Xinru Dairy corre para Hong Kong, está prestes a começar o "grande duelo" das empresas lácteas no Sudeste Asiático?

AI问·Como a alta dívida da Xin Niu Ye impulsiona a entrada na bolsa de Hong Kong?

（Autor｜Zhou Qi Editora｜Zhang Guangkai）

Na noite de 11 de março, um anúncio da sede da Xin Niu Ye lançou uma pedra na superfície um pouco monótona do setor de laticínios na China.

O anúncio indica que a empresa pretende emitir ações H e listar-se na bolsa principal de Hong Kong. Se for bem-sucedida, esta fabricante de laticínios, pertencente à família Liu Yonghao, será a primeira do país a estar listada tanto em “A” quanto em “H”.

No entanto, a reação do mercado de capitais foi um balde de água fria.

No dia seguinte, as ações da Xin Niu Ye chegaram a limitar a queda durante o pregão, encerrando com uma baixa de 9,21%, e seu valor de mercado evaporou mais de 1,5 bilhão de yuans.

As preocupações dos investidores são compreensíveis. Com a liquidez em Hong Kong ainda fraca e as avaliações das empresas de laticínios sob pressão, por que a Xin Niu Ye está tão ansiosa para uma segunda listagem em Hong Kong?

Em junho do ano passado, o vice-presidente da Xin Niu Ye, Zhang Shuai, revelou que a empresa deseja aproveitar ao máximo os recursos globais do Grupo Xin Niu Ye para “ir com leveza”, adotando uma estratégia de “meio passo à frente”, focando em mercados emergentes como o Sudeste Asiático.

Atualmente, gigantes como Yili e Mengniu estão direcionando suas estratégias para o mercado do Sudeste Asiático, onde uma “grande fuga” de empresas de laticínios chinesas está silenciosamente acontecendo nesta terra com quase 700 milhões de habitantes.

Pressão financeira

O principal objetivo da Xin Niu Ye ao listar-se em Hong Kong é “repor o caixa”.

A emissão de ações H da empresa não deve ultrapassar 15% do total de ações após a emissão, e os fundos arrecadados serão usados principalmente para atualização de produtos, expansão de mercado, melhorias na cadeia de suprimentos, pesquisa tecnológica, digitalização e operações da empresa.

Shen Meng, diretor executivo da Sang Sang Capital, afirmou que o objetivo da emissão de ações H é captação de recursos para melhorar a estrutura de ativos e passivos.

Essa avaliação não é infundada.

Como uma integradora do setor que cresceu por meio de aquisições, a Xin Niu Ye, ao longo de mais de vinte anos, adquiriu marcas regionais como Yangping, Tianyou, Shuangxi, Nanshan, Xiajin e AoNiu, crescendo rapidamente de uma fabricante regional do sudoeste para uma jogadora nacional.

O site oficial da empresa mostra que ela possui 15 marcas principais de laticínios, 16 fábricas de processamento de produtos lácteos e 12 fazendas próprias.

A receita cresceu de 5,675 bilhões de yuans em 2019 para 10,987 bilhões em 2023, colocando a Xin Niu Ye na “club dos bilhões”.

No entanto, a expansão por aquisições também trouxe riscos ocultos.

De 2022 a 2024, a dívida total da Xin Niu Ye foi de 6,825 bilhões, 6,299 bilhões e 5,736 bilhões de yuans, respectivamente, com dívidas circulantes de 4,261 bilhões, 4,018 bilhões e 3,731 bilhões de yuans, e índices de endividamento de 71,91%, 70,47% e 64,61%. No terceiro trimestre de 2025, esse índice caiu para 59,98%.

Mais preocupante ainda é o risco de goodwill.

Até o final do terceiro trimestre de 2025, o goodwill da Xin Niu Ye atingiu 1,003 bilhões de yuans, representando 27,25% do patrimônio líquido.

Um exemplo clássico é a aquisição de “Uma Vaca de Iogurte”, em 2021, que após ser adquirida apresentou prejuízo por dois anos consecutivos. Eventualmente, a Xin Niu Ye teve que vender 45% de sua participação por 148,5 milhões de yuans, expondo o alto risco do modelo de fusões e aquisições.

Em maio de 2023, a Xin Niu Ye anunciou um “Plano Estratégico de Cinco Anos”, afirmando que a origem do crescimento passaria de “crescimento interno e externo simultâneo” para “principalmente interno, com aquisições secundárias”.

Essa mudança estratégica reflete uma profunda reflexão sobre o modelo de aquisições do passado. Segundo o plano, nos próximos cinco anos, a empresa pretende reduzir sua taxa de endividamento em 10 pontos percentuais e dobrar sua margem de lucro líquido.

Porém, a transformação estratégica não é fácil.

