O governador do banco central, Pan Gongsheng, pronunciou-se recentemente: Continuar a implementar uma política monetária moderadamente expansionista. Especialistas explicam...

每经记者｜張壽林    每经编辑｜魏文艺

22 de Março, o presidente do Banco Popular da China (a seguir, “banco central”) Pan Gongsheng, ao proferir um discurso temático no “Fórum de Desenvolvimento de Alto Nível da China 2026”, afirmou que continuará a aplicar uma política monetária suficientemente flexível. Ao mesmo tempo, com recurso integrado a diversos instrumentos de política monetária, como a taxa de reservas obrigatórias, as taxas de juro da política e as operações de mercado aberto, manter-se-á a liquidez abundante.

A este respeito, o economista-chefe da ICBC International, Cheng Shi, afirmou que, actualmente, as taxas de juro do mercado monetário já se encontram em níveis historicamente baixos; a economia chinesa está num estágio crítico de transição entre novas e antigas dinâmicas de crescimento, pelo que o foco operacional da política monetária também mudou profundamente, passando do ajustamento quantitativo puro para a coordenação de medidas quantitativas e de instrumentos estruturais. Por um lado, instrumentos agregados como a redução da taxa de reservas obrigatórias e a redução das taxas de juro continuam a ser a chave para estabilizar a procura agregada e as expectativas de preços. Por outro lado, a política monetária estrutural tornou-se um ponto de apoio importante para orientar os recursos financeiros para áreas com externalidades positivas, como a inovação tecnológica e a transformação verde.

O director do Instituto de Pesquisa do China Chief Economist Forum e consultor académico sénior do Instituto de Investigação Financeira Internacional China-Europe Lujiazui, Sheng Songcheng, indicou que a política monetária e a política fiscal são dois dos principais instrumentos centrais para o controlo e ajustamento da economia macro na China. Coordenar e promover a articulação efectiva entre as duas políticas, com medidas precisas, ajudará a garantir um bom arranque para o período do “15.º Plano Quinquenal do Tipo 5” e a criar bases sólidas para uma boa abertura.

Pan Gongsheng: o banco central manterá uma postura de política monetária de apoio

Pan Gongsheng sublinhou que o banco central manterá uma postura de política monetária de apoio, criando um bom ambiente monetário e financeiro para o crescimento estável da economia, o desenvolvimento de alta qualidade e o funcionamento estável dos mercados financeiros.

“Continuaremos a aplicar uma política monetária suficientemente flexível. Actualmente, as condições de financiamento social na China estão num estado de relativa folga, e o volume agregado de financiamento cresce de forma razoável. Iremos equilibrar bem as relações entre curto e longo prazo, entre apoiar o crescimento da economia real e manter a própria saúde do sistema financeiro, entre o equilíbrio interno e o equilíbrio externo; e iremos aplicar de forma integrada diversos instrumentos de política monetária, como a taxa de reservas obrigatórias, as taxas de juro da política e as operações de mercado aberto, de modo a manter a liquidez abundante.” Pan Gongsheng disse.

Cheng Shi analisou que, enquanto instrumento de controlo macroeconómico cujo núcleo são os sinais de preço, as políticas agregadas podem actuar simultaneamente na oferta de fundos dos bancos e na procura de financiamento dos agentes a nível micro, sendo mais adequado para assumir a responsabilidade de estabilizar as expectativas de inflação e reparar a procura agregada. Em termos de orientação operacional, os ajustamentos estruturais no início do ano mostram, em certa medida, que a flexibilização de 2026 se refletirá mais provavelmente numa progressão moderada e em fases.

Quanto à utilização de instrumentos, segundo o seu julgamento, os instrumentos de tipo quantitativo poderão posicionar-se relativamente em primeiro lugar, mantendo a liquidez razoavelmente abundante por meio de medidas como a redução da taxa de reservas obrigatórias, criando condições para que a política estrutural possa exercer a sua eficácia. Actualmente, a taxa média de reservas obrigatórias dos institutos financeiros é de cerca de 6,3%; prevê-se ainda um espaço de descida de cerca de 50BPs (pontos base). Os instrumentos de tipo baseado em preços serão usados de forma relativamente prudente: embora exista objectivamente espaço para reduzir as taxas de juro, é mais provável que se avance com ajustamentos pequenos e graduais, avaliando dinamicamente com base nos efeitos da transmissão da política. A taxa de juro das operações de recompra inversa a 7 dias encontra-se actualmente em 1,4%, um nível historicamente baixo, mas ainda tem espaço adequado para ajustamento de 10BPs—20BPs. No lado do banco central, as expectativas de uma valorização moderada do renminbi no mercado fornecem algum espaço para a injecção de liquidez. No lado dos bancos, desde 2025 surgiram sinais de estabilização do spread de juro líquido; foram mantidos dois trimestres consecutivos em 1,42% e, em 2026, haverá o vencimento concentrado e a reprecificação de depósitos a três anos e a cinco anos de grande escala, libertando algum espaço para ajustamentos das taxas de juro. No plano micro, a continuação das novas políticas “duas novas” em 2026 apoia a expansão da procura interna; a actualização de equipamentos das infra-estruturas de consumo offline, como complexos empresariais e centros comerciais, é incluída no âmbito do apoio; a taxa de “reposição” dos principais bens de consumo volta a aumentar, o que ajuda a reforçar a confiança das empresas e dos residentes e, consequentemente, a melhorar a eficiência da transmissão da política monetária.

