IPO-радар | провідна компанія у галузі промислового штучного інтелекту та агентів Thinker Technology за останні три роки подвоїла дохід, але збитки продовжують зростати

Запитання AI · Чи пов’язано збільшення збитків SmartMore Inc. з високими витратами на стимулювання акціонерів?

Журналіст Interface News | Го Цзинцзінь

Компанія SmartMore Inc. (скорочено “思谋科技”), що займається промисловими AI-інтелектами, нещодавно подала матеріали для первинного публічного розміщення акцій на Гонконгській фондовій біржі. За шість років з моменту свого заснування річний дохід компанії вже перевищив 1 мільярд юанів, а валова маржа постійно зростає до 37,3%; але збитки компанії продовжують зростати, за останні три роки накопичені збитки склали майже 2,3 мільярда юанів.

SmartMore була заснована в вересні 2019 року експертом у сфері комп’ютерного зору та штучного інтелекту Цзя Цзяя, і основним напрямком її діяльності є розробка промислових AI-інтелектів, включаючи роботи, датчики з краю AI та програмне забезпечення для інтелектів.

Згідно з доповіддю консалтингової компанії, ринок промислових AI-інтелектів у Китаї зросте з 5,8 мільярдів юанів у 2023 році до 14,8 мільярдів юанів у 2025 році, а до 2030 року очікується, що він досягне 90,6 мільярдів юанів.

У 2025 році SmartMore займе перше місце на китайському ринку промислових AI-інтелектів з часткою ринку 5,8% і стане першою компанією, яка реалізує масштабне, міжрегіональне та багатосценарне впровадження промислових AI-інтелектів.

Однак SmartMore не відрізняється від своїх конкурентів. У проспекті емісії зазначено, що частки ринку для других до п’яти місць у Китаї становлять 5,3%, 4,7%, 4,1% та 3% відповідно.

Джерело зображення: проспект емісії акцій SmartMore

Промислові AI-інтелекти є основним джерелом доходу SmartMore, у 2023–2025 роках їх частка в загальному доході становитиме 62,4%, 73,8% і 78,5% відповідно; інфраструктура AI є другим найбільшим сегментом доходу, її частка становитиме 28,4%, 25,3% і 20,1%.

Якщо розглянути сегменти бізнесу промислових AI-інтелектів:

• У 2023-2025 роках ціна на роботи, що використовуються для інтелектуальної перевірки та операційних завдань, становитиме 1,826 млн юанів, 2,626 млн юанів і 3,63 млн юанів відповідно, кількість клієнтів зросте з 77 до 120, а дохід зросте з 141 млн юанів до 294 млн юанів і 436 млн юанів;
• Ціна на датчики з краю AI становитиме 206 тис. юанів, 240 тис. юанів і 298 тис. юанів, кількість клієнтів зросте з 65 до 251, а дохід зросте з 13,379 млн юанів до 31,021 млн юанів і 74,883 млн юанів;
• Ціна на програмне забезпечення для інтелектів становитиме 2,399 млн юанів, 3,022 млн юанів і 2,806 млн юанів, у 2025 році ціна трохи знизиться, кількість клієнтів зросте з 62 до 122, а дохід зросте з 149 млн юанів до 233 млн юанів і 342 млн юанів.

Джерело зображення: проспект емісії акцій SmartMore

Згідно з проспектом, коефіцієнт використання потужностей SmartMore не дуже високий, у 2025 році коефіцієнт використання потужностей на заводі в Шеньчжені для роботів та датчиків з краю AI становитиме 48% та 63% відповідно, а на заводі в Цзясінь - 63%.

Джерело зображення: проспект емісії акцій SmartMore

Станом на 31 грудня 2025 року SmartMore вже поставила близько 140 тисяч передових промислових AI-інтелектів, роботи виконали перевірку понад 17 мільярдів продуктів або компонентів, обслуговуючи понад 730 клієнтів по всьому світу, включаючи такі провідні компанії, як Tesla, Carl Zeiss, Luxshare Precision, GoerTek та інші.

