O Fed vai cortar as taxas de juro uma vez no segundo trimestre, e a desaceleração da QT tem um efeito limitado na informação favorável dos títulos do Tesouro dos EUA.
Autor: Guo Jiayi, Zhang Juntao; Fonte: Research of Industrial Bank
Na madrugada de 20 de março, horário de Pequim, o Federal Reserve anunciou os resultados da reunião de juros de março, mantendo o teto da taxa em 4,5% como esperado e desacelerando o QT dos títulos do governo, com Waller se opondo à desaceleração da redução do balanço. Após a divulgação dos resultados, o índice do dólar teve um aumento diário reduzido, os rendimentos dos títulos do governo a 10 anos caíram, as ações americanas subiram e o ouro atingiu um novo recorde histórico. O mercado mantém as expectativas de cortes de juros do Federal Reserve em 2025 em 2 a 3 vezes (50~75bp).
A declaração desta reunião de política monetária teve uma alteração significativa, removendo "os riscos de alcançar as metas de emprego e inflação estão aproximadamente equilibrados" e substituindo por "a incerteza sobre as perspectivas econômicas aumentou". Desde abril, o limite de redução mensal dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos foi reduzido de 25 bilhões de dólares para 5 bilhões de dólares. O limite de redução mensal para títulos de instituições e MBS permanece inalterado em 35 bilhões de dólares. As previsões econômicas trimestrais foram rebaixadas, ajustando as expectativas de crescimento econômico contínuo por três anos, aumentando a taxa de desemprego deste ano em 0,1%, e elevando as expectativas de PCE e PCE núcleo em 0,2% e 0,3%, respectivamente, para refletir os riscos de estagflação trazidos pelos impostos. O centro do gráfico de pontos não mudou, as expectativas dos membros concentraram-se em uma redução de 1 a 2 vezes ( 25 a 50bp ), o que está bastante próximo das expectativas do mercado.
O Federal Reserve enfatizou a incerteza da inflação, mas mostrou-se indiferente em relação ao recente aumento das expectativas de inflação e à queda de alguns dados econômicos. Considerando que o estilo de decisão do atual Federal Reserve tende a esperar pelos dados econômicos antes de fazer julgamentos, e que os dados de inflação divulgados em abril e maio provavelmente mostrarão um arrefecimento, espera-se uma grande probabilidade de que as expectativas de mercado para uma redução da taxa em junho se concretizem. O risco de uma rebound da inflação no segundo semestre é significativo, e há uma grande incerteza sobre a possibilidade de uma nova redução da taxa após junho.
Num contexto de expansão contínua da dívida dos EUA e com a baixa procura por parte dos investidores estrangeiros, a mera desaceleração ou paragem da redução do balanço da Reserva Federal tem benefícios limitados para a dívida pública dos EUA. Ao longo do ano, o prémio de prazo da dívida dos EUA continua a estar numa trajetória ascendente.
Evento: O Fed manteve a sua posição conforme o esperado
Em 20 de março, na madrugada do horário de Pequim, o Federal Reserve dos EUA anunciou os resultados da reunião de política monetária de março, optando por não alterar as taxas, mantendo o limite superior da taxa de fundos federais em 4,5%, reduzindo o ritmo de QT de títulos do Tesouro, mas mantendo o limite de redução de MBS. Após a divulgação dos resultados da reunião, o índice do dólar teve um aumento diário reduzido, os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos caíram, as ações americanas subiram, o ouro alcançou um novo recorde histórico, e o USDCNH no mercado noturno caiu para menos de 7,23. No dia 20, a taxa de câmbio do USDCNY foi de 7,1754, uma desvalorização de 56 pips em relação ao dia anterior, na direção da desvalorização do yuan. O mercado mantém as expectativas de cortes nas taxas de juros do Federal Reserve em 2025 estáveis entre 2 a 3 vezes, entre 50 a 75 pontos base.
1. Principais pontos da reunião de política monetária da Reserva Federal
A declaração da reunião de política monetária teve uma alteração óbvia, removendo "os riscos para atingir as metas de emprego e inflação estão aproximadamente equilibrados" e substituindo por "a incerteza sobre as perspectivas econômicas aumentou". No entanto, durante a coletiva de imprensa, o presidente do Fed, Powell, afirmou que essa alteração não deve ser interpretada de forma exagerada. O Fed anunciou que, a partir de abril, o limite de redução mensal para títulos do Tesouro dos EUA será reduzido de 25 bilhões de dólares para 5 bilhões de dólares. O limite de redução mensal para títulos corporativos e MBS de 35 bilhões de dólares permanecerá inalterado. A instituição se compromete a não manter mais esses ativos, mantendo o objetivo inalterado, com uma redução real de aproximadamente 15-20 bilhões de dólares por mês. O diretor Waller votou contra, apoiando a manutenção da taxa de juros, mas se opondo à desaceleração na redução do balanço. A previsão econômica trimestral foi revisada para baixo em relação à expectativa de crescimento econômico para os próximos três anos, aumentando a taxa de desemprego deste ano em 0,1%, e elevando as expectativas para PCE e PCE núcleo em 0,2% e 0,3%, respectivamente. Isso reflete, em certa medida, a recente fraqueza de alguns dados econômicos e o impacto de curto prazo das políticas econômicas de Trump. No gráfico de pontos, o centro não mudou, e as expectativas dos membros estão concentradas em um ou dois cortes nas taxas de juros, de 25 a 50 pontos base, o que é relativamente próximo das expectativas do mercado.
