O desaparecimento de 1,8%, o que acontece ao seu dinheiro

A rentabilidade dos títulos do governo a dez anos está a diminuir

Existe um número que está a determinar o futuro financeiro de cada família chinesa: a rentabilidade dos títulos do governo a dez anos.

Atualmente é de 1,8%. Há três anos era de 2,8%. Há cinco anos era de 3,1%.

Por que este número é importante?

Porque é a " âncora de preço" de todo o sistema financeiro.

A âncora central das taxas de juro sem risco, a referência para o preço de várias taxas de juro a longo prazo, refletindo as expectativas do mercado sobre a economia e a inflação.

As taxas de depósito bancário seguem-no, os rendimentos dos produtos de gestão de património também, e o retorno dos fundos monetários acompanha-o. Cada taxa de rendimento visível na app do banco tem a sua lógica subjacente ancorada nesta linha.

Se esta linha descer, todos os “rendimentos sem risco” também descem. Nos últimos cinco anos, esta linha tem vindo a descer. E, mais importante, do ponto de vista macroeconómico, esta tendência provavelmente continuará por muito tempo.

No quadro macro de longo prazo, existe uma regra estável: as taxas de juro a longo prazo estão aproximadamente ancoradas na taxa de crescimento potencial da economia.

O relatório de trabalho do governo de 2026 ajustou a meta do PIB de “cerca de 5%” para “4,5%-5%”.

De acordo com um artigo de comentário do Diário do Povo, para alcançar a meta de visão de 2035, a taxa de crescimento anual do PIB durante o período “Fifteen Five” e “Sixteen Five” precisa apenas de 4,17%.

A pesquisa do China International Capital Corporation também indica que a meta de crescimento económico está em linha com a visão de 2035, e a desaceleração gradual do crescimento já é uma trajetória de longo prazo previsível.

À medida que o crescimento económico diminui, as taxas de juro também descem.

O Japão passou por um processo semelhante: na década de 1990, a rentabilidade dos títulos do governo caiu de perto de 8% para quase zero.

Novos requisitos para o mecanismo de autorregulação do preço das taxas de juro do mercado

Estamos a seguir o mesmo caminho, apenas a velocidades diferentes.

E esta semana, o Banco Central acelerou ainda mais este processo.

Em 12 de março, o mecanismo de autorregulação do preço das taxas de juro do mercado deu novas instruções aos bancos: na parte dos depósitos à vista interbancários (fundos de curto prazo entre bancos), a proporção de parte com taxas superiores à taxa de recompra inversa de 7 dias (1,4%) não deve exceder 10%-20% no final do trimestre.

O que significa isto?

Quer dizer que o caminho de “favorecer” bancos com juros mais altos foi bloqueado.

No passado, a taxa de política definida pelo Banco Central era de 1,4%, mas muitos bancos, para aumentar a captação no final do trimestre, aumentaram silenciosamente as taxas de depósitos interbancários para 1,6% ou mais. A quem iam esses depósitos de juros elevados? Para os ativos subjacentes dos fundos como o Yu’ebao, fundos monetários e produtos de gestão bancária. Os gestores de fundos alocam o seu dinheiro nesses depósitos de alto juro, ganham uma margem de juros, e distribuem os lucros aos investidores.

Segundo a CITIC Securities, mais de 7 biliões de yuans em depósitos interbancários estão sujeitos a redução de taxas, e o custo de captação dos bancos vai diminuir cerca de 7 pontos base, reduzindo o custo total das passivos em quase 1 ponto base.

1 ponto base parece pouco, mas na transmissão ao consumidor final, os rendimentos dos produtos de gestão e fundos monetários podem cair cerca de 5 pontos base. O Yu’ebao, que passou de 1,1% para 1,0% ou menos, é um exemplo do que pode acontecer nos próximos um ou dois trimestres.

(Esta é a taxa de rendimento até 14 de março de 2026)

Mas o que interessa aqui não é tanto a questão dos depósitos interbancários. Parece revelar uma tendência maior: o Banco Central está a eliminar sistematicamente todos os “refúgios de juros altos”.

Olhando para as operações dos últimos dois anos, no final de 2024, as taxas de certificados de depósito de grandes montantes foram reduzidas de 3,5% para abaixo de 2%, com uma oferta limitada.

No final de 2024, os depósitos interbancários de entidades não financeiras foram integrados no quadro de autorregulação, estabelecendo que, além das infraestruturas financeiras, outros depósitos interbancários não financeiros devem seguir a taxa de recompra inversa de 7 dias do mercado aberto, ajustando racionalmente as taxas, reforçando a ligação entre esses depósitos e a taxa de recompra de 7 dias.

