導入

Timeswapは、オラクルに依存しない最初のレンディングプロトコルです。このイノベーションにより、TimeswapはあらゆるERC-20トークンのレンディング市場を創出することができます。プラットフォーム上のすべてのローンは非流動性であり、固定期間が付属しています。Timeswapは、オラクルを方程式から排除することで、他の多くのDeFiプロトコルでよく見られるオラクル操作のリスクを取り除きます。このオラクルの独立性のおかげで、TimeswapはあらゆるERC-20トークンの貸付市場をサポートすることができます。

資金調達の背景

資金調達の背景(出典:https://www.rootdata.com/Projects/detail/Timeswap?k=MzA5OA%3D%3D）

Timeswapは、2021年10月22日にシード資金調達ラウンドを完了しました。調達額は明らかにされていませんが、このラウンドはMulticoin Capitalが主導し、Mechanism Capital、DeFiance Capital、その他の投資家が参加しました。

チームメンバー

チームメンバー(出典:https://www.rootdata.com/Projects/detail/Timeswap?k=MzA5OA%3D%3D）

Timeswapの中核チームには、創業者兼CEOのRicsson Ngo、共同創業者のAmeeth Devadas、共同創業者のHarshita Singhが含まれています。RicssonとAmeethの両名は伝統的なファイナンスのバックグラウンドを持っており、一方Harshitaの前職はWalmartでした。中核チームはWeb3の分野での限られた経験があります。

主な特徴

Timeswapのコア機能はレンディングです。独自のAMM(Automated Market Maker)メカニズムにより、市場には貸し手、借り手、流動性プロバイダーの3つの主要な参加者がいます。

AMMメカニズム図

貸し手
貸し手は資金をTimeswapプールに提供し（借り手が借りることができる）、それに対して固定利子を得ます。貸し手が得る利子の10%は流動性提供者（LP）に取引手数料として支払われます。

借り手
借り手は、貸し手とLPの両方が流動性を提供するTimeswapプールからローンを借ります。借り手は、ポジションを積極的に管理する必要はありません(清算リスクがないため)。代わりに、固定金利を前払いし、担保を固定します。ロックされた担保の金額は、借りた元本に発生する利息に等しくなります。ローンが返済されると(元本+利息)、担保が返却されます。借り手が支払う利息の10%は、取引手数料として流動性プロバイダー(LP)にも与えられます。

リクイディティ・プロバイダー(LP)
LPは、Timeswapプールに一方的な流動性を提供し、貸し手と借り手のカウンターパーティとして機能します。それと引き換えに、LPは貸し手と借り手が支払う取引手数料(利息の10%)を獲得します。

貸出市場

Timeswapは、Arbitrum、Mantle、Polygon PoS、Polygon zkEVM、Baseなど、複数のプラットフォームで利用できます。

AMMの仕組み

Timeswapは、時間加重定数と製品マーケットメーカー(DW-CSPMM)を使用して、ERC-20トークンの任意のペアに対してパーミッションレスなレンディングプールを作成します。貸し手、借り手、LPはAMMとやり取りし、AMMは市場活動に基づいて金利を決定します。

AMMフォーミュラ

AMMの式

どこ,

• Xは、貸し手やLPが保有するAMM内のトークンAの量です。
• Yは、貸し手やLPが保有するAMM内のトークンBの量です。
• Zは、借り手やLPによってAMMで毎秒貢献される利子の金額です。
• Kは恒常的な商品不変量です。
• dは、プールが熟成するまでの残り時間（秒単位）です。

Z は、AMM で 1 秒あたりに獲得される利息を表します。「d」はプールの残り時間であるため、Z * dはプールに蓄積された合計利息を示します。Zはプールの借入活動に基づいて変動しますが、dの価値は時間の経過とともに減少するため、時間の経過とともに総利息も減少します。

TimeswapのAMMは時間加重です。なぜなら、その式に時間コンポーネント（d）が含まれており、貸し手と借り手がプールとアクティブにやり取りする期間中にのみ利子を獲得または支払うようにしています。