Conteúdo principal da conferência de imprensa:
Sobre a recessão econômica: as expectativas de economistas externos em relação à recessão da economia dos EUA estão a aumentar, mas o nível absoluto ainda não é elevado. Powell acredita que uma recessão é improvável. Apesar de alguns dados de pesquisas mostrarem que a incerteza e os riscos de queda aumentaram significativamente, os dados concretos permanecem robustos. Os dados das pesquisas e os dados concretos nem sempre estão intimamente relacionados.
Sobre a inflação: uma parte significativa das expectativas de inflação mais altas provém das tarifas, especialmente aumentando as expectativas de inflação de curto prazo. Está a trabalhar para dissociar a inflação não tarifária (nontariff inflation). Está cada vez mais próximo do objetivo de estabilidade de preços, mas as tarifas podem retardar esse processo. Quando questionado se tinha voltado ao julgamento de que "a inflação é temporária (transitory)", Powell afirmou que, face à inflação tarifária, é difícil julgar se é "temporária".
Sobre as taxas de juros: se a economia se comportar de forma robusta, o Fed estará disposto a manter as taxas mais altas por um período mais longo (higher for longer). Continue a acompanhar de perto os dados econômicos, a abordagem correta é continuar a esperar até que a situação econômica esteja mais clara.
Dois, alta probabilidade de cumprimento da expectativa de corte de juros em junho
A incerteza inflacionária causada pelas atuais tarifas e políticas é o principal fator potencial que limita o Fed a uma futura redução da taxa de juros. Recentemente, as expectativas de inflação mostraram um aumento significativo, e esse aumento não se limita apenas às expectativas de curto prazo, mas também se estende às expectativas de longo prazo de 5 e 10 anos. No entanto, o indicador de expectativas de inflação construído pelo Fed é baseado em dados trimestrais e apresenta um atraso, atualmente atualizado apenas até o quarto trimestre de 2024, e os dados permanecem estáveis. Isso pode ser a razão pela qual Powell tem sido ambíguo em relação às expectativas de inflação. O estilo de decisão do Fed atual tende a esperar pelos dados econômicos antes de fazer julgamentos, em vez de ajustar as políticas à frente dos dados econômicos. Considerando que os dados de inflação divulgados em abril e maio provavelmente mostrarão uma desaceleração, há uma grande possibilidade de que o Fed atenda às expectativas de mercado de uma redução da taxa de juros em junho. A partir dos indicadores de curto ciclo que construímos, a janela para a redução da taxa de juros pelo Fed ainda está aberta ( leitura do indicador<1). No segundo semestre, o risco de uma recuperação da inflação é grande, e as expectativas de redução da taxa de juros ao longo do ano ainda apresentarão oscilações, havendo uma grande incerteza sobre a possibilidade de uma nova redução após junho.
Três, a desaceleração da redução do balanço tem benefícios limitados para os títulos do Tesouro dos EUA!
Em janeiro deste ano, apontamos em "Can the Fed End Balance Sheet Reduction Bring Down Term Premiums?--US Treasury Monthly Report 2025, Issue 22", que o Fed provavelmente deixará de encolher seu balanço no primeiro semestre deste ano. Em abril, o limite máximo da redução mensal dos títulos do Tesouro dos EUA foi reduzido para US$ 5 bilhões, e o efeito real está muito próximo de interromper a redução do balanço. No entanto, devido ao crescimento contínuo da dívida dos EUA, a proporção de títulos americanos detidos pelo Fed ainda está em um canal descendente, e o prêmio de prazo provavelmente permanecerá em um canal ascendente durante o ano. Além disso, após 2020, o mercado prestou mais atenção ao déficit fiscal dos EUA, e o prêmio de prazo está altamente correlacionado positivamente com o índice de alavancagem do governo dos EUA. Atualmente, o CBO prevê que o rácio de alavancagem do governo dos EUA continuará a subir e também apoia a tendência ascendente dos prémios a prazo. Em resumo, a desaceleração ou interrupção da redução de balanços pelo Fed limitou os benefícios reais para os títulos do Tesouro dos EUA.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
O Fed vai cortar as taxas de juro uma vez no segundo trimestre, e a desaceleração da QT tem um efeito limitado na informação favorável dos títulos do Tesouro dos EUA.
