Только що помітив одну цікаву річ — війна в Ормузі показала, наскільки швидко може переписатися вся система ціноутворення глобальних активів. І це не просто військовий конфлікт, а по суті високошвидкісна машина переоцінки, яка за години охопила весь світ.

Коли 28 лютого почалися удари між США, Іраном і Ізраїлем, бойові дії за лічені години поширилися на ОАЕ, Бахрейн, Катар. Системи ППО перехоплювали ракети, але падаючі уламки спричинили жертви і пожежі в портах Дубая і Абу-Дабі. І ось країна, що славилася безпекою і нейтральністю, починає переоцінюватися прямо на очах.

Ринок реагує за класичною схемою: спочатку енергетика злітає, потім судноплавство, далі страхування, акції, облігації, валюти і ризикові активи. Війна не вимагає руйнування міст — достатньо зникнення визначеності, і ціни починають переписуватися.

А тепер найцікавіше про Ормуз. Через цей пролив проходить приблизно 20% світової нафти. Коли там починається напруження, це не просто скорочення пропозиції — це непередбачуваність строків постачання. Кілька енергокомпаній призупинили перевезення, танкери зазнали атак, судна застрягли. Brent швидко підскочив вище 80 доларів. Але головне не в самій ціні на нафту, а в тому, що глобальні ланцюги постачань перетворюються з питання ціни у питання часу. Для промисловості ця невизначеність набагато більш руйнівна.

Першими злетіли страхові тарифи. Військове страхування на рейси у Перську затоку зросло приблизно на 50% — це додало 100–200 тисяч доларів до вартості однієї поїздки. Ці витрати не залишаються у судноплавних компаніях, а передаються по ланцюгу торгівлі і логістики. Результат: зростання вартості імпортних товарів, пасивне підвищення цін на сировину для виробництва, зниження прибутковості міжнародної торгівлі. Це запізніла інфляція, яка не одразу відобразиться у статистиці, але проявиться у цінах на товари щоденного попиту найближчими місяцями.

Повітряний простір закривалося, авіакомпанії скасовували маршрути через затоку, десятки тисяч пасажирів застрягли. Обурення рейсів у Дубаї, одному з найзавантаженіших авіахабів світу, означає різке зниження ефективності переміщення людей у східно-західному напрямку. Це не просто 3,8 млн доларів за квитки додому — це затримки ділових поїздок, уповільнення трансграничних проектів, зростання тарифів на авіаперевезення дорогих вантажів. Одна з головних інфраструктур глобалізації проявила високу вразливість.

На фінансових ринках увімкнувся класичний сценарій risk-off. Високі ціни на нафту означають зростання інфляційного тиску, очікування зниження ставок зжимається, крива процентних ставок піднімається. Засоби йдуть у облігації, золото і товари, чутливі до інфляції. Акції зазнають тиску, особливо сегменти з високою оцінкою, наприклад NASDAQ.

А ось криптовалютний ринок — взагалі окрема історія. Три роки тому геополітичні конфлікти впливали на крипто в основному емоційно. Тепер же реакція ланцюгових активів практично збігається з традиційними фінансовими ринками.

У вихідні, коли поширилися новини про конфлікт, традиційні ринки ще не відкрилися, а BTC вже почав падати — з 68 тисяч приблизно до 64 тисяч. ETH упав ще сильніше, більш ніж на 8%. На ринку деривативів стався масштабний сброс плеча: за 24 години ліквідація контрактів перевищила 1 млрд доларів, обсяг відкритих позицій швидко знизився, ставки фінансування стали від’ємними. Логіка повністю збігається з падінням Nasdaq при очікуванні високих ставок — першими продаються активи, найбільш чутливі до ліквідності.

Але криптовалютний ринок показав явну перевагу: більш швидке відновлення. Як тільки ф’ючерси на акції стабілізувалися і зростання цін на нафту сповільнилося, біткоін одразу відскочив. V-подібна структура пояснюється відсутністю обмежень за часом торгів і затримками при міжринковому клірингу. Крипто став першим класом активів, завершившим процес ціноутворення, зниження плеча і повторного рівноваги на глобальному рівні.