У проспекті зазначено, що у 2023-2025 роках доходи п’яти найбільших клієнтів SmartMore становитимуть відповідно 191 млн юанів, 226 млн юанів та 239 млн юанів, що становить відповідно 39,3%, 29,9% та 22% від загального доходу; з них найбільший клієнт компанії приноситиме доходи у розмірі 15,1%, 7,7% та 6,5%.

Зі збільшенням масштабів бізнесу доходи SmartMore продовжують зростати. У 2023-2025 роках (протягом звітного періоду) доходи становитимуть 485 млн юанів, 756 млн юанів і 1,086 млрд юанів, зростаючи на 55,9%, 43,7%; валова маржа становитиме 30,5%, 32,3% та 37,3%.

Але чим вищі доходи, тим більші збитки SmartMore, чисті збитки компанії за звітний період становитимуть 546 млн юанів, 735 млн юанів та 991 млн юанів, загальні збитки за три роки склали приблизно 2,272 мільярда юанів.

Джерело зображення: проспект емісії акцій SmartMore

Зокрема, у 2023-2025 роках операційні витрати SmartMore залишатимуться високими, становитимуть відповідно 567 млн юанів, 663 млн юанів та 1,169 млрд юанів, що складатиме відповідно 116,91%, 87,7% та 107,64% від загального доходу того ж року. Зокрема:

• Витрати на дослідження та розробки складуть 283 млн юанів, 388 млн юанів та 394 млн юанів, що відповідно становитиме 58,35%, 51,32% та 36,28% від загального доходу за звітний період;
• Витрати на продажі та маркетинг складуть 151 млн юанів, 141 млн юанів та 175 млн юанів, відповідно 31,13%, 18,65%, 16,11%;
• Загальні адміністративні витрати продовжують зростати, становитимуть 132 млн юанів, 135 млн юанів та 600 млн юанів, що відповідно становитиме 27,22%, 17,86% та 55,25% від доходу в цей період.

У 2025 році, під впливом заходів зі стимулювання акціонерів, витрати SmartMore на оплату акцій зросли з 33,272 млн юанів у 2024 році до 475 млн юанів, що суттєво підвищило адміністративні витрати компанії. Подібні ситуації можуть виникнути й надалі: “Це може збільшити наші операційні витрати та негативно вплинути на фінансовий стан”, - зазначила компанія SmartMore.

У 2025 році виплати, які SmartMore здійснила основним керівникам, які є членами ради директорів, склали 4,52 мільярда юанів, з яких 4,45 мільярда юанів припадало на виплати на основі акцій. Зарплата трьох співзасновників (членів ради директорів) перевищила 100 мільйонів юанів, зокрема зарплати головного технічного директора Лю Цзяньбо, технічного керівника Лю Шу та президента з продуктів Лі Жуйюй становили відповідно 104 мільйони юанів, 138 мільйонів юанів та 163 мільйони юанів, що в сумі перевищує 400 мільйонів юанів.

Джерело зображення: проспект емісії акцій SmartMore

Крім того, варто звернути увагу на те, що у 2023-2025 роках SmartMore зареєструвала торгові дебіторські рахунки та рахунки до отримання, які зросли з 270 млн юанів до 533 млн юанів, а потім до 744 млн юанів, при цьому резерви кредитних збитків за торговими дебіторськими рахунками та рахунками до отримання за той же період становили відповідно 80,1 млн юанів, 77,9 млн юанів та 87,6 млн юанів.

“Наші клієнти можуть затримувати або не виконувати свої зобов’язання з платежів”, - зазначила компанія SmartMore, додавши, що клієнти можуть стикатися з непередбаченими ситуаціями, такими як тривалі терміни платежів, несприятливий фінансовий стан або фінансові труднощі, що може негативно вплинути на їх здатність вчасно виконувати платежі. “Якщо ми не зможемо своєчасно або взагалі не зможемо повернути більшість дебіторської заборгованості, компанії, можливо, доведеться створити додаткові резерви кредитних збитків, списати відповідні дебіторські рахунки або понести значні юридичні та витрати на повернення невиплачених залишків”.

Під тиском, не маючи достатньої здатності до “самофінансування”, SmartMore все ще змушена покладатися на зовнішнє фінансування, щоб підтримувати “вогненний” цикл виживання.

