Yeti Holdings（NYSE：YETI）の株価は、2025年11月初旬に第3四半期の決算を発表して以来44％急騰し、株価は約48ドルに達しました。これは2023年12月以来の水準です。しかし、この印象的な上昇の背後には、深刻なマージンの問題が潜んでいます。粗利益率は58.2％から55.9％に急激に縮小し、調整後営業利益率も13.7％に低下、数年ぶりの最低水準となっています。投資家が問うべきは、この上昇が持続可能な基盤の上にあるのか、それとも最近の収益性圧縮がより深刻な課題の前兆なのかという点です。
表面上、Yetiのマージン悪化は市場の楽観的な見方と矛盾しています。同社は高付加価値のクーラーやドリンクウェアを釣り人、狩猟者、アウトドア愛好家に販売し、優れたデザインと耐久性に対して支払う意欲のある顧客層をターゲットに、プレミアムなブランドイメージを築いてきました。その価格力は通常、約57％の粗利益率に反映されており、これは多くの消費財メーカーが維持できる水準ではありません。
しかし、Q3後の上昇は、投資家が短期的なマージンの痛みを超えて見ていることを示唆しています。経営陣の自信に満ちた資本配分の決定も一因です。2025年第3四半期だけで1億5000万ドルの株式買い戻しを行い、年間の買い戻し目標を2億ドルから3億ドルに引き上げました。2024年の2億ドルの買い戻しと合わせて、Yetiは過去2年間で約5億ドルを株主に還元しており、これは株主の信頼を支える堅固な基盤です。
株価の堅調さは、供給と需要の基本的なファンダメンタルズも反映しています。マージン圧力が続く中でも、ブランドは競争優位性と顧客忠誠心を維持しており、2025年には約2億ドルのフリーキャッシュフローが見込まれるなど、強固なキャッシュフローとバランスシートも支えています。
マージン圧縮は、二つの異なる要因から生じています。第一に、中国からの輸入品に対する関税が大きな収益圧迫をもたらしています。2025年第1四半期の収益発表時に逆風の可能性を示唆した後、実際に悪化が顕在化したのはQ3です。Yetiは中国での製造からの撤退を加速させ、現在はベトナム、フィリピン、タイ、メキシコなど多様な供給網に依存しています。2026年までに、新規在庫の中国製依存度は売上原価の5％未満に低下する見込みであり、将来的なマージン回復の土台となります。
第二に、Yetiの製品構成の変化も不利に働いています。高マージンのドリンクウェアの販売はQ3で4％減少し、一方、低マージンのクーラーや装備品は12％増加しました。現在、ドリンクウェアは売上の約54％を占め、クーラーは44％となっており、以前の比率から大きく逆転しています。競争激化により、Stanleyなどのライバルが若年層の顧客を取り込み、ドリンクウェアの販売は4四半期連続で減少しています。耐久消費財でありながら消耗品からの継続的な収益が得られない同社にとって、マージンの1ポイントの差が利益成長にとって重要です。
Q3後の上昇の持続性を支える二つの構造的要因があります。第一は海外展開です。過去10年で、Yetiの直販モデルは売上の8％から60％に拡大し、グローバル展開のスケーラブルな道筋を開きました。2025年第3四半期の海外売上は14％増加し、全体の約20％を占めるまでになっています。これは2018年の2％から大きく成長した数字です。ヨーロッパ、オーストラリア、ニュージーランド、カナダでの好調に加え、日本の2025年の本格的な商用展開も早期の貢献を示しています。経営陣は、海外売上比率を20％から30％に拡大することを重要な成長機会と見ています。
第二の基盤は供給網の多様化です。2026年までに中国への関税依存度が5％未満に低下すれば、コスト構造は安定し、最終的には改善に向かいます。経営陣は、2026年に向けてより多様化された供給網が完全に稼働すれば、これらの逆風は緩和されると見込んでいます。ただし、貿易政策の予測不能な変動は、マージン回復の正確なタイミングに不確実性をもたらしています。
地理的拡大に加え、Yetiは従来のアウトドア愛好者以外の新しい顧客層もターゲットにしています。経営陣は2025年第2四半期の収益発表時に、スポーツとエンターテインメント戦略を示し、プロおよび大学スポーツのライセンスドリンクウェアを展開するFanaticsとの提携や、スポーツ栄養市場に進出するための3,800万ドルのHelimix買収を紹介しました。これらの施策は、より広範な顧客基盤と新カテゴリーへの参入ポイントを確立し、複数の層にわたる収益の多角化を促進します。
しかし、課題も残っています。国内のタンブラー市場は成熟と飽和の兆しを見せており、積極的なプロモーション活動がマージン圧力を長引かせる可能性があります。競争も激化しており、Stanleyなどが若年層の顧客獲得を争っています。また、貿易政策の不確実性も高く、特に多くの関税が国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づき合法的に課されたかどうかに関する最高裁判決の結果次第で、関税緩和のタイミングは予測しにくい状況です。
株価約48ドルは、2025年の経営陣の収益とフリーキャッシュフロー予想の約19.5倍に相当します。海外展開、カテゴリーの多角化、供給網のマージン回復、資本効率的な買い戻しといった複数の成長要素を持つ企業として、この評価は妥当と考えられます。これは、供給網の多様化と製品構成の安定化に伴い、マージン基盤が回復するとの見込みに対する市場の信頼を反映しています。
