保険局が贈収賄事件を通報 IPOにおける漢方製薬の巻き込み騒動

21世紀経済報道の記者　タン・ウェイケー

医薬品分野の汚職撲滅（反腐）ブームの中で、さらに上場予定企業が商業贈賄の渦に巻き込まれた。

3月24日、国家医療保険局が「張某猛薬品販売贈賄事件」を通報したが、多数の関係詳細は、薬品の配合剤「黄柏液涂剂（こうはくえきとざい）」の独占生産企業である、香港IPO（新規上場）の重要局面にある山東漢方製薬股份有限公司（以下「漢方製薬」）を指し示している。

2026年の医薬業界で、厳格な規制が常態化する背景のもと、この「10年に及び、36.5万元の賄賂が関わる」今回の事件は、医療保険の信用評価における処分を引き起こす可能性があるだけでなく、漢方製薬が単一製品に極度に依存する経営モデルとコンプライアンス体制が、資本市場からの深い問いに直面していることをより鮮明にする。

10年の贈賄36.5万元　独占製品が漢方製薬を露呈させる

国家医療保険局が明らかにした事件の詳細によると、2013年8月から2023年7月の間、山東省のある製薬企業の営業担当者である張某猛が、配合剤「黄柏液涂剂」を販促するため、秦皇島市山海関人民医院の複数の医務担当者に対し、合計36.5万元のリベートおよび便益を支払った。

その内訳は、産婦人科の主任に対して使用薬の推薦を得るために15.69万元を贈賄し、外来薬局の主任に対して薬品の使用量に関する統計データと引き換えに2.5万元を贈賄し、皮膚科の医師2名に対して処方量を増やすために18.3万元を贈賄した。2024年11月、張某猛は贈賄罪および非国家公務員への贈賄罪により、有期懲役1年・執行猶予1年半とされ、罰金2万元を科された。

通報では直接、関係企業の社名は挙げていないが、国家薬品監督管理局のデータとの照合により、現在国内で承認されている配合剤「黄柏液涂剂」は1製品のみで、それは漢方製薬が製造する配合剤「黄柏液涂剂」である。

さらに、紅星資本局の報道によれば、一審の判決文に記載された国薬准字「Z10950097」が当該会社の製品の承認文書番号と一致するという。これは、漢方製薬の中核製品が、今回の商業贈賄事件における販促の対象であることを意味する。

注目すべき点は、漢方製薬が2月25日に香港証券取引所へ目論見書を提出したばかりであり、医療保険局の通報からわずか1か月しか経っていないことだ。目論見書によると、配合剤「黄柏液涂剂」は同社の絶対的な売上の柱であり、2023年、2024年、ならびに2025年前3四半期では、当該製品の売上は総売上に占める割合がそれぞれ99.8%、99.8%、99.7%と非常に高く、ほぼ同社の業績全体を支えている。今回の事件で問題となった製品と、中核となる売上の源泉が強く重なっているため、市場はその販売モデルのコンプライアンス性に対して強い疑念を抱いている。

また、目論見書に開示された財務データは、同社の販売モデルに潜在するリスクをさらに露呈させている。2023年、2024年、2025年前3四半期において、同社の販売・マーケティング費用はそれぞれ5.1億元、4.8億元、4.2億元であり、同期の総収入に占める割合はそれぞれ48.7%、48.6%、52.3%と、常にほぼ5割の高水準を維持している。高額な販売費用の用途について、漢方製薬は「第三者の販促業者を雇用し、業界情報の収集、専門的な学術会議の組織化などを担当させる」としか記しておらず、より詳細な開示は行われていない。

医薬業界の「金銭での販売（持ち金販売）」を全面的にゼロにするという政策背景の下で、これほど高い比率の販売費用は殊に目を引く。

2026年1月に改正された《薬品管理法実施条例》は、薬品の売買におけるリベートおよび不正な利益の移転を明確に禁止し、製薬企業にコンプライアンス体制の構築と主体責任の負担を求めている。贈る側・受ける側の双方を厳しく追及し、贈賄・受贈の行為は双方向で責任追及される。一方で、漢方製薬は第三者の販促に依存する販売モデルを採っており、まさに監督当局が重点的に注視する「グレーゾーン」に位置している。

