Goldman Sachs é otimista sobre as "três petrolíferas": uma onda de reavaliação "alinhando avaliações com padrões globais" virá a seguir!

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来源：华尔街见闻

中国三大油气巨头的估值折价，正在被现金流与成本曲线的变化重新定价。高盛认为，中国海洋石油和中国石油过去三年展现出的强劲现金流创造能力，叠加自由现金流收益率领先，有望推动其估值向全球同行收敛。

据追风交易台，高盛分析师Amber Cai在2026年3月12日发布的报告中指出，中国海洋石油和中国石油在资本回报率排名中已跻身全球前列，但当前估值倍数与同行的差距依然显著。过去十年中国海洋石油相对E&P同行平均折价约42%。

报告将中国海洋石油的12个月目标价由21.10港元大幅上调至31.00港元，涨幅达47%，目标价隐含的折价收窄至6%。中国石油H股目标价由8.60港元上调至11.50港元，A股目标价由11.80元人民币上调至15.30元人民币。

与此同时，高盛维持对中国石化的中性评级，并将其H股目标价由3.60港元上调至4.90港元、A股目标价由4.80元上调至6.70元，但上调逻辑主要源于估值基准年前移，而非基本面改善（化工产品市场供过于求的压力，令其盈利能力弱于上游）。

中国海洋石油：全球成本曲线最优梯队，估值重估空间最大

高盛认为，中国海洋石油是此轮上调中逻辑最为清晰、弹性最为突出的标的。报告指出，中国海洋石油的平均布伦特盈亏平衡油价约为30美元/桶，未来的产量扩张也将主要由成本同样处于低端的中国近海及圭亚那项目驱动。

在现金流层面，高盛预计中国海洋石油的FCF盈亏平衡油价低至27美元/桶，股息盈亏平衡油价约为48美元/桶，预计其2027年FCF收益率和股息收益率分别约为11%和5%。

中国海洋石油在2025年初已将2025至2027年的最低年度股息派息比例从40%上调至45%，股东回报承诺进一步强化。

高盛将中国海洋石油目标倍数从3.0倍大幅上调至4.6倍（对应2014至2026年历史均值上方0.5个标准差），新目标价隐含的EV/DACF倍数仍较同行折让6%，高盛预计这一折价将随估值收敛进程逐步缩小。

中国石油：绿电替代与AI降本打开长期盈亏平衡下移空间

高盛对中国石油的看多逻辑聚焦于成本持续下降的可见路径。报告指出，中国石油目前处于油气生产成本曲线的较高端，其2025年布伦特盈亏平衡油价约为62美元/桶，但成本节约举措有望在2035年前将该数字压降至54美元/桶。

其一为绿电自供。中国石油的油气田分布与中国可再生能源资源带高度重叠，通过以自发绿电（约0.3元/度）替代外购电网电力（约0.6至0.7元/度），高盛估算可在2035年前贡献约5美元/桶的盈亏平衡降本。

其二为AI与数字化举措。中国石油自2021年起加速推进数字化智能化战略，目标是在2035年前全面建成“数智中国石油”，高盛参考国际能源署数字技术可削减10%至20%生产成本的测算上限，保守估计可贡献另外5美元/桶的降本潜力。

在现金流方面，高盛预计中国石油2027年FCF收益率约为10%、股息收益率约为5%，在基准资本支出和股息覆盖口径下，盈亏平衡油价可低于50美元/桶。中国石油H股当前股价较新目标价尚有约8%的上行空间，A股潜在涨幅约为18%。

中国石化：化工产能过剩压制自由现金流，维持中性

相较于另外两家，高盛对中国石化的态度明显更为审慎。报告指出，中国石化在高油价环境下的盈利弹性存在明显天花板：

EBITDA在布伦特油价升至90美元/桶前随油价同步上行，但一旦超过该水平，国内成品油定价政策压缩炼油利润的效应将开始超过上游和库存收益的贡献，EBITDA面临下行压力。

此外，中国石化较高比例的海运原油进口敞口，使其对国际运费和原油官方销售价格的上涨更为敏感，而中国成品油定价公式并不反映这部分额外成本，进一步压缩炼油利润空间。

估值折价与全球同行比较：重估行情的核心依据

从全球横向比较来看，中国海洋石油和中国石油的估值折价尤为突出。高盛数据显示，以2027年预测FCF收益率衡量，中国海洋石油约为11%、中国石油约为10%，均位居全球同行前列。

而以EV/GCI（企业价值/已投入资本总额）衡量，中国海洋石油为0.54倍、中国石油仅为0.38倍，远低于全球综合油气公司壳牌（0.56倍）、道达尔（0.52倍）以及埃克森美孚（1.12倍）等同行水平。

高盛的分析显示，中国海洋石油和中国石油的资本回报率已跻身全球同行前列，但当前估值倍数与同行仍有显著差距。过去十年中国海洋石油相对E&P（勘探开采）同行平均折价约42%，其目标价隐含的折价收窄至6%。

高盛基准假设采用2026至2027年布伦特油价70美元/桶，但其商品团队认为风险整体偏向上行，并已于2026年3月8日上调海外气价预测，其中JKM现货价格2026年预测上调幅度达42%，这对中国石油的上游天然气盈利形成额外支撑。

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