Em 2025, várias reduções nas taxas de depósito, com a taxa de depósitos a um ano a cair abaixo de 1%.

Em março de 2026, a proporção de depósitos interbancários de alto juro foi limitada.

O objetivo é claro: o Banco Central reduz as taxas, mas se os bancos, através de “atalhos”, retiverem essas taxas, o efeito da redução não chega à economia real. As empresas não terão empréstimos mais baratos, os residentes não sentirão a redução dos custos de financiamento, e a política será em vão.

Portanto, bloquear os “atalhos” dos juros altos é, na essência, abrir canais de transmissão das taxas de juro.

O economista-chefe da Yuekai Securities, Luo Zhiheng, ao comentar o relatório de trabalho do governo, também apontou que a expressão “promover a baixa dos custos de financiamento social” mudou de “impulsionar a descida” para “consolidar o nível baixo”, indicando que o Banco Central não pretende reduzir ainda mais, mas sim garantir que as taxas já baixadas não sejam corroídas pelos intermediários.

Isto é bom para a macroeconomia.

Para os rendimentos de gestão, só podemos estar preparados para uma continuação da descida.

A tendência de queda contínua das taxas de juro

Aqui, surge a questão importante: se as taxas de juro continuam a descer a longo prazo, o que acontecerá ao seu dinheiro num mundo em que as taxas de juro estão cada vez mais baixas?

Fiz uma conta.

Em 2020, 100 mil yuans no Yu’ebao davam cerca de 2 mil de juros anuais.

Em 2023, 1,8 mil.

Em 2025, 1,5 mil.

Agora, cerca de 1,2 mil.

Seguindo a tendência atual, até 2028, pode ficar abaixo de 1 mil.

Em oito anos, o “rendimentos sem risco” quase foram cortados à metade.

Mas isso não é a parte mais preocupante. O mais preocupante é que, enquanto as taxas de juro descem, os preços estão a subir.

No relatório de trabalho de 2026, há uma expressão muito rara:

“Impulsionar a inflação total a passar de negativa para positiva, com uma recuperação moderada dos preços ao consumidor.”

O CPI “de negativo para positivo” foi incluído na lista de tarefas anuais. Isto é quase inédito nos últimos anos. Mostra que os preços vão subir.

Quando as taxas de juro descem e os preços sobem, há uma fórmula simples na economia, chamada a equação de Fisher:

Taxa de juro real = Taxa de juro nominal – Inflação

Se o rendimento de gestão for de 1,5% e o CPI voltar a 2%, o retorno real será de -0,5%.

Estado de “taxa de juro real negativa”: o seu rendimento de gestão é de 1,5%, o CPI volta a 2%, e o seu retorno real é de -0,5%.

Se investir 100 mil yuans, ao fim de um ano terá 101,5 mil. Mas o que comprava por 100 mil já custa 102 mil.

Pensa que está a ganhar dinheiro, mas na verdade a sua capacidade de compra está a encolher.

E encolhe lentamente, a um ritmo tão gradual que quase não se percebe. Quando perceber, já passaram anos.

E agora, o que fazer?

Vou apresentar quatro conclusões baseadas no estudo do ciclo das taxas de juro.

Primeiro, as taxas de juro a longo prazo estão a desaparecer como ativos

Ainda é possível encontrar alguns ativos de longo prazo com taxas entre 2% e 2,5% (como alguns produtos de seguro, títulos do governo de longo prazo).

Pode parecer que 2,5% é pouco, e não vale a pena.

Conto uma história real do Japão.

No início dos anos 90, as apólices de poupança tinham uma taxa de reserva de 5,5%. Após o estouro da bolha, as taxas desceram continuamente, e as seguradoras foram a rebaixar as taxas de reserva — 4%, 3%, 2%, 1,5%…

No início dos anos 2000, os japoneses chamaram às apólices com altas taxas de reserva “お宝保険” — “seguro tesouro”. Mesmo que as seguradoras perdessem dinheiro, tinham de pagar, porque o contrato é contrato. E as famílias japonesas que hesitaram em esperar que as taxas voltassem, esperaram trinta anos, e as taxas nunca mais voltaram ao nível anterior.

A lição do Japão nem sempre se aplica totalmente à China, pois as estruturas económicas e políticas são diferentes. Mas uma lógica fundamental é comum: durante ciclos de descida das taxas, “congelar” a taxa é uma forma de rendimento.