さらに厳しいのは、同社の極端に単一な製品構造により、コンプライアンス上のリスクが無限に拡大されていることだ。国家の二級中医薬保護品目として、配合剤「黄柏液涂剂」の独占保護期間は2030年7月まで継続するが、この製品はすでに伸び悩みの兆しが出ている——2024年の売上は前年同期比で5.8%減少し、純利益の下落幅は16.03%に達し、同社はこれを「製品の最高販売価格の低下」に帰している。業界分析では、この製品が贈賄事件により医療保険の失信リストに組み入れられた場合、掲載停止、配送などの処分に直面し、漢方製薬の経営は直接的に停止状態に陥り得ると指摘している。

厳格な監督下でIPOに圧力　多重のジレンマが未解決

漢方製薬の上場への道のりはそもそも茨だらけであり、贈賄事件の露出はさらに雪上加霜となった。コンプライアンスリスクに加え、同社は財務面の圧迫、家族による持株支配、新製品の断絶など、多重の課題にも直面している。

目論見書によると、2025年前3四半期の同社の現金および現金同等物はわずか5742万元で、流動比率は1.2倍、速動比率は1.0倍と、短期の返済能力は弱い。さらに流動性が逼迫しているにもかかわらず、同社は2024年および2025年前3四半期に合計で2億元の配当を実施しており、その結果、現金準備高は2024年末に比べて45.4%減少した。

資本構成の面では、同社は明確な家族による持株支配の特徴を示している。取締役会議長のチン・ウェンジーと総経理のチン・インジーは実兄弟で、それぞれ株式の90%と10%を保有している。また、この2人の年齢はそれぞれ70歳と63歳である。研究開発の面でも、漢方製薬の進捗は遅い。同社は配合剤「黄柏液涂剂」以外に、安宮牛黄丸、ウーキバイホン丸などの定番の処方薬の中成薬は打ち出しているものの、規模の大きい第2の成長曲線はまだ形成できていない。

今回の贈賄事件の後続処置が、重要な変数となる。国家医療保険局は、当該事件を医薬の商業贈賄事件の「ソース」として配布しており、河北省の医療保険局に対し、価格の入札・購買（招采）の信用評価制度に基づいて信用評価と処分を行うよう指導すると明確にした。2025年版の裁量基準では、商業贈賄の金額が100万元を超える場合、「特に重大な失信」と認定され、全国での入札資格停止、製品の出品停止などの上限（最重）処分に直面する。たとえこの基準に達しなくても、「重大な失信」になると、当該製品は掲載（リスト入り）資格が取り消される。

以前から業界の分析担当者は、2026年の医薬業界の監督が「透過型のガバナンス（穿透式治理）」の段階に入っていると指摘しており、医療保険の信用評価は、企業の頭上にぶら下がる「利剣」だとした。漢方製薬にとっては、贈賄事件と同社との関係度合い、社内のコンプライアンス体系の構築などの問題について、できるだけ早く明確な回答を行う必要がある。そうしなければ、香港証券取引所での上場審査の進行に影響する可能性がある。長期的には、単一製品に依存する経営モデルであるか、高比率の販売費用の背後にあるコンプライアンス上の潜在的なリスクであるかにかかわらず、これらは同社が資本市場に上陸した後に必ず解決しなければならない中核課題だ。

医薬業界における反腐（汚職撲滅）がさらに深く推進されるにつれ、コンプライアンス能力は企業の中核的な競争力となっている。漢方製薬がIPOの重要局面で贈賄事件の打撃を受けたことは、医薬企業が規範的に経営することの重要性を改めて際立たせている。今後、真に「持ち金販売」という旧来のモデルを捨て、製品の治療効果と臨床的価値を中核とする発展の道筋へ転換できたときにのみ、厳格な監督の時代において持続可能な発展を実現でき、それこそが資本市場が上場予定のすべての医薬企業に対して課す基本要件である。

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