0.8ポイントの示す大きな方向性：ファンドは成長株から金融サイクルセクターへの切り替えを進めている

文丨杨練 編集丨李恒春

2025年四季度、公開募集基金の銀行セクターの保有比率は前四半期比0.8ポイント上昇し、一部の高景気成長セクターから循環・金融セクターへの資金シフトの兆しが見られる。

2025年四季度の公開募集基金の報告によると、銀行セクターの保有比率は下げ止まり、回復傾向を示し、配置価値が浮き彫りになっている。2025年四季度、基金の銀行セクターの市值比率は、2025年第三季度の3.6%から4.4%に上昇し、前四半期比0.8ポイント増加した。銀行指数の四半期リターンは、2025年第三季度の-10.5%から4.6%に回復し、前四半期比15.1ポイント上昇した。

業界全体のパフォーマンスを見ると、42社のA株上場銀行の業績は比較的弱含みであり、アクティブ偏股基金の銀行保有比率は低水準にとどまっている。2025年四季度の銀行セクターの配置比率の回復は、主に受動株式基金の増持によるものと考えられる。一部の銀行株は、差別化された経営戦略に基づき、強い成長性と発展潜力を示し、アクティブ偏股基金からの好意的な評価を受けている。

近年、**全市場の公募基金の重倉株中、銀行セクターの市值比率は「低位での変動と段階的な安定」の特徴を示している：**2007年第4四半期には27.6%の高水準にあり、2008年第4四半期には20.4%に下落、2009年第4四半期には再び31%に反発した後、継続的に下落し、2013年には10%を割り込んだ。2020年以降は長期にわたり3%～8%の低位で変動し、2025年第三季度には段階的な低点の3.6%に達し、四季度にはわずかに回復して4.4%となった。

2025年四季度、公開募集基金の銀行セクターの規模は約1473億元となり、市值比率は前四半期比0.8ポイント上昇した。全体として、資金は一部の高景気成長セクターから循環・金融などのセクターへとシフトしている兆候が見られる。

受動株式基金の銀行株増持比率が大幅に上昇

基金の重倉株を見ると、2025年第三季度、アクティブ偏股公募基金は市場のリスク嗜好の高まりに影響されて銀行株を減持した可能性があるが、四季度の基金の重倉株の中で銀行セクターの市值比率は、前四半期の1.81%から1.88%に反発し、前四半期比0.07ポイント増加した。アクティブ偏股基金の銀行保有比率は依然低水準にとどまっている。

アクティブ偏股基金の重倉株の業界分布を見ると、2025年四季度、銀行セクターの比率はわずか1.9%で、2025年第三季度からわずかに増加した。各セクターの市值比率の前四半期比変動を見ると、2025年四季度の銀行セクター比率は、2025年第三季度から0.07ポイント上昇し、大きな変動は見られない。

固定収益＋基金の重倉株の業界分布を見ると、2025年四季度、銀行セクターの配置規模は60.8億元で、全体の第六位の重倉セクターとなり、比率は4.9%だった。これは、安定した収益とリスク分散を追求する固定収益＋基金の配置方針に合致している。

**各種基金の銀行セクターの規模と比率の変動から、2025年四季度の銀行セクターの増加資金の主要な出所は受動株式基金であることが明らかとなる。**データによると、受動株式基金の重倉株の中で銀行セクターの市值は、2025年第三季度の841.1億元から四季度の1104.2億元に大幅増加し、銀行の比率は5.4%から7%に上昇した。

一方、アクティブ偏股基金の重倉株の銀行セクターの市值は、2025年第三季度の300.4億元から四季度の305.5億元に増加し、比率は1.81%から1.88%に微増した。固定収益＋基金の銀行セクターの市值比率は、2025年第三季度の5.1%から四季度の4.9%に微減したが、四季度の市值は5.5億元増加し、60.8億元となった。

各種基金の重倉銀行個別株を見ると、2025年四季度、国有大手銀行の配置規模と比率はともに上昇しており、受動株式基金は大幅に株式行の株式を増持した。一方、固定収益＋基金は株式行の比率を減らし、都市商業銀行や農村商業銀行の全体的な変動は小さかった。

リターンのパフォーマンスを見ると、2025年四季度、申万一級業界指数の各セクターの四半期リターンには顕著な差異が見られ、銀行セクターが中心的な注目点となった。指数の四半期リターンは、2025年第三季度の-10.5%から4.6%に回復し、前四半期比15.1ポイント大きく上昇、負から正に転じた。

基金の銀行株保有構造の変化

基金の銀行株保有の推移を振り返ると、2007年四季度末から2025年四季度末まで、銀行株の市值の持ち分構造は、少数のコア銘柄に集中していた状態から、トップの銘柄に集中しつつも、中小銀行への分散投資へと徐々に変化してきた。

