Дорога на ринку препаратів для схуднення знову демонструє неймовірні суми співпраці: спершу на 495 мільйонів доларів уклали партнерство з Pfizer China

24 лютого, спочатку уклали комерційну співпрацю між компанією先為達 (далі — «先為達») та Pfizer China, за якою Pfizer отримала ексклюзивні права на комерціалізацію їхнього продукту GLP-1 Енноглутід у материковому Китаї, загальна сума угоди досягне 495 мільйонів доларів США. На момент підписання угоди препарат був схвалений лише за 25 днів — 30 січня, Енноглутід (先頤達) був схвалений для лікування цукрового діабету 2 типу у дорослих, ставши першим інноваційним препаратом класу 1 у початку року в Чжецзяні.

Швидкий підпис контракту за 25 днів, безумовно, базується на клінічних даних продукту, але більш безпосереднім рушієм, можливо, є обмежені фінансові ресурси先為達. На кінець червня 2025 року у компанії на рахунках було лише 780 мільйонів юанів, а зобов’язання з викупу звичайних акцій сягали 2,923 мільярдів юанів. Водночас вихід на Гонконгську біржу також ускладнений: у грудні 2025 року Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів вимагала додаткові документи щодо відповідності іноземних інвестицій, ціноутворення для нових акціонерів та відповідності програми мотивації акціонерів.

З іншого боку, у Pfizer майже закінчилася власна лінійка GLP-1 — кілька ключових продуктів опиняться під загрозою патентного cliff, що змушує компанію швидше шукати зовнішніх партнерів. Окрім придбання Metsera наприкінці 2025 року за майже 10 мільярдів доларів для отримання довготривалого GLP-1, це співробітництво є ще одним кроком Pfizer у китайському ринку GLP-1 після партнерства з药友制药.

Однак укладення угоди не означає відсутності ризиків. У березні 2026 року закінчується патент на司美格鲁肽 у Китаї, і понад десять фармацевтичних компаній, таких як麗珠、石药、华东、齐鲁, вже готуються до виробництва генериків. Ціни на препарат вже почали знижуватися: компанія诺和诺德 знизила ціну司美格鲁肽 на 47%, а компанія礼来 почала передпродаж із знижкою у 80% для Terliparatide, щоб протистояти напливу генериків. За прогнозами галузевих аналітиків, до 2029 року на внутрішньому ринку з’явиться до 16 нових продуктів GLP-1 для схуднення, і конкуренція буде лише посилюватися.

Знімок з офіційного сайту Pfizer China

Сім раундів фінансування, оцінка майже 5 мільярдів доларів, але перед IPO фінансовий стан залишається напруженим

Фінансова історія先為達 не є надто повільною. З моменту заснування компанія пройшла сім раундів залучення капіталу, у тому числі за участю Tencent, IDG Capital, Qiming Venture Partners. Перед IPO оцінка компанії становила близько 5 мільярдів юанів. Угода з Verdiva Bio щодо прав на Енноглутід за кордоном мала максимальну суму ліцензійних платежів до 2,4 мільярдів доларів. Це сформувало двонапрямну стратегію — внутрішній і зовнішній ринки. У вересні 2025 року компанія подала заявку на листинг на Гонконгській біржі, співфінансована Morgan Stanley і China International Capital Corporation, що запустило процес виходу на основний ринок.

Однак у фінансових звітах чітко видно реальність. У 2023–першій половині 2025 року доходи компанії становили відповідно 0, 0 і 91,067 мільйонів юанів, чистий збиток — 620, 486 і 108 мільйонів юанів. Загальний збиток перевищив 1,4 мільярда юанів, і з моменту заснування компанія так і не отримала прибутку. До того ж, до 2025 року доходи майже не надходили, і перший значущий дохід був отриманий лише у першій половині 2025 року через ліцензійні угоди.

Знімок з презентації先為達

Зі зростанням збитків зменшуються і витрати на R&D: у 2023 році вони становили 456 мільйонів юанів, у 2024 — 284 мільйони, а у першій половині 2025 — лише 65 мільйонів. Коли основний продукт готується до виходу на ринок, а pipeline потребує фінансування, таке скорочення — не стратегічний вибір, а вимушений захід через обмежені фінансові ресурси.

Структура боргів також напружена. На кінець червня 2025 року загальні зобов’язання становили 2,934 мільярда юанів, з них 2,923 мільярда — зобов’язання з викупу звичайних акцій, а на рахунках було лише 780 мільйонів юанів. Витрати на фінансові послуги у 2023 році склали 179 мільйонів юанів, у 2024 — 191 мільйон, а за перше півріччя 2025 — вже 122 мільйони. Швидкість витрат перевищує рівень резервів.

