Введение: Логика, лежащая в основе игры ликвидности

На финансовых рынках розничные инвесторы часто рассматриваются как «держатели сумок», когда институциональные инвесторы выходят из своих позиций - когда институты должны продать большие объемы активов, розничные инвесторы обычно остаются теми, кто поглощает падение цен. Эта асимметрия дополнительно усиливается в криптовалютном пространстве, где механизмы создания рынка и торговля в темных пулах на централизованных биржах (CEX) усугубляют это информационное дисбаланс. Однако с развитием децентрализованных бирж (DEX) новые DEX с книгами заказов, такие как dYdX и Antarctic, разрабатывают механизмы для перераспределения силы ликвидности. В этой статье будет проанализировано, как отличные DEX физически разделяют розничную и институциональную ликвидность, сосредотачиваясь на их технической архитектуре, механизмах стимулирования и моделях управления.

Стратификация ликвидности: от пассивного поглощения к перераспределению власти

Дилемма ликвидности традиционных DEX

В ранней модели автоматизированного маркет-мейкера (AMM) розничные поставщики ликвидности (LP) сталкивались со значительными рисками неблагоприятного отбора. Например, несмотря на то, что концентрированная ликвидность Uniswap V3 повышает эффективность капитала, данные показывают, что розничные провайдеры ликвидности обычно имеют среднюю позицию всего в 29 000 долларов США, в основном сосредоточенные в небольших пулах с ежедневным объемом торгов менее 100 000 долларов США. Напротив, институциональные игроки доминируют в крупных торговых пулах со средними позициями в $3,7 млн, а в пулах с ежедневными объемами торгов более $10 млн на институции приходится 70-80% ликвидности. Когда учреждения осуществляют крупные распродажи в этой структуре, розничные пулы ликвидности первыми принимают на себя основной удар снижения цен, образуя типичную «ловушку ликвидности на выходе».

Необходимость стратификации ликвидности

Банк международных расчетов (БМР) подчеркнул значительную профессиональную стратификацию на рынке DEX: хотя розничные инвесторы составляют 93% от общего числа поставщиков ликвидности, 65-85% фактической ликвидности предоставляется небольшим числом институтов. Эта стратификация не случайна, а является необходимым результатом оптимизации эффективности рынка. Хорошо спроектированный DEX должен разделять «длинный хвост ликвидности» от розничных инвесторов и «основную ликвидность» от институтов. Например, механизм MegaVault, представленный dYdX Unlimited, распределяет депозиты в USDC, сделанные розничными инвесторами, в подпулы, контролируемые институтами, обеспечивая глубину ликвидности и защищая розничных инвесторов от больших влияний транзакций.

Технические механизмы: Построение защитного барьера ликвидности

Инновация моделей стакана заявок

Децентрализованные биржи с ордерным книгами могут создавать механизмы защиты ликвидности с несколькими уровнями через технические инновации. Основная цель - физически разделять потребности розничной ликвидности от крупных институциональных сделок, обеспечивая, чтобы розничные инвесторы не пассивно подвергались большим рыночным флуктуациям. Дизайн барьера ликвидности должен уравновешивать эффективность, прозрачность и возможности изоляции рисков. Ключевое значение имеет использование гибридной архитектуры, которая объединяет координацию on-chain и off-chain, обеспечивая как автономию пользователей над активами, так и защиту от волатильности рынка и злонамеренных атак на пулы ликвидности.

Гибридная модель обрабатывает высокочастотные операции, такие как сопоставление ордеров вне сети, используя низкую задержку и высокую пропускную способность серверов вне сети, чтобы значительно повысить скорость выполнения транзакций, избегая проскальзывания, вызванного перегрузкой сети блокчейна. Между тем, ончейн-расчеты обеспечивают безопасность и прозрачность активов. Например, DEX, такие как dYdX v3, Aevo и Antarctic, используют сопоставление книг ордеров вне сети при проведении окончательных расчетов в блокчейне. Это сохраняет основное преимущество децентрализации при достижении эффективности торговли, сопоставимой с централизованными биржами (CEX).

