光大証券はリサーチレポートを発表し、初めて極兔速递-W（01519）をカバーし、「買い」評価を付けました。同社の東南アジア事業の基盤優位性が顕著になり、TikTok Shopなどの中国ECの海外進出の恩恵を受けて安定したキャッシュフローを継続的に生み出しています。新興市場（ラテンアメリカ、中東）では東南アジアの成功パターンを模倣し、第二の成長エンジンとなっています。中国市場において戦略的改善を進め、「反内卷」政策により一件あたりの収益向上が期待され、収益回復の傾向が強化されています。同証券は2025-2027年の調整後純利益を4.12億ドル、6.54億ドル、8.67億ドルと予測し、前年比成長率はそれぞれ105.8%、58.8%、32.4%となる見込みです。同社は「グローバルな成長志向の物流銘柄」として一定の希少性を持っています。光大証券の主な見解は以下の通りです。東南アジア市場から台頭するグローバル総合物流サービス企業同社は2015年に設立され、中国、東南アジア、ラテンアメリカ、中東など13か国・地域に配送ネットワークを構築し、TikTok Shop、拼多多（TEMU含む）、淘宝などの主要プラットフォームのコア物流パートナーとなっています。2024年には東南アジアの荷物シェア28.6%を獲得し、首位を維持。中国の荷物シェアは11.3%で、ネットワーク提携モデルの企業中第5位。新市場の荷物シェアは6.1%。東南アジア：収益の基盤は規模効果でリード1）東南アジアのEC市場は高成長を続け、荷物量を押し上げています。フロスト・サリバンによると、2024年の東南アジアの宅配市場の総荷物量は159.8億件で、前年比25.2%増。2025年から2029年までの年平均成長率は15.2%と予測され、引き続き急速に拡大します。2）TikTok Shopは東南アジアのEC市場で急成長し、GMVは2022年の約44億ドルから2024年には約226億ドルに増加、複合成長率は127%。東南アジアの第2位のECプラットフォームとなり、トップのShopeeとの差も縮小しています。極兔とTikTok Shopは互いに最大のサービス提供者と顧客関係にあり、極兔の荷物量増加はTikTok Shopの規模拡大と密接に関連しています。3）極兔速递の東南アジアでの荷物数拡大と収益性改善は高い一致を示し、2025年上半期には荷物量が前年比57.9%増加し、調整後EBITも65.4%増となっています。新興市場：ブラジル・メキシコを主攻、中国ECの海外展開加速の恩恵1）ラテンアメリカのEC市場は広大で、TikTok Shopが新たな成長を牽引。東南アジアや中国と比べて浸透率は低く、ECプラットフォームの分散も顕著です。近年、AliExpress、SHEIN、Temu、TikTokなどの中国ECがラテンアメリカに進出しています。2）2025年前半までに、極兔速递の新市場の荷物はTemuとSHEINからのものが中心でしたが、2025年2月と5月にTikTok Shopがメキシコとブラジルに進出。これにより、TikTok Shopからの荷物の比率が増加すると見られます。3）2025年上半期には新市場での調整後EBITDAが黒字化し、下半期には一件あたりの調整後EBITも初めて黒字の9セントに転じる見込みです。中国の競争は激化、「反内卷」が収益向上を後押し中国の宅配業界は長期にわたる価格競争により、一件あたりの収益が圧迫されてきましたが、「反内卷」政策により、競争は「価格競争から質と効率の向上」へとシフトしています。リスク提示マクロ経済・為替リスク、業界競争リスク、顧客依存リスク、新興市場への投資期間中の損失・実行リスク。（編集：王治強 HF013）
光大證券：極兔速递-Wに「買い」評価を最初に付与、グローバルな成長型物流企業
光大証券はリサーチレポートを発表し、初めて極兔速递-W（01519）をカバーし、「買い」評価を付けました。同社の東南アジア事業の基盤優位性が顕著になり、TikTok Shopなどの中国ECの海外進出の恩恵を受けて安定したキャッシュフローを継続的に生み出しています。新興市場（ラテンアメリカ、中東）では東南アジアの成功パターンを模倣し、第二の成長エンジンとなっています。中国市場において戦略的改善を進め、「反内卷」政策により一件あたりの収益向上が期待され、収益回復の傾向が強化されています。同証券は2025-2027年の調整後純利益を4.12億ドル、6.54億ドル、8.67億ドルと予測し、前年比成長率はそれぞれ105.8%、58.8%、32.4%となる見込みです。同社は「グローバルな成長志向の物流銘柄」として一定の希少性を持っています。
光大証券の主な見解は以下の通りです。
東南アジア市場から台頭するグローバル総合物流サービス企業
同社は2015年に設立され、中国、東南アジア、ラテンアメリカ、中東など13か国・地域に配送ネットワークを構築し、TikTok Shop、拼多多（TEMU含む）、淘宝などの主要プラットフォームのコア物流パートナーとなっています。2024年には東南アジアの荷物シェア28.6%を獲得し、首位を維持。中国の荷物シェアは11.3%で、ネットワーク提携モデルの企業中第5位。新市場の荷物シェアは6.1%。
東南アジア：収益の基盤は規模効果でリード
1）東南アジアのEC市場は高成長を続け、荷物量を押し上げています。フロスト・サリバンによると、2024年の東南アジアの宅配市場の総荷物量は159.8億件で、前年比25.2%増。2025年から2029年までの年平均成長率は15.2%と予測され、引き続き急速に拡大します。2）TikTok Shopは東南アジアのEC市場で急成長し、GMVは2022年の約44億ドルから2024年には約226億ドルに増加、複合成長率は127%。東南アジアの第2位のECプラットフォームとなり、トップのShopeeとの差も縮小しています。極兔とTikTok Shopは互いに最大のサービス提供者と顧客関係にあり、極兔の荷物量増加はTikTok Shopの規模拡大と密接に関連しています。3）極兔速递の東南アジアでの荷物数拡大と収益性改善は高い一致を示し、2025年上半期には荷物量が前年比57.9%増加し、調整後EBITも65.4%増となっています。
新興市場：ブラジル・メキシコを主攻、中国ECの海外展開加速の恩恵
1）ラテンアメリカのEC市場は広大で、TikTok Shopが新たな成長を牽引。東南アジアや中国と比べて浸透率は低く、ECプラットフォームの分散も顕著です。近年、AliExpress、SHEIN、Temu、TikTokなどの中国ECがラテンアメリカに進出しています。2）2025年前半までに、極兔速递の新市場の荷物はTemuとSHEINからのものが中心でしたが、2025年2月と5月にTikTok Shopがメキシコとブラジルに進出。これにより、TikTok Shopからの荷物の比率が増加すると見られます。3）2025年上半期には新市場での調整後EBITDAが黒字化し、下半期には一件あたりの調整後EBITも初めて黒字の9セントに転じる見込みです。
中国の競争は激化、「反内卷」が収益向上を後押し
中国の宅配業界は長期にわたる価格競争により、一件あたりの収益が圧迫されてきましたが、「反内卷」政策により、競争は「価格競争から質と効率の向上」へとシフトしています。
リスク提示
マクロ経済・為替リスク、業界競争リスク、顧客依存リスク、新興市場への投資期間中の損失・実行リスク。
（編集：王治強 HF013）