, levando a diferenças significativas de preço. Notavelmente, a empresa irmã da FTX, Alameda Research, começou a explorar essa arbitragem regulatória a partir de 2017 e, em seu auge, tornou-se uma das maiores empresas de negociação de criptomoedas.

Fonte de dados: Coin Metrics

No mercado de alta de 2021, observamos novamente a continuação do Kimchi Premium, mas foi menos pronunciado e ocorreu com menos frequência do que em 2017. O mercado KRW-Bitcoin da bolsa sul-coreana Upbit experimentou volatilidade frequente, com o desconto em um ponto chegando a 12,5% durante o flash crash de maio de 2021.

Fonte de dados: Coin Metrics

O mercado tem crescido constantemente ao longo do tempo, e o fenômeno do Prêmio Kimchi desapareceu em grande parte, com algumas exceções. O Prêmio Kimchi até empurrou o preço do Bitcoin em certos mercados sul-coreanos acima de $100.000, o que ocorreu duas semanas antes do preço global do Bitcoin ultrapassar a marca dos $100.000. Em 3 de dezembro, o presidente sul-coreano Yoon Suk-yeol declarou lei marcial, e o Prêmio Kimchi retornou. De acordo com o preço de referência de um minuto da Coin Metrics, o prêmio atingiu 20%, com o preço do Bitcoin chegando a quase $115.000.

Embora o fenômeno do “Kimchi Premium” seja agora bem conhecido, os rigorosos controles de capital dificultam a participação de investidores estrangeiros no mercado sul-coreano. Isso torna o mercado vulnerável a choques de liquidez, levando a instabilidade de preços.

Fortes Características Regionais na Negociação de Criptomoedas

Diferenças regionais em bolsas de criptomoedas

Embora as blockchains em si sejam sem permissão, as exchanges de criptomoedas continuam sendo um intermediário necessário para a grande maioria dos participantes do mercado. Embora o mercado de criptomoedas seja global, cada exchange deve cumprir as regulamentações locais para fornecer serviços aos usuários em um país específico. Dado os diferentes níveis de regulamentação ao redor do mundo, as atividades de negociação das exchanges de criptomoedas estão concentradas em algumas regiões geográficas. Muito poucas exchanges são verdadeiramente sem fronteiras.

Podemos utilizar o conhecimento sobre restrições legais locais, bem como preferências conhecidas dos utilizadores em regiões específicas e indicadores derivados de dados de mercado, para compreender como as atividades de negociação estão distribuídas pelo globo. O gráfico seguinte mostra a parte da atividade de negociação para bolsas específicas em diferentes fusos horários.

Cada linha representa uma exchange e cada coluna representa o volume de negociação à vista da exchange durante as horas de pico em um fuso horário específico: das 9:00 às 17:00. O valor em cada célula compara o volume médio de negociação da exchange naquele determinado fuso horário com seu volume médio de negociação por hora. A última coluna mostra o volume médio de negociação por hora da exchange. Por exemplo, o volume de negociação da Binance durante as horas da Ásia Oriental é 12,1% menor do que a média de US$ 802 milhões, mas seu volume de negociação durante as horas da Europa aumentou em 19,4%.

Fonte de dados: Coin Metrics

Como esperado, observamos que os índices de volume de negociação das bolsas sul-coreanas Bithumb e Upbit, bem como das bolsas japonesas Bitbank e Bitflyer, tendem a coincidir com o horário de negociação do leste asiático. Upbit atende apenas aos mercados do leste asiático, como Coreia do Sul e Singapura. Na verdade, é ilegal para qualquer pessoa nos EUA negociar na Upbit. Supondo que a atividade de negociação dos usuários da Upbit fora da Ásia Oriental possa ser desconsiderada, podemos considerar qualquer atividade de negociação fora do horário do leste asiático como uma referência para a atividade de negociação não pico.

Devido à sobreposição entre os fusos horários europeu e americano, é difícil distinguir a atividade de regiões específicas. No entanto, a atividade de negociação ainda apresenta características distintas. A Kraken é uma bolsa com base nos EUA, mas a sua atividade de negociação durante as horas da UE supera ligeiramente a sua atividade durante as horas dos EUA.

No geral, vemos que a maioria das exchanges depende muito das horas de negociação nos EUA. Coinbase, Gemini e Crypto.com mostram a maior preferência pelas horas de negociação nos EUA, com 36,1%, 57,3% e 37,1%, respectivamente. Interessantemente, Bullish é ilegal nos EUA, mas mostra uma forte preferência pelo Horário Padrão do Leste (38,6%).

