国信证券：哔哩哔哩-W「市場アウトパフォーム」評価を維持、企業のAI投資を強化

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国信証券はリサーチレポートを発表し、ビリビリ-W（09626）に対して「市場を上回る」格付けを維持した。B站の広告事業は潜在的な在庫解放とゲーム、AIアプリケーションなどの業界需要の継続的な増加により引き続き恩恵を受けており、同証券は2026-2027年の同社の収益を337億/373億元に調整し、調整幅は+3.2%/+2.2%、さらに2028年の収益を412億元に新たに見込む。2026-2027年の調整後純利益はそれぞれ33億/42億元に調整され、主にAI分野への投資増加や優秀な人材の採用によるもので、2028年の調整後純利益は53億元に設定された。

国信証券の主な見解は以下の通り：

今期の収益成長は目覚ましい

今期、同社は営業収益83.21億元を達成し、前年比+8%を記録。詳細は以下の通り：1）付加価値サービス収入33億元、前年比+6%、収益は堅調に増加し、プレミアム会員数は2530万人超、同証券の推計では前年比+13%、チャージ事業は急速に成長し、前年比+100%以上の増加を示す；2）広告事業の収入は30億元、前年比+27%、これは潜在的な広告在庫の解放によるもので、情報流のシナリオを除き、検索、PC大画面、小プログラムなどのシナリオでの広告消費は60%以上増加、一部は200%以上の増加を見せ、技術アップグレードにより広告eCPMも継続的に向上。第4四半期までの主要広告投資業界はゲーム、デジタル家電、ネットサービス、EC、自動車であり、Q4の広告はAIアプリケーションの競争と即時小売戦争による増加需要の恩恵を受ける見込み。3）ゲーム収入は15億元、さらに自社開発の買断制ゲーム『逃離鸭科夫』は2025年10月にリリースされ、最初の3週間で300万本を突破し、国内年間最も売れたシングルプレイゲームの一つとなり、歴代3位に位置。現在、コンソール版とモバイル版の開発を進めており、IPの潜在能力を引き続き掘り起こしている。4）IP派生商品およびその他の収入は4.8億元、前年比+3%。

会社の調整後純利益は8.8億元、調整後純利益率は11%、前年同期比で5ポイント上昇。

調整後営業利益は8.4億元、調整後営業利益率は6%から10%に上昇。調整後純利益は調整後営業利益を上回り、一部は投資の公正価値変動による利益に起因。会社の粗利益率は37%、前年比+1ポイント、主に以下による：販売費率/研究開発費率/管理費率はそれぞれ13.6%/11.9%/6.3%、これは広告収入の急増による経営レバレッジの解放によるもので、同証券の推計では広告収入が1億元増加すると、OPは約0.5億元増加。特筆すべきは、経営陣が年間の一部増益をAIに投資すると表明し、主な投資先はクリエイターの生産能力向上とコンテンツ推薦効率の最適化。

株主還元

本四半期、同社は1470万ドルの株式を買い戻し、2024年11月以降、合計1.31億ドルの株式を買い戻し、残りの買い戻し枠は約7000万ドル。

リスク提示

組織再編による経営の不確実性、マクロ経済のシステムリスクなど。