時間とともに利子が変動します。

各プールには、重要なパラメータであるTPもあります。このTPは、トークンBを借りるためにトークンAをどれだけロックする必要があるかの比率を決定します。

例えば、TPが2,000ETH/USDCのETH/USDCプールでは、借り手はTPと現物価格に応じて取引を行うことができます。

• 1 ETHを預けると、2,000 USDCを借りることができます
• 2,000 USDCを預けると、1 ETHを借りることができます

これは、プール内のすべての取引が、2,000 USDCまたは1 ETHのいずれかで担保付けされていることを意味します。プールのTPは、プールの作成者（最初の流動性提供者またはLP）によって設定されています。

貸し手

貸し手は、Timeswapプールに資金を提供するユーザーであり、借り手は固定金利を得ながらローンを組むことができます。

貸し手モデル

USDC/ETHプールでは、貸し手はUSDCを貸し出すことができ、借り手はETHを担保としてロックしてUSDCを借りることができます。 借り手が担保をロックすると、ローンの証拠として機能するトークン（BT）を受け取り、返済の決済に使用されます。

Timeswapローンは期間固定で償還不可のため、貸し手はローン期間の終わりに提供された資産（例：USDC）または担保資産（例：ETH）のいずれかを受け取ります。

TPの生成

取引の結果は、借り手の決定に依存します。いずれにせよ、貸し手は常に事前にロックされた利息を受け取ります（借り手が利息を前払いするため）。借り手が借金を返済すれば、貸し手は提供された資産を受け取ります。借り手がデフォルトした場合、貸し手は担保を受け取ります。

借り手の行動が変わると予想される価格水準を遷移価格（TP）と呼びます。

たとえば、貸し手がUSDCをETH/USDCプールに提供した後、借り手が利益に基づいて債務を返済することを選択した場合、貸し手は利子とともにUSDC資産を受け取ります。しかし、借り手が返済をしないことを決定した場合、貸し手は代わりにETH資産を受け取ります。この場合、USDCとETHの間の価値の違いが遷移価格（TP）です。

これは、Timeswapの貸し手にとってのリスクが、従来のDeFiレンディングプロトコル（AAVEやCompoundのような）とは異なることを意味します。従来のDeFiプロトコルでは、清算がプロトコルの健全性を維持し（貸し手を保護するため）、貸し手はしばしば「貸し出して忘れる」ことができます。しかし、Timeswapでは、貸し手は流動性プールに貸し出す際に自分自身のリスクリワードバランスを管理する必要があります。

ローン期間は固定されていますが、貸し手は早期に撤退するオプションがあります。ただし、早期エグジットはスリッページを引き起こす可能性があり、プールの流動性や市場の状況の変化により、期待された金額を受け取れない可能性があります。

借り手

借り手は、流動性を貸し手や流動性提供者が提供するTimeswapプールからローンを借りる人です。彼らは、清算リスクがないため、ポジションを積極的に管理する必要はありません。

借入人モデル

USDC/ETHプールでは、貸し手がUSDCを貸し出し、借り手がETHを担保としてUSDCを借りることができます。

タイムスワップローンは固定期間で償還できないため、ローンが満期になると、借り手はローンを返済するか、担保を没収するかの2つの選択肢があります。この決定は、負債額とロックインした担保の価値を比較することに基づいています。どのオプションを選択しても、貸し手と流動性プロバイダーに利息が支払われます。借り手が債務不履行に陥った場合、利息は担保の形で支払われ、ローンを返済した場合、利息は借りた資産で支払われます。借り手の意思決定(返済するかデフォルトするか)が変化すると予想される価格水準は、移行価格(TP)として知られています。ここで「期待」という言葉が重要なのは、この価格が個々の借り手の債務や、経済的インセンティブに従って合理的に行動しているかどうかを考慮していないからです。