段階的に見ると、2007年～2008年は、招商銀行、民生銀行、浦发銀行、工商銀行などの頭部銀行に集中していた。特に招商銀行と浦发銀行の持ち分比率が高かった。2009年～2020年は、交通銀行や農業銀行などの国有大手銀行の比率が上昇し、興業銀行は資金の支持を継続的に受け、浦发銀行の比率は徐々に低下した。持ち分構造はより分散化した。2021年以降、中小銀行の比率は継続的に拡大し、頭部銀行への資金投入も増加した。2025年第三季度に最高値を記録した後、四季度にはやや後退したものの、高水準を維持している。

基金の銀行株の総市值を見ると、**2025年四季度には明確な頭部集中と梯子状の分化が見られる：**招商銀行は579億元の総持ち分でトップとなり、最も基金に好まれる銀行銘柄であり、銀行セクター全体の持ち分比率は39.3%。興業銀行は339.2億元で第二位であり、両者の規模は他の銀行を大きく上回る。工商銀行は103.1億元で第三位。地域銀行の寧波銀行や江蘇銀行などは第二梯子に位置し、民生銀行や杭州銀行、各種都市商業銀行、農村商業銀行の持ち分総額は10億～30億元程度で、一部の都市商業銀行や農商行、少数の股份行の持ち分は10億元未満となっている。これらは、基金の銀行株保有がコアの頭部銘柄に集中しつつも、中小銀行にも分散していることを示している。

基金の重倉株の銀行個別株の市值比率の変動を見ると、2025年四季度、興業銀行の比率は前四半期比11.98ポイント上昇し、最も大きな上昇となった。注目すべきは、招商銀行の2025年四季度の比率は、2025年第三季度から7.19ポイント減少し、最大の減少銘柄となった。

アクティブ偏股基金の銀行株の持ち分変動を振り返ると、市場のスタイルや業界サイクルの動きに応じて、各銀行の重倉熱度は調整されてきた。**2019年四季度から2022年四季度にかけて、招商銀行と寧波銀行をコア銘柄とした配置比率は、合計で約64%に達したこともあった。**特に、寧波銀行は2020年四季度から2022年四季度まで高水準を維持し、招商銀行は2019年四季度から2021年四季度まで高水準を維持した。2021年四季度以降、招商銀行の重倉比率は大きく低下し、杭州銀行、江蘇銀行、成都銀行などの地域銀行や、中国銀行、建設銀行、工商銀行の配置比率は徐々に上昇し、一定の規模を維持している。2024年四季度から2025年四季度にかけて、招商銀行は依然としてアクティブ偏股基金の主要重倉銘柄であるものの、全体の比率は縮小し、資金の銀行株配置のロジックは、頭部大手銀行への集中から多元化・分散化へと変化している。

2025年四季度、アクティブ偏股基金の銀行の重倉株の市值は、全体的に頭部集中の傾向を示し、招商銀行は71.06億元の重倉持ち分でトップ、寧波銀行は52.46億元で続き、両者で最もコアな重倉銘柄となっている。渝農商行、工商銀行、江蘇銀行、杭州銀行などは第二梯子に位置し、持ち分は約17億元で、資金配置の中核をなしている。建設銀行、興業銀行、常熟銀行などは第三梯子に位置し、持ち分はおおよそ10億元前後だ。その他の銀行の基金重倉合計は50.75億元に達し、アクティブ偏股基金の地方銀行への配置も散らばっていることが明らかだ。

特に注目すべきは、2025年四季度のアクティブ偏股基金の銀行株の多くが、PB（株価純資産倍率）評価が相対的に適正な銀行であることである。2025年四季度、寧波銀行の増持比率は前四半期比4.79ポイント大きく上昇し、興業銀行、中国銀行、建設銀行なども一定程度増持された。一方、成都銀行、杭州銀行、民生銀行などは減持となり、成都銀行の比率は前四半期比6.81ポイント減少し、江蘇銀行、招商銀行、浦发銀行なども持ち分比率が低下した。これらは、基金の銀行株配置の重心が一部の優良都市商業銀行や国有大手銀行に移行しつつあることを示しており、銀行のファンダメンタルズが、基金の持ち分調整の重要な要因となっている可能性が高い。

銀行株にとって、リスク管理能力と資産の質は、銀行のリスク耐性と収益性を左右し、業績や経営能力も配置のポイントとなる。今後、銀行の利ざやは安定化が期待され、優良な経済圏に位置し、堅実な資産の質と強いリスク管理能力を持つ上場銀行の投資価値はより確実性を増すだろう。

（本稿は3月7日発行の『証券市場週刊』に掲載済み。個別銘柄は例示のための分析であり、売買推奨を意図したものではない。）