Кроме того, конфиденциальность книг ордеров вне блокчейна снижает раскрытие торговой информации, эффективно сдерживая такие проблемы, как фронтраннинг и сэндвич-атаки, которые часто встречаются в сценариях добываемой стоимости майнеров (MEV). Такие проекты, как Paradex, используют гибридную модель для снижения рисков манипулирования рынком, вызванных прозрачностью ончейн-книг ордеров. Гибридная модель также позволяет интегрировать профессиональные алгоритмы традиционных маркет-мейкеров, предлагая более узкие спреды между спросом и предложением и более глубокую ликвидность за счет гибкого управления пулами ликвидности вне сети. Например, Perpetual Protocol использует виртуальную модель автоматизированного маркет-мейкера (vAMM) в сочетании с механизмом пополнения ликвидности вне сети, чтобы смягчить проблемы с высоким проскальзыванием, с которыми сталкиваются чисто ончейн-AMM.

Внебиржевая обработка сложных вычислений, таких как динамическая корректировка ставок на финансирование и сопоставление торгов высокой частоты, сокращает расход газа на цепочке, оставляя только ключевые шаги урегулирования на цепочке. Одиночная архитектура контракта Uniswap V4 объединяет несколько операций с пулами в один контракт, сокращая затраты на газ на 99%, обеспечивая техническую основу для масштабируемости гибридных моделей. Гибридные модели также поддерживают глубокую интеграцию с другими компонентами DeFi, такими как оракулы и протоколы кредитования. Например, GMX использует оракулы Chainlink для получения внебиржевых ценовых данных и объединяет их с механизмами ликвидации на цепочке для возможности выполнения сложных функций торговли деривативами.

Построение стратегий создания ликвидности, отвечающих потребностям рынка

Огненная стена ликвидности направлена на поддержание стабильности пулов ликвидности с помощью технологических средств, предотвращая системные риски, вызванные злонамеренными операциями или колебаниями рынка. Общими методами является введение временных блокировок при выходе LP (например, задержка 24 часа, продлеваемая до 7 дней), чтобы предотвратить внезапное истощение ликвидности из-за частых выводов. Когда рынок переживает волатильность, временные блокировки могут смягчить панические выводы, защищая доходы долгосрочных LP, обеспечивая справедливость путем прозрачной записи периода блокировки в смарт-контрактах.

На основе мониторинга активов в ликвидных пулах с использованием оракула в реальном времени биржи могут также устанавливать динамические пороги для запуска механизмов контроля рисков. Когда доля какого-либо актива в пуле превышает предустановленный предел, соответствующая торговля может быть приостановлена, или могут быть запущены автоматические алгоритмы балансировки для предотвращения расширения временных потерь. LP также могут быть вознаграждены по уровням в зависимости от срока их блокировки и вклада. Долгосрочные LP, блокирующие активы, получат более высокие инцентивы по распределению комиссий или управляющие токены, поощряя стабильность. Функция Hooks Uniswap V4 позволяет разработчикам настраивать правила поощрения LP (например, автоматическое реинвестирование комиссий), увеличивая лояльность.

Система мониторинга в режиме реального времени может быть развернута вне блокчейна для выявления аномальных торговых моделей (таких как крупные арбитражные атаки) и запуска механизмов автоматического отключения в сети. Они могут приостанавливать торговлю по определенным парам или ограничивать крупные ордера, сродни традиционным финансовым «выключателям». Формальная проверка и аудит третьей стороной обеспечивают безопасность контрактов пула ликвидности, в то время как модульные конструкции поддерживают экстренные обновления. Введение прокси-контрактов позволяет устранять уязвимости без миграции ликвидности, избегая повторения таких проблем, как взлом DAO.