たとえば、貸し手のシナリオとは対照的に、借り手としては、ETHを担保として提供する必要があります。プールにロックした後、USDCを借りることができ、担保と借入ポジションを表すCCTトークンを受け取ります。これらのトークンは、ローンの返済後に担保を取り戻すための証拠として機能します。CCTの価値は、債務の満期になるとゼロになります。市場価格と金利に基づいて、借り手は債務を返済するかどうかを決定します。この場合、借り手が債務を返済すれば、担保（USDC）を請求できます。返済を選択しない場合、担保（ETH）を失います。

この構造により、Timeswapの借り手のリスクは、従来のDeFiレンディングプロトコル(AAVEやCompoundなど)とは異なります。従来のDeFiプロトコルでは、清算と清算手数料により、借り手は債務に対する担保を監視することで、積極的にポジションを管理することを余儀なくされます。対照的に、Timeswapの借り手はポジションを管理する必要はなく、ローンが満期になった時点での担保と負債の価値に基づいて返済するかどうかを決定するだけです。これにより、借り手は「借りて忘れる」参加者のようになります。基本的に、借り手は担保のダウンサイドリスクから身を守りながら、資本を解放することができます。

ローンは期限が決まっていますが、借り手は早期に借金を返済するオプションがあります。ただし、早期返済はスリッページを引き起こす可能性があります。これは、市況やプール内の流動性の変化により、借り手が期待していた金額を受け取れないことを意味します。

流動性プロバイダー(LP)

リクイディティ・プロバイダー(LP)は、タイムスワップ・プールに流動性を提供する参加者であり、取引手数料と引き換えに貸し手と借り手の両方のカウンターパーティとして機能します。

LPモデル

Timeswapにおける流動性提供者の役割は、UniswapにおけるLPの役割と類似しています。Uniswapでは、LPはバイヤーとセラーの相手方として、流動性プールを介して資産の売買を行い、取引手数料と引き換えに行います。Timeswapでは、LPは貸し手から資産を借り、借り手に貸し出し、取引手数料と引き換えに行います。

従来のAAVEやCompoundなどのDeFi貸出プロトコルは、通常、貸出者と借入者の2つの主要参加者のみが関与しています。これにより、利用されている流動性の量に基づいて金利が変動するダイナミックが生まれます。それに対して、Timeswapは、貸出者と借り手がポジションを開く際に固定利回りまたは固定金利支払いを提供し、いずれの当事者もローンの満期前にいつでも退出することができます。貸出者が支払う総利息を借入者が受け取る利息と一致させるために、LPが必要です。

LPは、USDCやETHなどの資産をプールに提供します。 Timeswapでは、資産価格の変動は他のプロトコルと同様のAMMメカニズムによって駆動されますが、価格変動がLPに直接伝達されるのではなく、借り手を通じて流れるという点が異なります。借り手の行動が流動性プロバイダに影響を与えます。これは、ローン期間の終了時にLPが受け取る資産が借り手の決定に依存することを意味します。たとえば、借り手が債務（USDCなど）を返済する場合、流動性プロバイダは提供したUSDCを受け取ります。しかし、借り手がローンの債務不履行を行う場合、担保（ETH）が清算され、LPは一時的な損失に直面します。このリスクに対する見返りとして、LPはプール内の各取引から手数料を受け取ります。

Timeswapローンは期限が決まっていますが、LPはポジションを早期に引き出すオプションがあります。ただし、早期の引き出しはスリッページを引き起こす可能性があるため、期待よりも少ない価値を受け取ることがあることに注意することが重要です。

LPは流動性(USDCなど)を提供し、流動性トークン(LT)と呼ばれるERC-1155レシートトークンを受け取ります。Uniswapと同様に、プール内の最初のLP(プール作成者)は、Timeswapプールの初期パラメータを設定できます。

異なる参加者のリスク

貸し手

貸し手は元々貸したままの資産を正確に受け取ることができないかもしれません（例えば、貸し手がUSDCを貸したかもしれませんが、借り手がデフォルトした場合、満期には代わりにETHを受け取ることがあります）。