Регуляторні питання додають невизначеності. У грудні 2025 року Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів вимагала додаткових пояснень щодо відповідності іноземних інвестицій, ціноутворення для нових акціонерів і програми мотивації.

Щодо основного продукту, Енноглутід — це агонист GLP-1 на основі механізму з переважанням cAMP, компанія вважає його потенційним першим у світі схваленим продуктом такого типу, що поєднує зниження цукру і схуднення з високою безпекою та переносимістю. Клінічні дані для китайської популяції показують середнє зниження ваги на 15,1%, 92,8% пацієнтів досягли клінічно значущого схуднення, понад 80% — контроль рівня цукру.

Проте структура pipeline досить слабка. Оральні малі молекули XW004, XW014 і інші знаходяться на ранніх стадіях клінічних досліджень і не можуть швидко приносити дохід. Весь комерційний фокус компанії зосереджений на Енноглутіді. Така «одна сильна, інші слабкі» структура означає, що при невідповідності ринкових показників основного продукту компанія майже не матиме резервних джерел доходу.

Прогрес pipeline先為達

Pfizer бере на себе комерціалізацію,先為達 вирішує нагальні проблеми, але випробування тільки починаються

Обґрунтування співпраці з先為達 у Pfizer — стратегічне. Останні роки їхня власна лінійка GLP-1 зазнала невдач: Lotiglipron, Danuglipron та інші продукти припинили розробку, і власний pipeline майже зник. Водночас, патентний cliff створює тиск на доходи, тому Pfizer активно шукає зовнішніх партнерів у високоростучих сегментах. У цьому контексті компанія розгорнула глобальну стратегію: окрім співпраці з先為達, вже уклала угоди з药友制药 на оральні GLP-1 до 2,085 мільярдів доларів, формуючи широку матрицю продуктів — від ін’єкційних до пероральних.

Для先為達 головний ефект співпраці — це готівка. Максимальні платежі до 495 мільйонів доларів, що включають авансові платежі та плату за досягнення етапів, при наявності лише 78 мільйонів юанів на рахунках і боргах у 2,9 мільярда — суттєво підсилить ліквідність. Якщо ці платежі надійдуть учасно, це полегшить боргове навантаження перед IPO і дасть можливість продовжити розробку таких продуктів, як пероральний XW004. З цієї точки зору, підписання контракту з Pfizer — частина підготовки до IPO, оскільки міжнародний партнерський контракт додає ваги для інвесторів і краще переконує їх у перспективності проекту, ніж просто дозвіл на препарат.

На рівні комерційної реалізації, участь Pfizer означає, що Енноглутід буде продаватися через мережу Pfizer у Китаї, обходячи майже порожню власну систему продажів先為達, і використовуючи багаторічний досвід Pfizer у роботі з лікарнями, каналами та системою медичного страхування.

У відділах ендокринології та метаболізму Pfizer має тривалу присутність, що створює додаткові переваги для нової ліцензійної продукції. Компанія також заявила, що враховуватиме політику «року управління вагою» і прискорить просування, щоб до офіційного схвалення показань для схуднення створити ринкову базу.

Проте конкуренція не зникне автоматично. Після закінчення патенту на司美格鲁肽 у 2026 році, масове виробництво генериків змінить цінову політику, і ціноутворення Енноглутіду та переговори щодо його включення у систему медичного страхування стануть складнішими.

На внутрішньому ринку GLP-1 у Китаї вже є п’ять препаратів із схваленими показаннями для цукрового діабету і схуднення:司美格鲁肽, 替尔泊肽, 玛仕ду肽, 利拉鲁肽, 贝那鲁肽. Патент на司美格鲁肽 закінчиться у 2026 році, і масове виробництво генериків може суттєво вплинути на цінову політику.

Галузеві аналітики прогнозують, що до 2029 року в Китаї з’явиться до 16 нових продуктів GLP-1 для схуднення, і конкуренція буде лише посилюватися. У цьому контексті здатність Pfizer ефективно реалізовувати продукт і закріплюватися на ринку стане ключовим викликом. Співпраця з Pfizer допомогла先為達 заповнити короткострокові фінансові та каналізаційні прогалини, але не вирішила структурних проблем — залежності від одного продукту і слабкості pipeline. Максимальна сума у 495 мільйонів доларів — це або шанс на прорив, або просто тимчасова допомога, і остаточно успіх залежить від реальної ринкової долі Енноглутіду у сегменті схуднення.