Кейс-стадии

dYdX v4 - Полная децентрализация модели стакана заказов

dYdX v4 Поддерживает книгу ордеров вне сети, формируя гибридную архитектуру с сопоставлением ордеров вне сети и расчетами в сети. Децентрализованная сеть из 60 валидаторов сопоставляет сделки в режиме реального времени, при этом окончательный расчет происходит только после сделки через цепочку приложений, построенную на Cosmos SDK. Этот дизайн изолирует влияние высокочастотной торговли на розничную ликвидность вне сети, при этом ончейн-система обрабатывает только результаты, предотвращая прямое воздействие розничных провайдеров ликвидности на колебания цен, вызванные крупными отменами. Модель транзакций без газа взимает комиссию только после успешных сделок, что позволяет розничным пользователям нести высокие расходы на газ из-за частых отмен, тем самым снижая риск стать «ликвидностью на выходе».

Розничные пользователи, стейкинг токенов DYDX, могут зарабатывать 15% годовых в стабильной монете USDC (от совместного распределения комиссий), в то время как институты должны ставить токены, чтобы стать валидаторами и участвовать в поддержании оффчейн ордер-бука, зарабатывая более высокие вознаграждения. Этот многоуровневый дизайн разделяет вознаграждения для розничных пользователей от функций институциональных узлов, уменьшая конфликты интересов. Разрешение на листинг токенов и алгоритмы изоляции ликвидности выделяют рознично предоставленные USDC в различные суб-пулы, чтобы избежать больших сделок, проникающих в одноактивные пулы. Держатели токенов голосуют по ключевым параметрам, таким как распределение комиссий и новые листинги пар, предотвращая институты от унатаривной модификации правил для вреда розничным интересам.

Ethena - Ров ликвидности стейблкоинов

Когда пользователи ставят ETH, чтобы создать стабильную монету USDe с нейтральным дельта-показателем, Ethenaпротокол автоматически открывает эквивалентную короткую позицию по вечному контракту ETH на Центральной бирже для хеджирования. Розничные пользователи, удерживающие USDe, подвержены только доходам от стейкинга ETH и разнице в комиссиях за финансирование, избегая прямого воздействия на колебания цены на месте. Когда цена USDe отклоняется от $1, арбитражеры должны погасить залог через онлайн-контракт, вызывая динамический механизм корректировки, чтобы предотвратить манипулирование ценами институтами через концентрированные продажи.

Розничные пользователи, стейкающие USDe, зарабатывают sUSDe (токены доходности), вознаграждение за которые поступает от стейкинга ETH и комиссий за финансирование. Институты предоставляют ликвидность на цепи через маркет-мейкинг для дополнительных стимулов. Эти роли физически разделены в плане источников дохода. Токены вознаграждения вводятся в пулы USDe на DEX-ах, таких как Curve, чтобы обеспечить розничных пользователей возможностью обмена с минимальным проскальзыванием, предотвращая их от несения давления институциональных продаж из-за дефицита ликвидности. Планы на будущее включают использование управляющего токена ETA для контроля типов и коэффициентов хеджирования залогов USDe, при этом сообщество голосует за ограничение избыточного институционального плеча.

ApeX Протокол - Эластичный Маркет-мейкинг и Протокол-Контролируемая Ценность

Протокол ApeXперешел с StarkEx на zkLink X, создав эффективную модель ордерного книжного счета с внебиржевым соответствием и цепным урегулированием. Активы пользователей находятся в их собственном управлении, хранятся в цепных смарт-контрактах, обеспечивая, что платформа не может присвоить средства. Даже если платформа прекратит работу, пользователи смогут принудительно вывести свои средства для обеспечения безопасности. Контракт ApeX Omni поддерживает безпрепятственные депозиты и выводы многоцепных активов и работает без необходимости прохождения KYC. Пользователи могут торговать, просто подключив свой кошелек или социальную учетную запись, и они освобождены от комиссий за газ, что значительно снижает транзакционные издержки. Кроме того, ApeX инновационно поддерживает однократную покупку и продажу многоцепных активов, таких как USDT, исключая хлопоты и дополнительные сборы, связанные с межцепным мостом, особенно полезно для эффективной торговли мем-монетами через несколько цепей.

