2026年以降、コア資産としての恒生科技指数は大幅に下落し、複数の技術的サポートラインを連続して割り込んでいます。主な要因は何でしょうか？流動性や資金面にはどのような変化があったのでしょうか？現在の調整は完了したのでしょうか？証券時報の記者は最近、中金公司の取締役総経理兼海外・香港株式戦略分析師の劉剛氏にインタビューしました。劉剛氏は、香港株が再び他の市場を上回るチャンスは三つの条件に基づくと考えています。流動性と資金面の変化今年に入って、香港株全体のパフォーマンスはA株に及ばず、特に恒生科技指数は昨年10月以降20%以上の下落を見せており、テクニカルな弱気市場の状況が投資家の注目を集めています。劉剛氏は次のように述べています：「信用サイクルが指数全体の動きに影響し、景気の好調度が構造的なチャンスを決定します。」具体的には、2026年は信用サイクルが震蕩し、段階的な減速の環境下でも、拡大期の景気構造が資金の追求対象となるでしょう。もし香港株の特有の構造が一時的に市場から「嫌われ」、資金面の逆風も重なると、恒生科技指数のパフォーマンスは理解しやすくなります。劉剛氏は、第一に香港株は外部市場の流動性に対してより敏感であると指摘します。米国のトランプ大統領が「比較的ハト派」のウォッシュ氏をFRB議長に指名したことで、投資家は世界的な流動性の引き締まりを懸念しています。米連邦準備制度はおそらく利下げを続ける見込みですが、不確定要素や混乱も存在します。第二に、香港株のIPOや再資金調達の供給が明らかに増加しています。同時に、A株の強さも南向き資金の流れを分散させ、香港株とA株の間には資金の「てこ」のような効果が生じています。恒生科技の評価についてどう見るか？昨年10月以降、香港株市場の特色ある構造、例えばインターネットテクノロジーや革新的医薬品などは市場の焦点から外れ、全体のパフォーマンスも再びA株や他の市場に遅れをとっています。今年2月、恒生科技指数の構成銘柄であるアリババ、テンセント、百度などが指数に大きな重荷をもたらしました。その理由は、投資家がこれらのテック巨頭のAI資本支出が商用化を支え、キャッシュフローに変わるかどうかを懸念していることに加え、これらの企業がユーザーのアクティブ度向上のために大規模に红包（红包）を配布する行為に対してもあまり好意的ではないことです。これらの施策は短期的なKPI志向の行動とみなされ、AIのコア能力構築とはあまり関係がないと考えられています。証券時報の記者のインタビューで、劉剛氏は二つの誤解についても触れました。一つは、恒生科技の構成銘柄には新エネルギー車なども含まれており、狭義のテクノロジー株の集合ではないこと。例えば、携程などもAIとの関連性は高くありません。二つ目は、評価についてです。恒生科技の割安さは絶対的な評価だけで判断できません。港股の絶対評価は米国株など他市場より低いものの、収益性や流動性環境、投資者構造を考慮せずに単純比較すると誤解を招きます。例えば、港股と米国株の両方においてコア資産とされるインターネットテクノロジーのリーディング企業のPE中央値と純利益率は実際には一致しており、米国株より割安とは言えません。ただし、短期的には、恒生科技のPERは平均値の下方1標準偏差付近にあり、RSI指標も既に売り過ぎ水準に達している可能性があり、一定の魅力があります。一部の投資家にとっては、現在の恒生科技の評価と市場のセンチメントは、段階的な左側の積立投資の機会を提供しています。香港株はいつ強くなるのか？2025年、恒生科技の上昇は評価貢献を主とした特徴を示しました。劉剛氏は、次の段階で指数の上昇余地を広げるには、収益の修復が支えとなる必要があり、単に評価やリスクプレミアムの無限拡大に期待するだけでは不十分だと述べています。しかし、今年は信用サイクルの拡大が欠如しているため、企業の収益は大きく改善しにくく、むしろ構造的な好材料が目立つ傾向にあります。中金海外戦略の推計によると、2026年の香港株の利益成長率は3%〜4%であり、2025年の6%には及ばず、A株の4%〜5%にも劣ります。劉剛氏は、2026年の香港株全体の指数上昇余地はそれほど大きくなく、投資家には次の段階の希少資産に注目することを勧めています。構造的には、香港株とA株はそれぞれに重点を置く分野があります。香港株の高配当、インターネットテクノロジー、新消費、革新的医薬品などのセクターは、A株と比較して依然として特色あるセクターです。