Revendo a história, como os conflitos geopolíticos sustentaram os preços do carvão!

Conflito entre Irã e EUA provoca bloqueio do Estreito de Hormuz, levando o mercado global de energia a enfrentar novamente choques de oferta, enquanto o valor estratégico do carvão como substituto de petróleo e gás está a ser reavaliado pelo mercado.

A Founder Securities publicou a 9 de março um relatório especializado sobre a indústria do carvão, no qual destaca que, ao revisitar eventos históricos das últimas décadas — Guerra Irã-Iraque, Primavera Árabe de 2011, sanções contra o Irã e o conflito Rússia-Ucrânia de 2022 — as conclusões não são uniformes: em alguns períodos, o carvão acompanhou a subida do petróleo e gás, enquanto noutros, os preços do carvão caíram. A decisão de subir ou não, e a rapidez dessa subida, depende frequentemente do ponto de partida do preço do carvão e se houve lacunas na geração de energia a gás natural.

Mais adiante, a Founder Securities indica que a transmissão do aumento de preços do petróleo e gás para o carvão ocorre principalmente através de duas vias: a indústria do carvão químico e a geração de energia elétrica. Atualmente, a proporção entre o preço do carvão australiano e o preço do petróleo Brent é de aproximadamente 1,66, situando-se nos 56% percentis históricos. Durante conflitos geopolíticos, a relação entre carvão e petróleo tende a subir, pois a rigidez da oferta e procura de carvão é maior do que a do petróleo, tornando a elasticidade de preços um fator importante.

No início do conflito, o aumento do preço do carvão na Europa ainda não era evidente, mas à medida que a situação se prolonga, as expectativas de escassez de petróleo e gás começam a influenciar o mercado do carvão. A Founder Securities acredita que, se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar ou se tornar uma situação habitual, o centro de preços do carvão poderá subir globalmente, consolidando ainda mais o seu papel como reserva energética.

Revisão histórica: conflitos geopolíticos frequentemente elevam os preços do carvão

Ao longo das últimas décadas, há uma clara relação entre conflitos no Médio Oriente e na Europa e as oscilações nos preços de energia.

Guerra Irã-Iraque (1980–1988) é o exemplo mais clássico. Com o início da guerra em 1980, combinada com a segunda crise do petróleo, Irã e Iraque atacaram instalações petrolíferas e navios de passagem, agravando significativamente a segurança do transporte pelo Estreito de Hormuz. Os preços internacionais do petróleo subiram de cerca de 13 dólares por barril em 1978 para aproximadamente 40 dólares em 1980, um aumento superior a 200%. Os preços do gás natural na Europa passaram de 2,3 dólares/Mbtu para 4,2 dólares/Mbtu. Com o aumento explosivo dos preços de petróleo e gás, a procura por substitutos energéticos concentrou-se no carvão, levando o preço do carvão de Newcastle, na Austrália, de 28 dólares por tonelada em início de 1978 para 45 dólares no final de 1980, um aumento de 61%.

Primavera Árabe de 2011, com guerras civis na Líbia, Síria e outros países produtores, interrompeu o fornecimento de petróleo e gás. Segundo dados da BP, a produção de petróleo na Líbia caiu de 1,74 milhões de barris/dia em 2010 para 512 mil em 2011. O preço médio do Brent em 2011 ultrapassou 111 dólares por barril, um aumento de 38% em relação ao ano anterior. Simultaneamente, a Austrália enfrentou inundações que restringiram o fornecimento de carvão, levando o preço do carvão de energia na Europa a ultrapassar temporariamente 131 dólares por tonelada, com uma média anual de 121 dólares, um aumento de 32%.

Reativação das sanções dos EUA contra o Irã em 2018 também impulsionou os preços de energia. Nesse ano, o Brent subiu 31%, o gás natural aumentou 34,4%, e o carvão de Newcastle subiu 21,3%. É importante notar que, em 2012, durante a crise nuclear iraniana, os preços do carvão estavam elevados, e o preço de Newcastle caiu 16,7% em relação ao ano anterior, indicando que o ponto de partida do preço influencia fortemente a magnitude da subida.

Conflito Rússia-Ucrânia de 2022 foi o mais intenso até agora, causando um impacto energético sem precedentes. A Rússia era, até então, o maior fornecedor de energia da Europa, respondendo por 52% das importações de carvão e 44% das de gás natural da UE em 2021. Com o conflito, a Europa proibiu o carvão russo e buscou alternativas de gás natural, enquanto a explosão do gasoduto Nord Stream 2 agravou a escassez de gás. A Europa voltou a recorrer massivamente ao carvão para geração de energia, levando o preço do carvão de Newcastle a atingir temporariamente 453 dólares por tonelada, um aumento de 123% em relação ao ano anterior.

Mecanismos de transmissão: como a alta de preços do petróleo e gás eleva o carvão

A Founder Securities aponta que a transmissão do aumento de preços do petróleo e gás para o carvão ocorre principalmente por duas vias: a substituição do petróleo por carvão na indústria química e a substituição do gás pela energia de carvão na geração elétrica.