Основной конкурентный потенциал ApeX происходит от прорывного дизайна его базовой инфраструктуры, zkLink X. zkLink X решает фрагментацию ликвидности, высокие транзакционные издержки и сложности межцепочечных взаимодействий с использованием доказательств в нулевом знании (ZKP) и агрегированных роллапов. Его агрегация ликвидности межцепочечного мульти-пула интегрирует активы на уровне сети Layer 1 (L1) и Layer 2 (L2), таких как Ethereum и Arbitrum, в единый пул ликвидности, позволяя пользователям получить доступ к лучшим ценам на сделки без межцепочечных переводов. Тем временем технология zk-rollup обеспечивает внеплощадочную пакетную обработку сделок, оптимизируя эффективность проверки через рекурсивные доказательства. В результате ApeX Omni достигает пропускной способности, близкой к централизованным биржам (CEXs), с транзакционными издержками, являющимися лишь долей конкурирующих платформ. По сравнению с одноцепочечными оптимизированными DEX-ами, такими как Hyperliquid, ApeX предлагает пользователям более гибкий и низкобарьерный опыт торговли благодаря своей межцепочечной совместимости и механизму унифицированного перечня активов.

Антарктическая биржа - революция в области конфиденциальности и эффективности на основе ZK Rollup

Антарктическая Биржа использует технологию Zero Knowledge (ZK) для объединения свойств конфиденциальности zk-SNARK с глубиной ликвидности стакана. Пользователи могут анонимно проверять действительность транзакций (например, достаточность маржи), не раскрывая детали позиции, предотвращая MEV-атаки и утечку информации, эффективно решая отраслевую проблему «прозрачность против конфиденциальности». С помощью деревьев Меркла хеши тысяч транзакций агрегируются в единый корневой хэш в блокчейне, что значительно снижает затраты на хранение в блокчейне и потребление газа. Объединяя деревья Меркла с ончейн-проверкой, Antarctic предлагает «бескомпромиссное решение», которое сочетает в себе пользовательский опыт CEX с безопасностью DEX.

При разработке пулов LP Antarctic использует гибридную модель LP, беспрепятственно связывая стейблкоины пользователей с токенами LP (AMLP/AHLP) через смарт-контракты, уравновешивая преимущества прозрачности в сети и эффективности вне сети. Когда пользователи пытаются выйти из пулов ликвидности, вводится задержка, чтобы предотвратить нестабильность рыночной ликвидности из-за частых притоков и оттоков. Этот механизм снижает риски проскальзывания цены, повышает стабильность пула ликвидности и защищает поставщиков долгосрочной ликвидности от манипулирования рынком и оппортунистической торговли.

В традиционных CEX крупные клиенты, выходящие из ликвидности, полагались на ликвидность всех пользователей книги ордеров, что часто приводило к краху рынка. Тем не менее, механизм маркет-мейкинга хеджирования в Антарктике эффективно уравновешивает предложение ликвидности, гарантируя, что выходы институциональных инвесторов не будут чрезмерно зависеть от ликвидности розничной торговли, снижая подверженность риску розничных пользователей. Эта система больше подходит для профессиональных трейдеров с высоким кредитным плечом, низким проскальзыванием и нежеланием манипулировать рынком.

Будущие направления: Возможность демократизации ликвидности

Будущие дизайны ликвидности DEX могут развиваться по двум различным путям:

Глобальная сеть ликвидности: Технологии межсетевой совместимости нарушат изоляцию между цепочками, максимизируя эффективность капитала и позволяя розничным пользователям получить доступ к лучшему торговому опыту благодаря «бесшовному межсетевому» взаимодействию.

Экосистема совместного управления: благодаря инновационному дизайну механизма управление DAO перейдет от «власти, основанной на капитале», к «правам, основанным на вкладе», создавая динамический баланс между розничными и институциональными участниками экосистемы.

Кроссчейн-агрегация ликвидности: от фрагментации к глобальной сети ликвидности

Этот путь использует протоколы межцепочечной коммуникации (такие как IBC, LayerZero и Wormhole) для создания базовой инфраструктуры для синхронизации данных в реальном времени и передачи активов между цепочками, устраняя зависимость от централизованных мостов. Доказательства нулевого знания (ZKP) или технология верификации легкого узла обеспечивают безопасность и мгновенность межцепочечных транзакций.

