Lo que la IA significa para los fosos de las empresas de software

El ritmo de cambio en torno a la inteligencia artificial sin duda afectará a las empresas de software. En nuestra opinión, el futuro del software es menos claro hoy que hace un año, lo que informa nuestras calificaciones de foso.

Ya no creemos que las empresas de software obtendrán retornos excesivos en la próxima década con casi certeza. En cambio, lo consideramos probable, y tenemos aún menos confianza más allá de la próxima década.

Reevaluamos constantemente nuestras calificaciones de foso y supuestos, y pensamos que la opacidad actual puede aclararse a medida que se desarrolla la era de la IA. Esto deja abierta la posibilidad de mejorar las calificaciones de foso en algunas de las empresas que recientemente degradamos.

Nuestras estimaciones de valor justo más bajas son coherentes con reducir el horizonte de duración del foso de 20 a 10 años. Duraciones más cortas en la etapa 2 dentro de nuestros modelos de flujo de caja descontado (normalmente ahora de cinco años, en lugar de 10 anteriormente), con un crecimiento menor esperado en la etapa 2, reducen nuestras estimaciones de valor justo. Más allá de los ajustes a largo plazo, nuestros modelos permanecen en gran medida sin cambios.

¿Qué empresas de software se beneficiarán más a medida que la IA se despliegue?

Nuestra tesis de inversión en software es que empresas de registros como Salesforce CRM y ServiceNow NOW seguirán siendo estratégicas, incluso a medida que sus modelos de negocio evolucionen para incorporar más uso de IA en un modelo basado en el consumo. Además, creemos que estas grandes plataformas de software tendrán ventajas en distribución, ya que ya están ampliamente adoptadas, y que en los próximos años, los clientes probablemente adoptarán soluciones “agénticas” dentro de plataformas de software funcional.

Por ejemplo, con su fuerte posición en los mercados de gestión de relaciones con clientes y servicio al cliente, pensamos que Salesforce está bien posicionada para captar éxitos en IA agéntica. En este contexto, a medida que aumenta el uso de IA, los ingresos por consumo aumentarán en la mezcla, y el modelo de negocio evolucionará de forma orgánica.

Los inversores que buscan métricas que respalden nuestra posición pueden centrarse en las tasas de retención, que no han cambiado y sugieren que los fosos permanecen en gran medida intactos (al menos por ahora), incluso si la probabilidad y la duración de retornos excesivos son menos claras. Los ingresos recurrentes anuales y las obligaciones de rendimiento restante continúan superando el crecimiento de los ingresos. También observamos que los márgenes de software siguen aumentando, a pesar de los temores de que los márgenes se vean presionados por la necesidad de ofrecer IA. Estos datos siguen apoyando la fortaleza de los fosos en el sector del software.

A pesar de toda la publicidad, los productos de IA no generan ingresos sustanciales para los proveedores de software, ya que los equipos de gestión temen las alucinaciones y agentes descontrolados. Esto se respalda con las divulgaciones de empresas de software que cotizan en bolsa, que generalmente indican que las soluciones de IA representan aproximadamente del 1% al 5% de los ingresos o ARR, y aún más por los ingresos de OpenAI, que se inclinan fuertemente hacia suscripciones de consumidores. La contraparte de esto es que los ingresos tanto de OpenAI como de Anthropic están creciendo rápidamente.

El caso bajista está exagerado

También consideramos que, incluso si el escenario bajista fuera cierto, actualmente no hay suficiente capacidad de inferencia para reemplazar a los humanos con IA de manera significativa, ni esperamos que la haya en los próximos cinco años. Recordamos a los inversores que el mercado de software genera aproximadamente 1.4 billones de dólares anualmente.

Además, desde un punto de vista práctico, no es realmente posible que una empresa global transforme toda su pila de software y todos sus procesos comerciales en unos pocos años. Nuevamente, si se materializan los temores sobre la IA, esperaríamos que la cantidad de asientos de software disminuya más rápido de lo esperado, luego se estabilice y comience a declinar, lo cual no creemos que pueda suceder a medio plazo.

También escuchamos temores sobre que la “codificación de vibras” invada el software propietario. Aunque esto es posible en algunos casos, en nuestra opinión es muy poco probable que tenga un impacto sustancial en el sector del software. Las empresas operan dentro de sus campos y son excelentes fabricando bombas, vendiendo champú o gestionando restaurantes. No son expertas en crear y mantener software. Estos clientes pagan por soluciones de vanguardia que sustentan sus flujos de trabajo, son probadas, confiables y escalables, están bien documentadas y soportadas, y se actualizan constantemente en base a la retroalimentación de cientos de miles de clientes.

También nos resulta fácil creer que un desarrollador puede crear una buena aplicación rápidamente en su garaje, pero somos muy escépticos de que sea mejor que un producto competitivo de un proveedor líder, o que puedan impulsar la adopción pagada por parte de clientes empresariales en solo unos años. También notamos que cualquier aumento en la velocidad de innovación estará disponible para los incumbentes.

El software de código abierto es un precedente relevante para la preocupación por la codificación de vibras. Durante la burbuja de internet y durante los años siguientes, vimos el auge del software de código abierto. Se suponía que el código abierto sería la sentencia de muerte del software propietario porque es gratuito y sus avances pueden incorporarse rápidamente en la base de código. Hoy en día, existen docenas de alternativas de código abierto probadas para aplicaciones de software importantes. A pesar de esta aparente resistencia, todavía vimos el ascenso rápido de muchas empresas de software propietario, incluyendo Salesforce y ServiceNow. No se trata solo de código; el diseño de plataformas holísticas, soporte, resolución de problemas, documentación y otros factores importan mucho.

La demanda de asientos de software probablemente disminuirá a largo plazo

El elemento más razonable del escenario bajista para el software, en nuestra opinión, es que con el tiempo, a medida que los trabajadores humanos se vuelvan más eficientes gracias a la augmentación agéntica, el crecimiento en la cantidad de asientos disminuirá y eventualmente podrá comprimirse en algún momento. Suponiendo que la industria evolucione en esa dirección, el consumo de IA compensaría aproximadamente la pérdida de ingresos por asientos. Para contextualizar, ciertamente no vimos que los representantes de ventas desaparecieran en los últimos 25 años debido al enfoque de automatización de Salesforce. Mientras tanto, también podemos observar la plantilla, que sigue aumentando en áreas funcionales a pesar de algunos reestructuraciones corporativas a gran escala que parecen tener más que ver con una mala gestión que con la IA. Incluso para los desarrolladores de software, que son el epicentro inmediato del uso de IA, la contratación tocó fondo y ha comenzado a recuperarse en los últimos meses.

Por supuesto, estos datos se recopilan en tiempo real, mientras que somos menos confiados en cómo se verán estas tendencias en cinco o diez años, de acuerdo con nuestro marco de foso. Sin duda, estos temores podrían manifestarse de manera más directa en los próximos cinco años y empeorar con el tiempo.