Interface News дізналася, що з моменту свого заснування компанія завершила сім раундів фінансування, залучивши інвестицій на суму близько 430 мільйонів доларів (еквівалентно близько 3 млрд юанів), залучивши зовнішніх акціонерів, таких як IDG Capital, Yanshan Capital, Lenovo Capital, Wen Tianxia Investment, Cornerstone Capital, ZhenFund, Sequoia China тощо. Після останнього раунду фінансування перед IPO компанія оцінюється приблизно в 1,23 мільярда доларів (еквівалентно близько 8,5 мільярда юанів).

Перед цим IPO засновник, голова ради директорів і виконавчий директор SmartMore Цзя Цзяя має право через свої тісні зв’язки володіти приблизно 34,64% голосів у загальному випуску акцій компанії. Крім того, IDG Capital володіє 11% акцій, що робить його найбільшим зовнішнім акціонером; фонди, що належать ZhenFund, мають в загальному 3,49% акцій; Lenovo Capital, Songhe Capital, Sequoia, Wen Tianxia, Cornerstone Capital мають 4,27%, 3,03%, 2,41%, 4% та 3,55% відповідно.

Однак це не покращує зростаючий тиск на фінансування SmartMore. Станом на кінець грудня 2025 року грошові кошти та еквіваленти грошових коштів компанії становили близько 949 млн юанів, а загальна заборгованість досягла 5,334 млрд юанів, з яких загальна поточна заборгованість становила 5,293 млрд юанів.

У зв’язку з цим SmartMore зізналася, що її запит на IPO на Гонконгській фондовій біржі покликаний залучити більше коштів, зміцнити оборотний капітал та підвищити корпоративний імідж і глобальний вплив.

За цим стоїть термінове бажання інвесторів вийти та потенційний ризик викупу високо пріоритетних акцій SmartMore.

Interface News дізналася, що у 2020 році IDG Capital, ZhenFund, Lenovo Capital, Sequoia Capital та більше десяти інших інституцій взяли участь у ангельському раунді інвестицій SmartMore. “Зазвичай термін існування фондів становить 5-10 років, з яких акціонерні інвестиції тривають 5-7 років, а венчурні інвестиції (більш ранні) зазвичай тривають 7-10 років. Після закінчення терміну існування фонду теоретично треба виходити. Навіть якщо це ранні інвестиції, на сьомому році також слід розглянути вихід”, - зазначив один з працівників ранньої інвестиційної компанії в коментарі до Interface News, підкресливши, що вихід SmartMore на Гонконгську фондову біржу, можливо, також обумовлений тиском зовнішніх акціонерів, які прагнуть вийти.

В даний час випущений акціонерний капітал SmartMore складається з 211 мільйонів звичайних акцій номінальною вартістю 0,0001 долара за акцію та близько 273 мільйонів акцій пріоритетного капіталу, отриманих після семи раундів фінансування, також з номінальною вартістю 0,0001 долара за акцію. Ці пріоритетні акції будуть конвертовані в звичайні акції за принципом “одна акція за одну акцію” після успішного IPO SmartMore.

У проспекті зазначено, що в даний час спеціальні права інвесторів перед IPO не включають право на викуп. SmartMore зазначила, що рада директорів після оцінки механізму викупу відповідних пріоритетних акцій вважає єдиною подією, яка може викликати грошовий викуп цих пріоритетних акцій, є те, що компанія не зможе завершити IPO до 28 серпня 2029 року.

Interface News дізналася, що ці викупні пріоритетні акції, що випускаються інвесторам, створюють для SmartMore високі фінансові зобов’язання та потенційний ризик збитків. Згідно з проспектом, у 2023-2025 роках компанія зафіксувала пріоритетні акції та інші фінансові зобов’язання, що оцінюються за справедливою вартістю, у розмірі 29,42 млрд юанів, 37,28 млрд юанів та 42,3 млрд юанів відповідно; зміни справедливої вартості пріоритетних акцій та інших фінансових зобов’язань склали відповідно 1,36 млрд юанів, 3,23 млрд юанів та 2,39 млрд юанів.