Em 2024, a receita da Xin Niu Ye caiu 2,93% em relação ao ano anterior, para 10,665 bilhões de yuans, a primeira queda desde 2015.

Apesar de, nos três primeiros trimestres de 2025, a receita ter crescido 3,49% para 8,434 bilhões de yuans, o ritmo de crescimento já diminuiu significativamente.

Diante da pressão do mercado de laticínios líquidos e da concorrência acirrada, a Xin Niu Ye precisa urgentemente encontrar novos motores de crescimento.

Busca por uma saída coletiva

A internacionalização pode ser a resposta que a Xin Niu Ye busca.

Atualmente, a estratégia internacional da empresa é dividida em “três passos”: primeiro, impulsionar o comércio internacional com duas rodas, entrando no mercado local através de supermercados chineses e apoiando marcas de chá com cadeia de lojas; segundo, operar em países estrangeiros com marketing local; terceiro, alcançar uma gestão global.

Segundo a empresa, sua estratégia de internacionalização visa explorar “oportunidades de crescimento diferenciado no mercado de leite com sabor do Sudeste Asiático”, uma escolha sensata, pois os consumidores dessa região preferem produtos lácteos doces e aromatizados.

Por outro lado, a estratégia de “apoio às marcas de chá com cadeia de lojas” também oferece oportunidades.

Com marcas chinesas de chá como Mixue Bingcheng e Tianlala acelerando sua expansão no Sudeste Asiático, a demanda por leite de alta qualidade como base para bebidas cresce. Se a Xin Niu Ye puder aproveitar os recursos internacionais do Grupo Xin Niu Ye para criar uma cadeia de suprimentos “do pasto à xícara de chá”, poderá abrir um novo mercado.

Essa estratégia não é apenas teoria.

Zhang Shuai afirmou que a empresa usará os recursos globais do Grupo Xin Niu Ye para “ir com leveza”, pois o grupo possui recursos agrícolas e pecuários abundantes no exterior, oferecendo uma vantagem única para a expansão internacional.

A escolha de “seguir para o sul” no Sudeste Asiático não é por acaso.

Do lado da oferta, a indústria de laticínios chinesa enfrenta um inverno estrutural. Segundo a Nielsen IQ, as vendas de laticínios em todos os canais em setembro de 2025 caíram 16,8% em relação ao ano anterior.

Os preços do leite cru permanecem baixos, e as empresas domésticas de laticínios precisam buscar novas fontes de crescimento.

O mercado do Sudeste Asiático é considerado uma “nova fronteira do setor de laticínios”. Segundo a China International Capital Corporation, em 2024, o mercado de laticínios de seis países do Sudeste Asiático atingiu 24,7 bilhões de dólares, mas o consumo per capita anual é de apenas 11 litros, muito abaixo da média global de 28 litros.

Isso faz do Sudeste Asiático um novo campo de batalha para as empresas de laticínios.

A Yili, por exemplo, lançou em 2018 uma nova marca de sorvetes, Joyday, na Indonésia, além de estabelecer um centro de inovação na região. Seus produtos de iogurte aromatizado já são exportados para Singapura, Tailândia, Mianmar, Malásia e Vietnã.

A Mengniu, após a chegada do novo CEO Gao Fei, adotou a estratégia “uma estrutura, duas asas”, visando acelerar sua internacionalização e se tornar uma fonte de crescimento a longo prazo.

Dados indicam que a marca de sorvetes “Aixue” da Mengniu cresceu fortemente, conquistando a liderança no mercado de Indonésia e a segunda posição no mercado de sorvetes prontos na Filipinas.

Em junho do ano passado, a Feihe entrou no mercado do Sudeste Asiático, começando pelas Filipinas, com uma fórmula de leite de alta qualidade, AceKid, e expandindo posteriormente para Vietnã e Indonésia.

Em janeiro deste ano, a Junlebao se listou na bolsa de Hong Kong, buscando ingressar no palco do capital internacional. Seus produtos, como “Yuexianhuo”, já estão disponíveis em Hong Kong e Macau, além de avaliar mercados potenciais no Sudeste Asiático.

A Xin Niu Ye também claramente mira essa oportunidade, mas a internacionalização exige recursos financeiros e uma plataforma de captação de capital internacional.

Embora o financiamento na A-share seja forte, ela apresenta limitações em fusões e aquisições transfronteiriças, gestão de câmbio e atração de investidores estrangeiros. Hong Kong, como centro financeiro internacional, é claramente mais adequado para desempenhar esse papel.

Para a Xin Niu Ye, a entrada na bolsa de Hong Kong pode ser apenas o primeiro passo. O verdadeiro desafio será, após garantir recursos, abrir espaço no competitivo mercado do Sudeste Asiático, cercado por gigantes.