これらの構造の中で、中期的にはAIテクノロジーと景気循環が主軸となる見込みです。これは現在の信用拡大の主な方向性でもあります。最近話題の「HALO取引」も、産業のトレンドと景気構造の一端です。資産重視の景気循環セクターや恩恵を受けるセクターに加え、AIセクターについては、短期的にはハードウェアの政策支援が高い確実性を持ち、特に計算能力インフラ、国産代替、産業チェーンの安全性などの面で、A株の関連銘柄のリターンがより直接的です。一方、香港株はインターネットとアプリケーション側に集中しており、短期的な収益化の道筋はまだ明確ではなく、さらなる触媒が必要です。ただし、全体的に香港株のパフォーマンスが弱くても、特色あるセクターは南向き資金にとって希少な配置価値を持ち続けています。資金面から見ると、2026年の香港株の資金環境は2025年を超えるのは難しく、A株ほど良くなる見込みは薄いです。まず、2025年の南向き資金の純流入額は2024年より多く、その大部分はETFやその他の取引型資金（プライベートエクイティや個人投資家など）によるものであり、これらの資金は市場のセンチメントと密接に関係しています。したがって、他の資金（保険資金など）が比較的安定している場合を除き、市場が大きく予想外の動きをしない限り、南向き資金の大幅な増加は難しいでしょう。次に、米連邦準備制度はおそらく引き続き利下げを行いますが、ウォッシュ氏の就任後には変動要因も出てきており、香港株にはより多くの混乱をもたらす可能性があります。最後に、香港株のIPOや再資金調達活動は活発であり、中金海外戦略の推計によると、今年の規模は約1.1兆香港ドルに達し、2025年の約6000億香港ドルを大きく上回る見込みです。同時に、2025年に大量に行われたIPOのロックアップ解除も、2026年の香港株の資金面に潜在的な圧力となる可能性があります。今後、香港株が再び他の市場を上回るための条件は三つあります：米連邦準備制度の緩和期待の高まり、香港株の特色ある構造の市場ホットスポットへの復帰、A株の弱さによる南向き資金の流入です。（出典：証券時報）
中金公司の海外および香港株式戦略のチーフアナリスト、劉剛氏：香港株の流動性は向上の余地があり、ハンセン科技は左側からの段階的なポジショニングの機会を迎えている
2026年以降、コア資産としての恒生科技指数は大幅に下落し、複数の技術的サポートラインを連続して割り込んでいます。主な要因は何でしょうか？流動性や資金面にはどのような変化があったのでしょうか？現在の調整は完了したのでしょうか？
証券時報の記者は最近、中金公司の取締役総経理兼海外・香港株式戦略分析師の劉剛氏にインタビューしました。劉剛氏は、香港株が再び他の市場を上回るチャンスは三つの条件に基づくと考えています。
流動性と資金面の変化
今年に入って、香港株全体のパフォーマンスはA株に及ばず、特に恒生科技指数は昨年10月以降20%以上の下落を見せており、テクニカルな弱気市場の状況が投資家の注目を集めています。
劉剛氏は次のように述べています：「信用サイクルが指数全体の動きに影響し、景気の好調度が構造的なチャンスを決定します。」具体的には、2026年は信用サイクルが震蕩し、段階的な減速の環境下でも、拡大期の景気構造が資金の追求対象となるでしょう。もし香港株の特有の構造が一時的に市場から「嫌われ」、資金面の逆風も重なると、恒生科技指数のパフォーマンスは理解しやすくなります。
劉剛氏は、第一に香港株は外部市場の流動性に対してより敏感であると指摘します。米国のトランプ大統領が「比較的ハト派」のウォッシュ氏をFRB議長に指名したことで、投資家は世界的な流動性の引き締まりを懸念しています。米連邦準備制度はおそらく利下げを続ける見込みですが、不確定要素や混乱も存在します。第二に、香港株のIPOや再資金調達の供給が明らかに増加しています。同時に、A株の強さも南向き資金の流れを分散させ、香港株とA株の間には資金の「てこ」のような効果が生じています。
恒生科技の評価についてどう見るか？
昨年10月以降、香港株市場の特色ある構造、例えばインターネットテクノロジーや革新的医薬品などは市場の焦点から外れ、全体のパフォーマンスも再びA株や他の市場に遅れをとっています。