Regionalidade da Negociação de Ativos

Fonte de dados: Coin Metrics

Podemos aplicar a mesma metodologia aos volumes de negociação de ativos em todas as exchanges. Semelhante às análises específicas de cada exchange, a maioria da atividade de negociação de ativos ainda ocorre durante o horário de negociação da UE/EUA. Os índices de Bitcoin, Ethereum e USDC se alinham especialmente com o horário de negociação dos EUA.

Comparadas com outras criptomoedas, Ripple, Tron, Stellar e Cardano têm um desempenho melhor durante a zona horária da Ásia Oriental. Os sul-coreanos têm mostrado um forte interesse em XRP, enquanto a Tether na Tron é a stablecoin mais amplamente utilizada na Ásia.

A análise do fuso horário é claramente limitada pela longitude, portanto, não podemos depender apenas dela. Também devemos considerar as preferências conhecidas do usuário. Bitso’s Paisagem de criptomoedas na América LatinaeStablecoins: A História dos Mercados Emergentesindicam que os residentes da América Latina têm uma forte preferência por stablecoins, especialmente Tether, pois fornece uma alternativa atraente e estável às moedas inflacionárias. Por outro lado, a solvência do Tether está sob escrutínio pelos reguladores dos EUA, embora continue a cumprir e a servir os usuários dos EUA. Embora vejamos a atividade do USDT concentrada nas horas de negociação dos EUA, seu volume de negociação provavelmente virá mais da América do Sul do que da América do Norte.

Podemos ir um passo além e examinar diretamente o valor de transferência do ativo na cadeia.

Fonte de dados: Coin Metrics

Os resultados na tabela acima são consistentes com o que observamos em artigos anteriores. Em discussões anteriores, observamos que a atividade on-chain de vários ativos exibe preferências por diferentes períodos de tempo. Os valores de transferência on-chain do Bitcoin, Ethereum e USDC tendem a atingir o pico durante as horas de negociação UE/EUA, alinhando-se com os volumes de negociação.

A atividade on-chain do Tether é ligeiramente diferente da sua atividade off-chain. A atividade on-chain do USDT atinge o pico durante as horas de negociação da UE com um aumento significativo de +46,4%, enquanto a sua atividade de câmbio off-chain é de +17,8%. Durante as horas de negociação nos EUA, o Tether mostra uma variação de +15,5% na atividade de câmbio, mas experimenta uma variação de -5,6% na atividade on-chain.

Isso está alinhado com as diferenças regionais nas preferências de stablecoin que observamos em nosso artigoDe Este a Oeste: o Pulso Global das Transações de Stablecoin.

Atividade On-Chain: Um aumento nas Altcoins estabelecidas

As altcoins estabelecidas em 2017 e 2021 têm visto aumentos significativos de preço nas últimas semanas. XRP, TRX, ADA e XLM tiveram um desempenho bastante bom, mas esse aumento de preço corresponde a mais atividade on-chain?

Examinamos as métricas on-chain destas blockchains e comparamo-las em diferentes redes. Uma vez que diferentes blockchains calculam transações de forma diferente, padronizamos as métricas on-chain usando taxas de crescimento percentual desde o início de 2024.

Fonte: Coin Metrics

Em geral, a atividade de rede de várias blockchains está aumentando. Ao medir os volumes de transações e endereços ativos, o Ripple (XRP) viu o maior aumento de atividade. Também observamos um aumento nos volumes de transações para o Cardano (ADA) e o Tron (TRX). Isso sugere que existem algumas semelhanças notáveis entre os ativos que tiveram os maiores aumentos tanto no preço quanto na atividade on-chain:

Como vimos anteriormente, esses tokens têm fortes preferências regionais no leste da Ásia em comparação com o Bitcoin e Ethereum. Muitos deles são atualmente classificados como títulos pela Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC).

Os negociadores podem estar esperando por uma política abrangente e amigável às criptomoedas da administração Trump, já que Paul Atkins, recentemente nomeado presidente da SEC, é visto como 'amigável' em relação às criptomoedas. Claro, quando Gensler foi inicialmente nomeado, a indústria de criptomoedas também o viu como amigável.

Conclusão

Neste artigo, focámo-nos nas diferenças de como o mercado de criptomoedas se comporta em todo o mundo. As regulamentações locais (como as que vimos na Coreia do Sul) controlam estritamente o fluxo de capital dentro do mercado, levando a distorções de preços. A análise dos fusos horários pode lançar luz sobre como os mercados expressam preferências por determinados canais de negociação ou ativos em regiões específicas. No geral, as preferências exibidas pelos participantes do mercado global formam a economia global de criptomoedas. Compreender as nuances de cada mercado em todo o mundo ajudará a orientar a continuação da adoção global de criptomoedas.

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