Autor: Guo Jiayi, Zhang Juntao; Fonte: Research of Industrial Bank
Na madrugada de 20 de março, horário de Pequim, o Federal Reserve anunciou os resultados da reunião de juros de março, mantendo o teto da taxa em 4,5% como esperado e desacelerando o QT dos títulos do governo, com Waller se opondo à desaceleração da redução do balanço. Após a divulgação dos resultados, o índice do dólar teve um aumento diário reduzido, os rendimentos dos títulos do governo a 10 anos caíram, as ações americanas subiram e o ouro atingiu um novo recorde histórico. O mercado mantém as expectativas de cortes de juros do Federal Reserve em 2025 em 2 a 3 vezes (50~75bp).
A declaração desta reunião de política monetária teve uma alteração significativa, removendo "os riscos de alcançar as metas de emprego e inflação estão aproximadamente equilibrados" e substituindo por "a incerteza sobre as perspectivas econômicas aumentou". Desde abril, o limite de redução mensal dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos foi reduzido de 25 bilhões de dólares para 5 bilhões de dólares. O limite de redução mensal para títulos de instituições e MBS permanece inalterado em 35 bilhões de dólares. As previsões econômicas trimestrais foram rebaixadas, ajustando as expectativas de crescimento econômico contínuo por três anos, aumentando a taxa de desemprego deste ano em 0,1%, e elevando as expectativas de PCE e PCE núcleo em 0,2% e 0,3%, respectivamente, para refletir os riscos de estagflação trazidos pelos impostos. O centro do gráfico de pontos não mudou, as expectativas dos membros concentraram-se em uma redução de 1 a 2 vezes ( 25 a 50bp ), o que está bastante próximo das expectativas do mercado.
O Federal Reserve enfatizou a incerteza da inflação, mas mostrou-se indiferente em relação ao recente aumento das expectativas de inflação e à queda de alguns dados econômicos. Considerando que o estilo de decisão do atual Federal Reserve tende a esperar pelos dados econômicos antes de fazer julgamentos, e que os dados de inflação divulgados em abril e maio provavelmente mostrarão um arrefecimento, espera-se uma grande probabilidade de que as expectativas de mercado para uma redução da taxa em junho se concretizem. O risco de uma rebound da inflação no segundo semestre é significativo, e há uma grande incerteza sobre a possibilidade de uma nova redução da taxa após junho.
Num contexto de expansão contínua da dívida dos EUA e com a baixa procura por parte dos investidores estrangeiros, a mera desaceleração ou paragem da redução do balanço da Reserva Federal tem benefícios limitados para a dívida pública dos EUA. Ao longo do ano, o prémio de prazo da dívida dos EUA continua a estar numa trajetória ascendente.
Evento: O Fed manteve a sua posição conforme o esperado
Em 20 de março, na madrugada do horário de Pequim, o Federal Reserve dos EUA anunciou os resultados da reunião de política monetária de março, optando por não alterar as taxas, mantendo o limite superior da taxa de fundos federais em 4,5%, reduzindo o ritmo de QT de títulos do Tesouro, mas mantendo o limite de redução de MBS. Após a divulgação dos resultados da reunião, o índice do dólar teve um aumento diário reduzido, os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos caíram, as ações americanas subiram, o ouro alcançou um novo recorde histórico, e o USDCNH no mercado noturno caiu para menos de 7,23. No dia 20, a taxa de câmbio do USDCNY foi de 7,1754, uma desvalorização de 56 pips em relação ao dia anterior, na direção da desvalorização do yuan. O mercado mantém as expectativas de cortes nas taxas de juros do Federal Reserve em 2025 estáveis entre 2 a 3 vezes, entre 50 a 75 pontos base.
1. Principais pontos da reunião de política monetária da Reserva Federal
A declaração da reunião de política monetária teve uma alteração óbvia, removendo "os riscos para atingir as metas de emprego e inflação estão aproximadamente equilibrados" e substituindo por "a incerteza sobre as perspectivas econômicas aumentou". No entanto, durante a coletiva de imprensa, o presidente do Fed, Powell, afirmou que essa alteração não deve ser interpretada de forma exagerada. O Fed anunciou que, a partir de abril, o limite de redução mensal para títulos do Tesouro dos EUA será reduzido de 25 bilhões de dólares para 5 bilhões de dólares. O limite de redução mensal para títulos corporativos e MBS de 35 bilhões de dólares permanecerá inalterado. A instituição se compromete a não manter mais esses ativos, mantendo o objetivo inalterado, com uma redução real de aproximadamente 15-20 bilhões de dólares por mês. O diretor Waller votou contra, apoiando a manutenção da taxa de juros, mas se opondo à desaceleração na redução do balanço. A previsão econômica trimestral foi revisada para baixo em relação à expectativa de crescimento econômico para os próximos três anos, aumentando a taxa de desemprego deste ano em 0,1%, e elevando as expectativas para PCE e PCE núcleo em 0,2% e 0,3%, respectivamente. Isso reflete, em certa medida, a recente fraqueza de alguns dados econômicos e o impacto de curto prazo das políticas econômicas de Trump. No gráfico de pontos, o centro não mudou, e as expectativas dos membros estão concentradas em um ou dois cortes nas taxas de juros, de 25 a 50 pontos base, o que é relativamente próximo das expectativas do mercado.
