Ações da Pop Mart caem abruptamente!

Ninguém esperava que um relatório financeiro impressionante se tornasse o “sinal da morte” para as ações da Pop Mart. Na tarde de 25 de março, as ações da Pop Mart na bolsa de Hong Kong despencaram abruptamente, com uma queda que chegou a 24% durante o dia, fechando a 169 dólares de Hong Kong/ação, atingindo o nível mais baixo em quase 11 meses, com uma perda de capitalização de mercado superior a 58 bilhões de dólares de Hong Kong em um único dia. Na manhã de 26 de março, a tendência de queda continuou, com uma nova queda superior a 9%, acumulando uma queda de mais de 30% em dois dias, reduzindo a capitalização total de mercado em mais de 80 bilhões de dólares de Hong Kong em relação ao que era antes da divulgação do relatório, deixando os investidores em estado de choque. Em contraste, o relatório financeiro apresentava resultados que eram claramente dignos de nota: a receita de 2025 foi de 37,12 bilhões de yuan, com um crescimento de 184,7% em relação ao ano anterior; o lucro líquido foi de 12,78 bilhões de yuan, com um aumento de 308,8% em relação ao ano anterior, ambos os dados próximos ao limite superior das expectativas do mercado. Dentre eles, a série LABUBU teve um desempenho especialmente forte, contribuindo com 14,16 bilhões de yuan em receita, representando 38,1% do total, tornando-se o primeiro IP da empresa a ultrapassar a marca de 10 bilhões.

Enquanto os resultados dispararam, as ações desabaram, e a questão central reside nas “preocupações ocultas por trás da prosperidade”. O mais proeminente é o aumento da dependência de um único IP. A proporção da receita de LABUBU disparou de 23,3% em 2024 para 38,1%, o que significa que quase 40% da receita da empresa depende desse único IP. Por outro lado, os IPs do segundo escalão como SKULLPANDA e MOLLY não ultrapassaram 4 bilhões em receita, incapazes de formar uma continuidade. Mesmo com a adição de 17 novos IPs com receita superior a 100 milhões em 2025, o mercado ainda duvida da capacidade de criar sucessos duradouros, especialmente no mercado norte-americano, onde o reconhecimento dos produtos que não são LABUBU é extremamente baixo.

Além disso, o arrefecimento das expectativas de crescimento fez com que o capital perdesse a paciência. O presidente Wang Ning deixou claro na conferência de resultados que a meta de crescimento da empresa para 2026 é “não inferior a 20%”, um contraste enorme com o aumento de 184,7% em 2025, sendo interpretado pelo mercado como um sinal de “topo do crescimento”. Ademais, após um aumento de quase 40 vezes no preço das ações em três anos, com um índice preço-lucro que já superou 100 vezes, os lucros foram realizados em massa devido às boas notícias do relatório, exacerbando ainda mais a queda das ações.

Além disso, as preocupações sobre o modelo de negócios também se tornaram evidentes. Em 2025, a proporção de receita dos produtos de pelúcia superou pela primeira vez 50%, mas a própria moda tem uma natureza efémera, e o mercado teme que esse crescimento não possa ser sustentado. O que é ainda mais alarmante é que, no final de 2025, a expansão da capacidade de produção da LABUBU levou a um colapso dos preços de segunda mão, com itens ocultos caindo de milhares de yuan para centenas, e esta queda também lembrou o mercado dessa “sombra histórica”.

Esta queda acentuada é, essencialmente, uma correção concentrada do capital à lógica de “alto crescimento, alta avaliação” da Pop Mart. A curto prazo, a dependência de um único IP e a diminuição da dinâmica de crescimento na categoria de produtos de pelúcia continuam a ser os principais riscos; a longo prazo, a capacidade de diversificar IPs, construir um ecossistema de conteúdo e operar globalmente, provando que os brinquedos de moda não são “uma bolha passageira”, é a chave para que a Pop Mart possa voltar à trajetória de crescimento. Afinal, o capital pode pagar por sucessos de curto prazo, mas nunca irá vigiar preocupações de longo prazo.