Na indústria química do carvão, os olefinas podem ser produzidas tanto por processos petroquímicos quanto por processos de carvão químico. No caso da China, assumindo que 5 toneladas de carvão produzem 1 tonelada de olefina, quando o preço do Brent é de 60 dólares por barril, o custo da olefina fica entre 6800 e 6900 yuans por tonelada, próximo ao custo do carvão de 5500K (778 yuans/tonelada). Quando o preço do petróleo sobe para 85 dólares por barril, o custo do carvão de 5500K sobe para cerca de 1285 yuans/tonelada. Atualmente, o preço do petróleo está próximo de 90 dólares por barril, enquanto o preço do carvão ainda está relativamente baixo. Se o petróleo permanecer em alta por longo período, a demanda por carvão na indústria química pode aumentar, elevando ainda mais o preço do carvão.

Historicamente, a relação entre o preço do petróleo e do carvão (relação petróleo/carvão) tende a subir durante conflitos geopolíticos, exceto em 2011–2012, quando o preço do carvão já estava elevado, levando a uma queda dessa relação. A Founder Securities explica que isso se deve a dois fatores: primeiro, muitos países possuem reservas estratégicas de petróleo bem desenvolvidas, capazes de amortecer a alta de preços, enquanto as reservas de carvão são menos estruturadas; segundo, a demanda principal por carvão é na geração de energia, cuja rigidez de oferta e procura faz com que a elasticidade de preços do carvão seja maior do que a do petróleo.

Na substituição por energia elétrica, o conflito atual levou, por exemplo, a uma decisão do Qatar em 2 de março de 2023 de suspender a produção de gás natural liquefeito (GNL) devido a ataques de drones em duas instalações. O Qatar responde por cerca de 20% das exportações globais de GNL. Se os navios de GNL continuarem impedidos de navegar pelo Estreito de Hormuz, uma nova crise de escassez de GNL pode ocorrer. A experiência de 2022 mostra que, quando o fornecimento de gás natural fica apertado, elevando os custos de geração a gás, a demanda por carvão para geração elétrica aumenta rapidamente, podendo fazer os preços do carvão subir em sintonia com os do gás.

Variáveis não relacionadas ao carvão do Irã, mas ao GNL e à cadeia química

O relatório desde o início exclui o impacto do fornecimento de carvão do Irã, pois sua produção é relativamente baixa e não afeta diretamente o oferta global de carvão. Assim, inicialmente, o preço do carvão não se altera, e o aumento do preço do carvão na Europa também não é evidente.

A variável principal é a repercussão do bloqueio do Estreito de Hormuz: ele responde por cerca de 30% do transporte marítimo de petróleo e 20% do transporte de GNL mundial. O Qatar representa aproximadamente 20% das exportações globais de GNL. Se os navios de GNL não puderem passar, o relatório prevê uma escassez global de GNL. Em 2 de março de 2023, o Qatar anunciou a suspensão da produção de GNL após ataques de drones às suas instalações, levando a um aumento imediato nos preços do gás na Europa. Se o bloqueio persistir, a cadeia de substituição na geração de energia pode ser acionada.

No setor químico, o relatório destaca a participação do Irã: produção diária de petróleo de 5,06 milhões de barris (5,2% do total mundial), produção de gás natural de 262,9 bilhões de metros cúbicos em 2024 (6,4% do global). Devido às limitações nas instalações de GNL, a exportação de gás natural do Irã representa cerca de 5% da produção total. Além disso, a capacidade de produção de metanol do Irã é de 17,39 milhões de toneladas, representando 59,78% da capacidade total do Oriente Médio. Essas informações indicam que as oscilações nos preços do petróleo, gás e produtos químicos podem reforçar os efeitos de substituição tanto na indústria do carvão químico quanto na geração de energia a carvão.

A linha de divisão apresentada pelo relatório depende da duração do bloqueio:

• Se o conflito se resolver rapidamente e o bloqueio for curto: o risco de aumento de preços do petróleo e gás se dilui mais rapidamente, e a demanda por carvão como substituto será mais fraca, limitando o potencial de alta dos preços do carvão.
• Se o bloqueio se prolongar ou se tornar uma situação habitual: a oferta de petróleo e gás permanecerá apertada, elevando os custos de geração a gás, o que impulsionará a demanda por carvão na geração elétrica; o aumento dos preços do petróleo também tornará mais viável economicamente a produção de carvão químico. Com a reconfiguração do comércio energético e o aumento dos custos de transporte marítimo, o centro de preços do carvão pode subir globalmente, reforçando o papel do carvão como “reserva de energia”.

Além disso, a Founder Securities afirma que, por um lado, empresas com maior elasticidade de preços do carvão podem beneficiar-se primeiro do aumento da demanda de substituição; por outro, em um cenário de preços elevados de petróleo e gás, as margens das empresas de carvão químico podem melhorar.

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