Стабільні монети показали напрямок потоку доларів у ланцюжку. Після ескалації конфлікту обсяг USDT і USDC значно зріс — інвестори продавали ризикові активи, але залишалися на ринку, паркуючи кошти у стейблах в очікуванні перезавантаження. Зміна капіталізації стейблів — це по суті грошова позиція у ланцюжку.

Токенізоване золото і RWA у ланцюжку можуть ціноутворюватися, коли традиційні ринки закриті. У вихідні PAXG і XAUT торгувалися з премією, їх цінові рухи збігалися з напрямком після відкриття спотового ринку золота. Активи у ланцюжку стали тіньовим механізмом ціноутворення для традиційних активів.

Золото залишається головним притулком. Американські казначейські облігації — якорі глобальної ліквідності. BTC — це високоризиковий актив, найбільш чутливий до ліквідності долара. Стейбли — це долари готівкою на блокчейні. RWA у ланцюжку — це розширений ринок для традиційних активів. Крипто-ринки перестали бути просто волатильним нішевим активом і почали виконувати ті ж функції, що й традиційні фінанси — ціноутворення ризиків, буферизація ліквідності, міжринковий арбітраж.

А ось що цікаво: коли одночасно під ударом опиняються три глобальні артерії — енергетика, судноплавство і авіація, ринок шукає не актив із найбільким зростанням, а структуру, що забезпечує визначеність. І тут роль Китаю не традиційний захисний ринок, а швидше опорний шар у умовах глобальної волатильності.

Коли ризик в Ормузі підвищує ціни на енергію і транспортування, глобальне виробництво стикається не з проблемою вартості, а з невизначеністю постачань. Особливість Китаю в тому, що він має найповнішу у світі промислову систему. Додана вартість китайського виробництва довгий час становила близько 30% від глобального обсягу — майже вдвічі більше, ніж у США. Це означає, що зростання зовнішніх транспортних витрат не передається лінійно на переривання внутрішніх ланцюгів.

Концентрація виробничих потужностей у ключових товарах вражає. В обладнанні для відновлюваних джерел енергії, споживчій електроніці і фотогальванічних модулях частка Китаю у світовому виробництві зазвичай перевищує 60%. Коли європейські маршрути змушені обходити стороною, ця локалізована виробнича здатність безпосередньо забезпечує стабільність замовлень. Під час кризи у Червоному морі у 2024 році індекс світових морських перевезень зріс більш ніж на 120%, але строки доставки китайських експортних товарів коливалися значно менше. Така менша волатильність у постачаннях сама по собі є премією. Коли світ переоцінює енергію, Китай оцінює стабільну здатність постачань.

Гонконг став цікавим інтерфейсом у період нестабільності. На етапі геополітичного конфлікту інвестори бояться не падіння, а неможливості вийти з позиції. Гонконг залишається одним із небагатьох ринків в Азії із системою клірингу у доларах США, центром офшорного юаня, прямим зв’язком із китайськими активами і шляхом вирішення спорів на основі загального права.

У 2023–2024 роках середньоденний обсяг торгів на гонконгській біржі залишався на рівні близько 100 млрд гонконгських доларів, кошти продовжували рухатися в обох напрямках. Учасників CIPS перевищило 1400, охоплюючи понад 100 країн і регіонів. Навіть за зростанням глобальної волатильності капітал може бути розподілений і виведений через добре регульований ринок.

У сфері віртуальних активів і RWA Гонконг формує нову фінансову структуру: традиційні активи можуть легально входити у ланцюг, а ланцюгові активи можуть бути клірингом у рамках традиційної правової системи. У період геополітичних конфліктів це забезпечує безперервне ціноутворення у різних часових поясах. Коли ринки Європи і США закриті на вихідні, он-чейн торгівля продовжується. Коли на традиційних ринках виникають затримки у розрахунках, он-чейн ринок продовжує ціноутворення. Гонконг став тимчасовим інтерфейсом між традиційними фінансами і блокчейн-фінансами.

Цей конфлікт змінив не лише ціни на енергію або вибір маршрутів, а й переглянув розуміння безпеки і ліквідності. Центр ціноутворення активів майбутнього має володіти трьома здатностями одночасно: промисловою базою для виробництва, фінансовою системою для завершення угод і ринковою структурою для безперервного ціноутворення. Коли світ оцінює невизначеність, той, хто надасть впевненість, стане новим якорем.