Mais um roteiro de "crise do subprime"? Goldman Sachs a promover fundos de hedge com a estratégia de "venda a descoberto de empréstimos empresariais"

Quando os sinais de pressão no mercado de crédito privado começam a surgir, os maiores formadores de mercado de Wall Street já estão a preparar-se discretamente para o outro lado.

Na terça-feira, de acordo com o Financial Times do Reino Unido, o Goldman Sachs está a recomendar aos clientes de fundos de hedge estratégias de venda a descoberto de empréstimos corporativos, utilizando um derivado chamado “swap de retorno total” (total return swap), que permite aos investidores lucrar com a queda do preço dos empréstimos. Pessoas a par do assunto revelaram que o Goldman Sachs recebeu recentemente várias consultas de clientes sobre este tema e já contactou proativamente fundos de hedge interessados em vender a descoberto empréstimos de empresas tecnológicas. Atualmente, o banco ainda não realizou nenhuma transação efetiva.

Neste contexto, o mercado de crédito privado está a suportar múltiplas pressões: a BlackRock anunciou restrições às retiradas do seu fundo de empréstimos corporativos de 26 mil milhões de dólares, o fundo de crédito privado da Blackstone enfrenta um recorde de pedidos de resgate de 7,9%, e a PIMCO alertou que a indústria de empréstimos diretos enfrentará um “ciclo de incumprimentos generalizado”. Esta série de sinais aumentou de forma abrupta as preocupações do mercado quanto à qualidade dos ativos de empréstimos corporativos.

Este cenário remete alguns observadores de mercado à crise financeira de 2008. Na altura, a equipa de Greg Lippmann, trader do Deutsche Bank, promoveu no mercado swaps de incumprimento de crédito (CDS) no valor de até 35 mil milhões de dólares, ajudando clientes a fazerem vendas a descoberto de hipotecas subprime, e acabou por lucrar bastante com a crise — o papel de Wall Street como fornecedor de instrumentos de venda a descoberto, quando o risco se acumula, parece estar a repetir-se agora no mercado de empréstimos corporativos.

Impacto da IA impulsiona procura por vendas a descoberto

A estratégia de venda a descoberto recomendada pelo Goldman Sachs foca-se diretamente na indústria de software empresarial. Entre 2020 e 2024, fundos de private equity gastaram milhares de milhões de dólares na aquisição de empresas de software, cujo modelo de negócio está agora sob ameaça direta do avanço da tecnologia de IA, levando os preços dos empréstimos relacionados a sofrerem pressões descendentes.

Pessoas a par do assunto indicam que o Goldman Sachs não está a fazer uma campanha de marketing massiva, mas sim a direcionar recomendações a clientes específicos. Um gestor de portfólio com décadas de experiência em Wall Street afirmou ao Financial Times: “Nunca na minha carreira vi tantas discussões sobre bancos de investimento ajudando fundos de hedge a fazerem vendas a descoberto de empréstimos.”

Segundo o Financial Times, após o sucesso do Apollo Global Management em vender a descoberto vários grandes empréstimos de empresas de software no ano passado, o interesse dos fundos de hedge por vendas a descoberto de empréstimos tem vindo a aumentar continuamente.

Ferramentas escassas, lacuna estrutural no mercado

Apesar de o mercado de empréstimos alavancados nos EUA ter crescido até aos 1,5 biliões de dólares, as ferramentas disponíveis para fundos de hedge fazerem vendas a descoberto em grande escala são extremamente limitadas.

Os empréstimos, na sua essência, são contratos que oferecem rendimento fixo sob condições personalizadas, com diferenças significativas entre empresas. Alguns documentos de empréstimo até limitam explicitamente a participação de certas entidades de gestão de ativos, restringindo ainda mais a circulação dos empréstimos entre fundos. Vários fundos de hedge disseram ao Financial Times que já tentaram fazer vendas a descoberto através de swaps, mas tiveram dificuldades em encontrar contrapartes dispostas a assumir o risco.

Outra alternativa seria usar fundos negociados em bolsa (ETFs) que agrupam empréstimos, mas os principais ETFs cobrem múltiplos setores, dificultando apostas específicas em dívidas de empresas de software.

No entanto, esta atividade do Goldman Sachs não está isenta de pressões internas no banco. Ajudar fundos de hedge a fazerem vendas a descoberto de empréstimos corporativos pode criar conflitos de interesse com a atividade de subscrição de empréstimos semelhantes — e os emissores desses empréstimos são precisamente os principais clientes do banco: fundos de private equity. Um porta-voz do Goldman Sachs afirmou: “Como formador de mercado, comunicamos diariamente com clientes sobre as estratégias de transação que desejam executar, e isso acontece em todos os tipos de ativos e ambientes de mercado.”