今年2月、恒生科技指数の構成銘柄であるアリババ、テンセント、百度などが指数に大きな重荷をもたらしました。その理由は、投資家がこれらのテック巨頭のAI資本支出が商用化を支え、キャッシュフローに変わるかどうかを懸念していることに加え、これらの企業がユーザーのアクティブ度向上のために大規模に红包（红包）を配布する行為に対してもあまり好意的ではないことです。これらの施策は短期的なKPI志向の行動とみなされ、AIのコア能力構築とはあまり関係がないと考えられています。
証券時報の記者のインタビューで、劉剛氏は二つの誤解についても触れました。一つは、恒生科技の構成銘柄には新エネルギー車なども含まれており、狭義のテクノロジー株の集合ではないこと。例えば、携程などもAIとの関連性は高くありません。二つ目は、評価についてです。恒生科技の割安さは絶対的な評価だけで判断できません。港股の絶対評価は米国株など他市場より低いものの、収益性や流動性環境、投資者構造を考慮せずに単純比較すると誤解を招きます。例えば、港股と米国株の両方においてコア資産とされるインターネットテクノロジーのリーディング企業のPE中央値と純利益率は実際には一致しており、米国株より割安とは言えません。
ただし、短期的には、恒生科技のPERは平均値の下方1標準偏差付近にあり、RSI指標も既に売り過ぎ水準に達している可能性があり、一定の魅力があります。一部の投資家にとっては、現在の恒生科技の評価と市場のセンチメントは、段階的な左側の積立投資の機会を提供しています。
香港株はいつ強くなるのか？
2025年、恒生科技の上昇は評価貢献を主とした特徴を示しました。劉剛氏は、次の段階で指数の上昇余地を広げるには、収益の修復が支えとなる必要があり、単に評価やリスクプレミアムの無限拡大に期待するだけでは不十分だと述べています。
しかし、今年は信用サイクルの拡大が欠如しているため、企業の収益は大きく改善しにくく、むしろ構造的な好材料が目立つ傾向にあります。中金海外戦略の推計によると、2026年の香港株の利益成長率は3%〜4%であり、2025年の6%には及ばず、A株の4%〜5%にも劣ります。劉剛氏は、2026年の香港株全体の指数上昇余地はそれほど大きくなく、投資家には次の段階の希少資産に注目することを勧めています。
構造的には、香港株とA株はそれぞれに重点を置く分野があります。香港株の高配当、インターネットテクノロジー、新消費、革新的医薬品などのセクターは、A株と比較して依然として特色あるセクターです。これらの構造の中で、中期的にはAIテクノロジーと景気循環が主軸となる見込みです。これは現在の信用拡大の主な方向性でもあります。最近話題の「HALO取引」も、産業のトレンドと景気構造の一端です。資産重視の景気循環セクターや恩恵を受けるセクターに加え、AIセクターについては、短期的にはハードウェアの政策支援が高い確実性を持ち、特に計算能力インフラ、国産代替、産業チェーンの安全性などの面で、A株の関連銘柄のリターンがより直接的です。一方、香港株はインターネットとアプリケーション側に集中しており、短期的な収益化の道筋はまだ明確ではなく、さらなる触媒が必要です。ただし、全体的に香港株のパフォーマンスが弱くても、特色あるセクターは南向き資金にとって希少な配置価値を持ち続けています。
資金面から見ると、2026年の香港株の資金環境は2025年を超えるのは難しく、A株ほど良くなる見込みは薄いです。まず、2025年の南向き資金の純流入額は2024年より多く、その大部分はETFやその他の取引型資金（プライベートエクイティや個人投資家など）によるものであり、これらの資金は市場のセンチメントと密接に関係しています。したがって、他の資金（保険資金など）が比較的安定している場合を除き、市場が大きく予想外の動きをしない限り、南向き資金の大幅な増加は難しいでしょう。次に、米連邦準備制度はおそらく引き続き利下げを行いますが、ウォッシュ氏の就任後には変動要因も出てきており、香港株にはより多くの混乱をもたらす可能性があります。最後に、香港株のIPOや再資金調達活動は活発であり、中金海外戦略の推計によると、今年の規模は約1.1兆香港ドルに達し、2025年の約6000億香港ドルを大きく上回る見込みです。同時に、2025年に大量に行われたIPOのロックアップ解除も、2026年の香港株の資金面に潜在的な圧力となる可能性があります。
今後、香港株が再び他の市場を上回るための条件は三つあります：米連邦準備制度の緩和期待の高まり、香港株の特色ある構造の市場ホットスポットへの復帰、A株の弱さによる南向き資金の流入です。
（出典：証券時報）