AMMの設定によれば、プール内の基礎資産は2種類のトークン（トークンAまたはトークンB）になり、遷移価格、外部市場価格、および裁定取引行動の関係に基づいて変化します。結果に関わらず、貸し手は常に固定の利子を受け取ります。

借り手

債務者は満期前に債務を返済しなければなりません。さもないと、彼らの担保物は没収されます。

借り手が保有するCCTは満期時に無価値となり、没収された担保は貸し手とLPに分配されます。

リクイディティ・プロバイダー(LP)

借り手が時間通りに返済しないというデフォルトリスクに加えて（その場合、LPは借り手の担保を受け取ります）、LPは分岐損失のリスクも負担します。

ダイバージェンスロス:変動損失と同様に、ダイバージェンスロスは、トークンをウォレットに保持することと、それらをAMMに展開することの違いです。DEXでは、ダイバージェンス損失はトークン間の為替レートに基づいて計算されます。Timeswap AMMは貸付に使用され、単一トークンの流動性を高めているため、市場金利を基準としてダイバージェンス損失が発生します。

トークノミクス ($TIME)

トークン情報

トークン情報(出典:https://www.coingecko.com/en/coins/timeswap）

2025年2月3日現在、CoinGeckoの情報によると、$TIMEトークンは最大流通量17億5,000万に達しています。現在の時価総額は約150万ドルです。トークンはArbitrumとHyperliquidで発行されました。

トークン配布

トークンの配布(出典:https://timeswap.gitbook.io/docs/deep-dive/tokenomics）

• コミュニティラウンド（フィヨルド）：10％、175,000,000
• エアドロップ：10％、175,000,000
• コミュニティ配分(2025年):9.00%、157,500,000
• コミュニティ割り当て（2025年以降）：20.00％、350,000,000
• HIP2:1.00%,17,500,000
• チーム:20.00%、350,000,000
• 投資家: 15.00%, 262,500,000
• マーケットメイキング1:2.00%、35,000,000
• マーケットメイキング2:2.00%、35,000,000
• 財務オペレーション：11.00％、192,500,000

トークンのロック解除

各グループのロック解除の詳細は次のとおりです。

• コミュニティラウンド(フィヨルド):ユーザーに完全に配布
• エアドロップ:ユーザーに全額配布、HypurrCoステーカーに0.50%を割り当て(2025年2月)
• コミュニティ・アロケーション(2025年):2026年1月まで、流動性マイニング、グロース、マーケティング、エコシステムの目的で配分
• コミュニティ配分(2025年以降):2026年に10%、2027年にさらに10%がアンロックされます。
• HIP2: HIP-2のロックされた流動性
• チーム：12ヶ月のロックアップ期間の後、36ヶ月の線形リリースが続きます
• 投資家：6ヶ月のロックアップ期間の後、24ヶ月の線形リリースが続きます
• マーケットメイキング1:アンロックされているが、まだ配布されていない
• マーケットメイキング2：解除されましたが、まだ配布されていません
• 財務/資金管理業務: 該当なし

結論

プロトコルの性質上、Timeswapは従来のレンディングプロトコルというよりも、構造化されたデリバティブ商品に似ています。トークンの時間価値を分離し、プロのトレーダーに新しいツールを提供します。しかし、他の多くのストラクチャード商品と同様に、スペシャライゼーションが進むにつれて、Timeswapのユーザーベースは従来のレンディングプロトコルと比較して狭くなります。一方、利用可能な何千ものトークンの中で、真の時間価値を持っているのはごくわずかであり、ほとんどの場合、時間価値が全体的な価値に与える影響は、スケジュールのロック解除やマーケットメーカーなどの他の要因によって影が薄くなることがよくあります。一部のオプション商品は、時間価値を取引する機能も提供します。したがって、ストラクチャード・レンディング商品の普及には、時間と資本構築が必要です。