Do ponto de vista da política monetária estrutural, Cheng Shi apontou que, entre as três categorias de instrumentos de política monetária, normalmente considera-se a taxa de juro de curto prazo ancorada nas operações de mercado aberto como a taxa de juro da política. O banco central utiliza a taxa de juro das operações de recompra inversa a 7 dias como taxa de política de curto prazo, libertando liquidez de curto prazo aos bancos comerciais. Porém, em termos de atributos operacionais e estrutura de prazos, a taxa de execução de rediscontos (re-empréstimos/rediscounting) também pertence a uma taxa de juro de política directamente definida pelo banco central; na transmissão por via dos bancos comerciais, corresponde apenas a fundos com prazos mais longos e para usos específicos. De acordo com o mecanismo tradicional de transmissão das taxas de juro, o banco central, ao ajustar a taxa de política de curto prazo, influencia as expectativas do mercado e, através da transmissão pela estrutura de prazos, chega ao nível das taxas de juro de médio e longo prazo, afectando finalmente o custo de financiamento da economia real. Assim, no quadro tradicional, a taxa de juro da política desempenha tanto a função de sinal de controlo macroeconómico, como a expectativa de efeito directo no custo de financiamento da economia real. No entanto, face à descida global do nível das taxas de juro, à diminuição da elasticidade da transmissão e ao aumento das contradições estruturais na economia, um único instrumento de taxas de juro dificilmente consegue cumprir simultaneamente objectivos múltiplos. A prática da política nos últimos anos indica que a taxa de política de curto prazo assume principalmente a função de ancorar o centro das taxas de juro e estabilizar as expectativas do mercado, enquanto a taxa de rediscontos é usada para reduzir de forma direccionada o custo de financiamento de áreas específicas.

Sheng Songcheng: coordenar e promover a articulação entre a política monetária e a política fiscal

Sheng Songcheng indicou que a política monetária e a política fiscal são dois dos principais instrumentos centrais para o controlo e ajustamento da economia macro na China. Coordenar e promover a articulação efectiva entre as duas políticas, com medidas precisas, ajudará a garantir um bom arranque para o período do “15.º Plano Quinquenal do Tipo 5” e a criar bases sólidas para uma boa abertura.

Sheng Songcheng disse que a política fiscal e a política monetária, através da inovação dos instrumentos e da coordenação dos mecanismos, evidenciam uma forte consistência e correspondência em termos dos objectos da política, dos momentos de implementação e do ritmo de execução.

Do ponto de vista da consistência da orientação da política, Sheng Songcheng apontou que, no domínio da inovação tecnológica, o banco central lançou empréstimos de rediscontos para inovação tecnológica e reconversão técnica, disponibilizando fundos a taxas preferenciais às instituições financeiras para orientá-las a aumentar o apoio ao crédito às áreas de inovação tecnológica e reconversão técnica; em simultâneo, o Ministério das Finanças lançou políticas de bonificação de juros fiscais para empréstimos de actualização de equipamentos, reduzindo ainda mais o custo de financiamento das empresas.

No domínio de impulsionar o consumo, o banco central criou empréstimos de rediscontos para consumo de serviços e para reforma/aposentadoria, orientando as instituições financeiras a aumentar a colocação de crédito em áreas-chave do consumo; a política fiscal, por meio de “bonificação dupla de juros” (bonificação de juros de empréstimos para entidades operadoras do sector de serviços e bonificação de juros de empréstimos ao consumo de indivíduos) e da concessão de subsídios à parentalidade, vouchers de consumo e medidas para promover a substituição de bens de consumo duráveis “em troca do antigo pelo novo” (以旧换新), melhora directamente as condições do fluxo de caixa de residentes e empresas.

Do ponto de vista da complementaridade dos instrumentos inovadores, Sheng Songcheng afirmou que os instrumentos estruturais da política monetária (como vários tipos de rediscontos) são, em essência, empréstimos a taxas preferenciais fornecidos pelo banco central aos bancos comerciais, uma forma de “repassar benefícios” ao sistema financeiro em forma de direitos de crédito, orientando os bancos a direccionar os fundos para áreas específicas. Esses instrumentos actuam principalmente no lado do passivo da economia real; geralmente têm prazos definidos e exigências de reembolso, enfatizando a segurança do principal e o controlo de risco, com foco em reduzir o custo de financiamento das empresas e melhorar o estado do fluxo de caixa de curto prazo, mas são difíceis de assumir funções de investimento de longo prazo e de resolução de riscos.

Em comparação, os instrumentos da política fiscal evidenciam mais uma característica de “equidade”. Ao injectar capital fiscal para reforçar o capital das empresas da economia real ou de instituições financeiras, forma-se uma acumulação permanente de capital. Por exemplo, através de injecções de capital a bancos comerciais via títulos da dívida soberana especiais, alivia-se a restrição do rácio de solvência, reforçando a sua capacidade de concessão de crédito; ao apoiar com fundos fiscais novos instrumentos financeiros de política pública, ou ao emitir dívida pública especial para fornecer capital a projectos importantes, assegura-se a implementação bem-sucedida de estratégias importantes. Esses fundos não têm como objectivo um retorno no curto prazo, podendo assumir directamente riscos e perdas, pelo que se ajustam melhor às necessidades de ajustamento estrutural de longo prazo.

Sheng Songcheng concluiu que a política monetária, através da injecção de liquidez de médio e longo prazos (como a redução da taxa de reservas obrigatórias) e do ajuste das taxas de juro da política, em coordenação com a política fiscal, assegura uma emissão fluida de títulos da dívida do governo e estabiliza os custos de financiamento, ampliando assim a procura agregada. As duas políticas, por meio de instrumentos inovadores, focam-se em áreas como inovação tecnológica, impulsionamento do consumo e aspectos frágeis da economia; apoiadas por mecanismos complementares de instrumentos de “direito de crédito + equidade”, promovem de forma precisa o ajustamento da estrutura e o fomento ao desenvolvimento.

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Fonte da imagem de capa: colecção de media da 每经媒资库