新乳業はH株上場を計画しているが、なぜA株の取引中に一時的にストップ安になったのか

3月11日夜、新乳业（002946.SZ）は公告を発表し、H株を発行して香港証券取引所に上場する予定であると述べた。今日の取引開始後、新乳业の株価は急落し、一時ストップ安となった。

香港市場を通じた再資金調達も国内企業の主要な資金調達手段の一つだが、業界内では現在、香港市場の乳業への関心は高くなく、市場はやや懸念を抱いていると推測されている。

公告によると、事業の発展ニーズを満たし、国際化戦略を推進し、国際的な資本運用プラットフォームを構築し、企業の資本力をさらに向上させるために、新乳业は海外上場の外資株（H株）を発行し、香港連合取引所のメインボードに上場する予定である。新乳业のH株発行規模は、発行後の総株式の最大15％とし、超過配当権も付与される。調達資金は主に製品のアップグレード、市場拡大、サプライチェーンの強化、技術研究開発とデジタル化推進、企業運営などに充てられる。

近年、国内市場の競争激化に伴い、国際化も国内乳業企業が重点的に展開している分野となっており、特に東南アジア市場においては、伊利、蒙牛、飞鹤、君乐宝などの乳業企業が積極的に展開している。2025年の投資者大会で、新乳业の経営陣は海外展開を模索しており、「第二の曲線」を築くことを目指していると述べた。特に東南アジアの風味乳市場における差別化された成長機会に注目しており、東南アジアは約7億人の人口を抱え、一人当たり液体乳消費量は一般的に年間20キロ未満であり、今後大きな伸びしろがある。

しかし、今日の取引開始後、新乳业の株価は一貫して下落し、昼前の時点で株価は17.9元/株となり、9.91％の下落を記録した。

香頌資本の執行董事・沈萌氏は記者に対し、現在A株上場企業が香港に上場するケースは大きく二つに分かれると述べた。一つは香港の国際金融センターの建設支援や金融市場の規模拡大を目的としたもので、主にA株の大手上場企業が対象となる。もう一つは、A株の業界属性による制約や再資金調達の難しさから、H株を発行して適度に資金調達を行うケースであり、新乳业はおそらく後者の理由によるものだと考えられる。ただし、現状ではH株市場は乳業企業に対してあまり熱心ではなく、資金調達コストや発行価格にも影響が出る可能性があり、市場はやや懸念を抱いている。

独立した乳業アナリストの宋亮氏は、過去10年間で中国の乳業企業はサプライチェーンの構築を加速させ、現代的な養殖体系と工業体系を確立してきたと述べた。現在、業界全体は基礎栄養産業から機能性栄養産業へと発展しており、その過程で多額の資金が必要とされている。港股の資金調達能力はやや弱いものの、上場のハードルはA株より低く、次の段階の国際化発展にも長期的に寄与すると見られている。

（本文は第一财经から）