Conteúdo principal da conferência de imprensa:
Sobre a recessão econômica: as expectativas de economistas externos em relação à recessão da economia dos EUA estão a aumentar, mas o nível absoluto ainda não é elevado. Powell acredita que uma recessão é improvável. Apesar de alguns dados de pesquisas mostrarem que a incerteza e os riscos de queda aumentaram significativamente, os dados concretos permanecem robustos. Os dados das pesquisas e os dados concretos nem sempre estão intimamente relacionados.
Sobre a inflação: uma parte significativa das expectativas de inflação mais altas provém das tarifas, especialmente aumentando as expectativas de inflação de curto prazo. Está a trabalhar para dissociar a inflação não tarifária (nontariff inflation). Está cada vez mais próximo do objetivo de estabilidade de preços, mas as tarifas podem retardar esse processo. Quando questionado se tinha voltado ao julgamento de que "a inflação é temporária (transitory)", Powell afirmou que, face à inflação tarifária, é difícil julgar se é "temporária".
Sobre as taxas de juros: se a economia se comportar de forma robusta, o Fed estará disposto a manter as taxas mais altas por um período mais longo (higher for longer). Continue a acompanhar de perto os dados econômicos, a abordagem correta é continuar a esperar até que a situação econômica esteja mais clara.
Dois, alta probabilidade de cumprimento da expectativa de corte de juros em junho
A incerteza inflacionária causada pelas atuais tarifas e políticas é o principal fator potencial que limita o Fed a uma futura redução da taxa de juros. Recentemente, as expectativas de inflação mostraram um aumento significativo, e esse aumento não se limita apenas às expectativas de curto prazo, mas também se estende às expectativas de longo prazo de 5 e 10 anos. No entanto, o indicador de expectativas de inflação construído pelo Fed é baseado em dados trimestrais e apresenta um atraso, atualmente atualizado apenas até o quarto trimestre de 2024, e os dados permanecem estáveis. Isso pode ser a razão pela qual Powell tem sido ambíguo em relação às expectativas de inflação. O estilo de decisão do Fed atual tende a esperar pelos dados econômicos antes de fazer julgamentos, em vez de ajustar as políticas à frente dos dados econômicos. Considerando que os dados de inflação divulgados em abril e maio provavelmente mostrarão uma desaceleração, há uma grande possibilidade de que o Fed atenda às expectativas de mercado de uma redução da taxa de juros em junho. A partir dos indicadores de curto ciclo que construímos, a janela para a redução da taxa de juros pelo Fed ainda está aberta ( leitura do indicador<1). No segundo semestre, o risco de uma recuperação da inflação é grande, e as expectativas de redução da taxa de juros ao longo do ano ainda apresentarão oscilações, havendo uma grande incerteza sobre a possibilidade de uma nova redução após junho.
Três, a desaceleração da redução do balanço tem benefícios limitados para os títulos do Tesouro dos EUA!
Em janeiro deste ano, apontamos em "Can the Fed End Balance Sheet Reduction Bring Down Term Premiums?--US Treasury Monthly Report 2025, Issue 22", que o Fed provavelmente deixará de encolher seu balanço no primeiro semestre deste ano. Em abril, o limite máximo da redução mensal dos títulos do Tesouro dos EUA foi reduzido para US$ 5 bilhões, e o efeito real está muito próximo de interromper a redução do balanço. No entanto, devido ao crescimento contínuo da dívida dos EUA, a proporção de títulos americanos detidos pelo Fed ainda está em um canal descendente, e o prêmio de prazo provavelmente permanecerá em um canal ascendente durante o ano. Além disso, após 2020, o mercado prestou mais atenção ao déficit fiscal dos EUA, e o prêmio de prazo está altamente correlacionado positivamente com o índice de alavancagem do governo dos EUA. Atualmente, o CBO prevê que o rácio de alavancagem do governo dos EUA continuará a subir e também apoia a tendência ascendente dos prémios a prazo. Em resumo, a desaceleração ou interrupção da redução de balanços pelo Fed limitou os benefícios reais para os títulos do Tesouro dos EUA.