Segundo, a receita de ativos de propriedade está a tornar-se uma prioridade política

O relatório de trabalho do governo também destacou “aumentar a receita de ativos das famílias”, uma frase de grande peso.

Há mais de uma década, a proporção de receita de ativos das famílias chinesas no total de rendimentos era de apenas 2,7%. Em 2024, subiu para 8,3%. Um avanço significativo, mas ainda longe dos países desenvolvidos. Segundo relatos, nos EUA, em 2023, essa proporção quase atingiu 16%, e em alguns anos ultrapassou 20%.

E essa diferença representa potencial de crescimento. O potencial é o foco das políticas. No relatório, há uma frase ainda mais direta: “Os fundos de investimento do governo devem liderar com capital paciente”.

Ou seja, o Estado vai entrar a longo prazo, apoiando o mercado, incentivando uma tendência de crescimento lento. Confiar apenas em depósitos e salários já não é suficiente para acompanhar o ritmo, e o governo quer que os cidadãos obtenham retorno através do mercado de capitais.

Terceiro, ativos de fluxo de caixa vão tornar-se cada vez mais escassos

Nos últimos vinte anos, a principal forma de ganhar dinheiro na China foi “comprar e esperar que suba”, comprando imóveis, ações, esperando que os preços subam.

Este modelo pressupõe um crescimento económico acelerado, com uma contínua valorização dos ativos.

Mas, à medida que a economia passa de crescimento rápido para crescimento moderado, os aumentos de preço de ativos tornam-se cada vez mais raros. Nesse momento, retornos de fluxo de caixa sustentáveis e estáveis tornam-se mais valiosos.

Ações com dividendos elevados, ETFs de dividendos, REITs públicos, esses ativos oferecem rendimentos de 3%-5%, muito superiores às taxas de gestão tradicionais.

Durante os “trinta anos perdidos” do Japão, a estratégia mais bem-sucedida não foi apostar em ações de crescimento, mas manter carteiras de ações com altos dividendos.

Quando a rentabilidade dos títulos do governo a dez anos caiu para 0,5%, uma ação que pagasse 4% de dividendos era um recurso raro.

Os ativos de alto dividendo na China podem estar numa fase inicial de “descoberta de valor”. Claro que ativos de ações têm volatilidade, e não é aconselhável investir tudo de uma vez.

Mas, num ambiente de taxas de juro em contínua descida, transferir gradualmente parte do capital de “risco zero e baixo rendimento” para “rendimento moderado com alguma volatilidade” deixou de ser uma questão de “se” para passar a “quando”.

Quarto, reavaliar a proporção de ativos em dinheiro

Se mais de 60% dos seus ativos financeiros estiverem em depósitos à vista, Yu’ebao e fundos monetários, numa conjuntura de descida de taxas e aumento da inflação esperada, o seu património pode estar a encolher a cada dia.

Não é que deva deixar de manter alguma liquidez. Ter uma reserva de seis meses de despesas é suficiente.

Mas o que exceder esse valor, se ficar parado, está a suportar um “custo de oportunidade” invisível. Não aparece na conta, mas a sua capacidade de compra vai sendo corroída dia após dia.

Reflexão final

Contrariamos a ideia de que a economia chinesa deve sempre seguir o exemplo do Japão. A China não é o Japão. A resiliência económica, o espaço de política, a estrutura populacional e o potencial de upgrade industrial são diferentes. Comparações simplistas são irresponsáveis.

Porém, há uma regra que se repete em todas as economias que completaram a industrialização: durante a fase de desaceleração do crescimento, as taxas de juro também tendem a diminuir.

Num mundo de taxas de juro em queda, há dois tipos de pessoas: aquelas que agem antecipadamente, travando rendimentos, ajustando carteiras e fazendo o seu dinheiro “crescer”; e aquelas que esperam, esperando que as taxas subam de novo e que a era de lucros fáceis volte.

Os primeiros podem não ser os que mais lucram, mas certamente não ficarão para trás.

Hoje, a rentabilidade dos títulos do governo a dez anos na China é de cerca de 1,8%.

Talvez, daqui a alguns anos, ao olharem para hoje, as pessoas tenham a mesma sensação:

Na altura, aquele número considerado demasiado baixo, na verdade, marca uma era que nunca mais voltará.

★ Declaração: O conteúdo acima reflete apenas a posição pessoal do autor, sendo apenas para fins de estudo e troca de opiniões.

Fonte: Mikuang Investment (ID: mikuangtouzi)