Сочетая искусственные интеллектуальные прогностические модели и анализ данных on-chain, интеллектуальная маршрутизация автоматически выберет лучший пул ликвидности на основе условий цепи. Например, когда происходит распродажа ETH на Ethereum, что приводит к более высокому проскальзыванию, система мгновенно извлечет ликвидность из пулов с низким проскальзыванием на Polygon или Solana и выполнит атомные свопы, чтобы снизить издержки влияния розничного пула.

В качестве альтернативы, унифицированные проекты уровней ликвидности позволят разработать протоколы агрегации ликвидности между цепочками (например, модели Thorchain), позволяющие пользователям получать доступ к пулам ликвидности из нескольких цепочек через одну точку. Средства будут распределяться между разными цепочками по мере необходимости, а ценовые расхождения между цепочками будут автоматически балансироваться с помощью арбитражных ботов для максимизации эффективности капитала.

Игровой баланс управления DAO: от монополии китов до многосторонних проверок

В отличие от предыдущего пути, управление DAO динамически корректирует весовые коэффициенты голосов. Право голоса токенов управления увеличивается с периодом владения (аналогично модели veToken), стимулируя долгосрочное участие членов сообщества и ограничивая краткосрочные манипуляции. Сочетая ончейн-поведение (например, продолжительность предоставления ликвидности и объем торгов) с динамической регулировкой веса, система предотвращает концентрацию власти, вызванную крупномасштабным накоплением токенов.

В соответствии с существующей двухканальной системой, основные решения, связанные с распределением ликвидности, должны удовлетворять требованиям как «большинства от общего числа голосов», так и требований «большинства розничных адресов», что не позволяет китам получить односторонний контроль. Розничные пользователи могут делегировать свое право голоса доверенным «узлам управления», которые должны стейкать токены и проходить прозрачный аудит. Любое злоупотребление властью приведет к срезанию токенов, находящихся в стейкинге. Поставщики ликвидности (LP), участвующие в управлении, получат дополнительные вознаграждения, но их вознаграждения будут пропорционально уменьшены, если их голоса будут отличаться от консенсуса сообщества.

NFT, как средство передачи и торговли трудовыми отношениями, может сыграть важную роль в управлении DAO. Например, отношения по разделу комиссий, которые распространены на биржах, могут быть прямо связаны с NFT. Когда NFT торгуется, связанное с ним отношение к комиссии и соответствующие клиентские ресурсы также передаются, и стоимость этого NFT может быть прямо количественно оценена на основе объема ресурсов. Некоторые DEX уже экспериментировали с этим подходом, позволяя NFT быстро переходить к пользователям, которые действительно готовы продвигать DEX через транзакции на OpenSea. Более 90% производительности в отделе операций было достигнуто за счет комиссий на основе NFT. Анонимность NFT также может помочь DAO лучше управлять своими BD (бизнес-развитие) отделами, предотвращая влияние ухода любого отдельного BD на удержание пользователей.

Заключение: смена парадигмы в силе ликвидности

Выдающиеся DEX, по сути, реконструируют распределение финансовой власти через свою техническую архитектуру. Практика dYdX, Antarctic и других платформ показывает, что когда механизмы предоставления ликвидности переходят от «пассивного поглощения» к «активному управлению», а сопоставление ордеров эволюционирует от «приоритизации цен» к «изоляции рисков», розничные пользователи становятся уже не жертвами институциональных выходов, а равноправными участниками построения экосистемы. Эта трансформация связана не только с технической эффективностью, но и воплощает в себе основной дух DeFi — возвращение финансов к их сути обслуживания, а не к игре с нулевой суммой.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья воспроизводится из [TechFlow]. Авторские права принадлежат автору оригинала [Max.S]. Если у вас есть возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь Gate Learn Команда, и команда разберется с этим как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.

2. Дисклеймер: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, представляют собой только личные взгляды автора и не являются какими-либо инвестиционными рекомендациями.

3. Команда Gate Learn переводит другие языковые версии статьи, не указанные в gate, переведенная статья не может быть воспроизведена, распространена или подвергнута плагиату.