Por que o mercado secundário em expansão é difícil de definir

Fortune · Scott Eells—Bloomberg/Getty Images

Allie Garfinkle

Ter, 24 de fevereiro de 2026 às 20:53 GMT+9 2 min de leitura

Os secundários são uma caixa preta de tamanho elefante.

O mercado é enorme, em expansão e—aqui está o ponto—não temos ideia de quão grande ele realmente é. O mercado secundário explodiu nos últimos anos, impulsionado por um problema simples: as empresas permanecem privadas por mais tempo, as saídas secaram e os investidores precisam de formas criativas de devolver dinheiro aos seus LPs.

Dados do PitchBook estimam que, em 2025, entre 62,5 bilhões de dólares e 120,9 bilhões de dólares foram negociados em secundários diretos nos EUA. Agora, uma faixa de mais de 58 bilhões de dólares é bastante ampla, mas mais importante: essa é uma margem de erro maior do que muitos mercados. (O mercado total global para, por exemplo, sabonetes, é de cerca de 50 bilhões de dólares.) Um ponto de comparação: 50 bilhões de dólares foi o volume de todo o ano de 2024.

O PitchBook tem boas razões para manter suas estimativas amplas. O mercado secundário, por maior que seja, é estruturalmente opaco. Existem algumas regras que obrigam a divulgação e os investidores—frequentemente pequenas empresas e indivíduos ricos—frequentemente compram ações com informações incompletas. A lógica do FOMO não é muito diferente da dos mercados públicos. Se você gosta da OpenAI, quer uma parte dela—é o mesmo que alguém comprar ações da Disney porque acredita no nome.

A diferença, claro, é que nada é divulgado publicamente. Alguns negócios são feitos por grandes instituições (Goldman Sachs, Morgan Stanley e Charles Schwab fizeram aquisições em 2025 para fortalecer suas operações secundárias). Esses negócios conduzidos pela Wall Street são para os grandes peixes—se você quisesse uma participação de algumas centenas de milhões de dólares em uma empresa como a Anduril. Mas grande parte do mercado funciona por meio de operações menores, às vezes apenas uma ou duas pessoas, intermediando negócios para compradores que querem investir algumas centenas de milhares.

E é aqui que o mercado fica desequilibrado, enquanto todos perseguem um punhado de empresas. O PitchBook aponta que as 20 principais startups no mercado de ações privadas Hiive representaram impressionantes 86,4% do valor negociado em secundários no quarto trimestre de 2025. As cinco principais (como OpenAI e SpaceX) representaram 55,6% desse volume.

Então, quão grande é o mercado secundário? O que podemos realmente saber agora? O PitchBook vai direto ao ponto médio dessa faixa, 91,7 bilhões de dólares, e adiciona sua estimativa para o volume de secundários liderados por GP, de 14,6 bilhões de dólares. Isso leva o mercado de secundários de venture capital nos EUA em 2025 a 106,3 bilhões de dólares.

E isso é quase certamente conservador. Perdemos de vista um elefante.

Até amanhã,

**Allie Garfinkle
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Esta história foi originalmente publicada no Fortune.com

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