話はこうだ。Bitdeerはもはや普通のビットコイン採掘企業ではない。彼らはAIインフラに大規模な投資をしており、それには非常に多くの資金が必要だ。2025年末までに彼らの借金は10億ドルに達している。そして今月2月、新たに3億2500万ドルの借入を行い、合計で13億ドルになった。この数字は冗談ではない。

彼らのパターンに注目すると、これは24時間のボラティリティや日々の動きの話ではない。これは長期的な巨大な賭けだ。彼らはさまざまな場所で土地と電力を買っている：テキサスのロックデール(563 MW)、オハイオのクラリントン(570 MW)、ノルウェーのタイダル(175 MW)。これらの戦略的な3つの場所は彼らのAIデータセンターの中心になる予定だ。合計容量は3002 MWで、これはGoogleの10〜30のデータセンターの電力需要に相当する。

彼らの借金構造は、2029年、2031年、2032年に満期を迎える転換社債を使っている。これは偶然ではなく、計算された戦略だ。Wu Jihanは各資産が収益を生み始めるまでの猶予期間を設けている。すべてが計画通りに進めば、2029年には収益が出始め、債権者は現金を受け取るよりも株に転換する方を選ぶだろう。

しかし、これは大きなリスクも伴う。クラリントン—全体のパイプラインの42%を占める—は地元の製鉄業者から訴訟を受けている。これが長引けば、スケジュール全体が崩れる可能性がある。一方、採掘側では、2月にビットコインネットワークの難易度が14.7%上昇し、粗利益率は7.4%から4.7%に低下した。採掘事業は縮小し始めている。

面白いのは、このすべての背後にあるロジックだ。ビットコイン採掘は12年間ずっとアービトラージの時間戦略だった：今日電力とマシンを使い、明日ビットコインに交換する。今やWu Jihanはターゲットを変えている。もはやビットコインの価格ではなく、AI時代の長期的な計算需要の価格に焦点を当てているのだ。彼はこのウィンドウを何十億ドルで買い、AIからの収益を待って借金のスピードを追いかけている。

昨年のAIの収益はわずか1000万ドルで、総収益の2%未満だ。GPUの稼働率は過去3か月で584から1792に上昇したが、稼働率は87%から41%に低下した。マシンはまだテスト段階で、収益は出ていない。しかし、アナリストの予測では、HPCが完全に実現すれば年間8億5000万ドルの収益に達する可能性がある。経営陣はもっと積極的で、20億ドルも狙えると言っている。

これを実現するための3つの前提条件：建設が予定通り完了すること、ハイパースケーラーから長期契約を獲得すること、GPUがフル稼働することだ。現時点では、いずれも達成されていない。これはWu Jihanが仕掛けている戦いだ—AIを支援するためのマイニング、AIは大きな夢を描いており、その実行は2〜3年以内にすべてを決定づける。タイミングが合えば、Bitdeerはもはやマイニング企業ではなく、AI時代のインフラ投資になるだろう。そうでなければ、オハイオの製鉄所が待ち構えている。

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