この上昇により、株価は割安圏ではなく、公正価値に近づいています。ブランドの競争力と長期的な潜在性を信じる投資家にとっては、現価格は堅実なエントリーポイントとなる可能性があります。ただし、44％の最近の上昇はすでに大きな回復期待を織り込んでいます。
Yetiは、差別化されたブランド力、証明された価格設定力、強い顧客忠誠心といった高品質なビジネスの特徴を保持しています。Q3後の上昇は、マージンの逆風が構造的な悪化ではなく循環的な課題であるとの信頼を高めています。この上昇の基盤は、関税の影響を相殺するための積極的な供給網の多様化、成長市場への海外展開、株主への継続的な資本還元の三つの柱に支えられています。これらの基盤が堅固であり続けるかどうかは、各分野での経営陣の実行力、貿易政策の動向、国内競争激化の中でドリンクウェア販売を安定させる能力にかかっています。
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Yetiの第3四半期後のラリー：マージン回復の基盤は本当に堅固なのか？
Yeti Holdings（NYSE：YETI）の株価は、2025年11月初旬に第3四半期の決算を発表して以来44％急騰し、株価は約48ドルに達しました。これは2023年12月以来の水準です。しかし、この印象的な上昇の背後には、深刻なマージンの問題が潜んでいます。粗利益率は58.2％から55.9％に急激に縮小し、調整後営業利益率も13.7％に低下、数年ぶりの最低水準となっています。投資家が問うべきは、この上昇が持続可能な基盤の上にあるのか、それとも最近の収益性圧縮がより深刻な課題の前兆なのかという点です。
マージンのパラドックス：なぜ弱さにもかかわらず上昇するのか？
表面上、Yetiのマージン悪化は市場の楽観的な見方と矛盾しています。同社は高付加価値のクーラーやドリンクウェアを釣り人、狩猟者、アウトドア愛好家に販売し、優れたデザインと耐久性に対して支払う意欲のある顧客層をターゲットに、プレミアムなブランドイメージを築いてきました。その価格力は通常、約57％の粗利益率に反映されており、これは多くの消費財メーカーが維持できる水準ではありません。
しかし、Q3後の上昇は、投資家が短期的なマージンの痛みを超えて見ていることを示唆しています。経営陣の自信に満ちた資本配分の決定も一因です。2025年第3四半期だけで1億5000万ドルの株式買い戻しを行い、年間の買い戻し目標を2億ドルから3億ドルに引き上げました。2024年の2億ドルの買い戻しと合わせて、Yetiは過去2年間で約5億ドルを株主に還元しており、これは株主の信頼を支える堅固な基盤です。
株価の堅調さは、供給と需要の基本的なファンダメンタルズも反映しています。マージン圧力が続く中でも、ブランドは競争優位性と顧客忠誠心を維持しており、2025年には約2億ドルのフリーキャッシュフローが見込まれるなど、強固なキャッシュフローとバランスシートも支えています。
関税と製品構成：最近のマージン圧縮の根源
マージン圧縮は、二つの異なる要因から生じています。第一に、中国からの輸入品に対する関税が大きな収益圧迫をもたらしています。2025年第1四半期の収益発表時に逆風の可能性を示唆した後、実際に悪化が顕在化したのはQ3です。Yetiは中国での製造からの撤退を加速させ、現在はベトナム、フィリピン、タイ、メキシコなど多様な供給網に依存しています。2026年までに、新規在庫の中国製依存度は売上原価の5％未満に低下する見込みであり、将来的なマージン回復の土台となります。
第二に、Yetiの製品構成の変化も不利に働いています。高マージンのドリンクウェアの販売はQ3で4％減少し、一方、低マージンのクーラーや装備品は12％増加しました。現在、ドリンクウェアは売上の約54％を占め、クーラーは44％となっており、以前の比率から大きく逆転しています。競争激化により、Stanleyなどのライバルが若年層の顧客を取り込み、ドリンクウェアの販売は4四半期連続で減少しています。耐久消費財でありながら消耗品からの継続的な収益が得られない同社にとって、マージンの1ポイントの差が利益成長にとって重要です。
上昇の基盤：海外展開と供給網の多様化
Q3後の上昇の持続性を支える二つの構造的要因があります。第一は海外展開です。過去10年で、Yetiの直販モデルは売上の8％から60％に拡大し、グローバル展開のスケーラブルな道筋を開きました。2025年第3四半期の海外売上は14％増加し、全体の約20％を占めるまでになっています。これは2018年の2％から大きく成長した数字です。ヨーロッパ、オーストラリア、ニュージーランド、カナダでの好調に加え、日本の2025年の本格的な商用展開も早期の貢献を示しています。経営陣は、海外売上比率を20％から30％に拡大することを重要な成長機会と見ています。
第二の基盤は供給網の多様化です。2026年までに中国への関税依存度が5％未満に低下すれば、コスト構造は安定し、最終的には改善に向かいます。経営陣は、2026年に向けてより多様化された供給網が完全に稼働すれば、これらの逆風は緩和されると見込んでいます。ただし、貿易政策の予測不能な変動は、マージン回復の正確なタイミングに不確実性をもたらしています。
顧客層の拡大：新たな成長軸
地理的拡大に加え、Yetiは従来のアウトドア愛好者以外の新しい顧客層もターゲットにしています。経営陣は2025年第2四半期の収益発表時に、スポーツとエンターテインメント戦略を示し、プロおよび大学スポーツのライセンスドリンクウェアを展開するFanaticsとの提携や、スポーツ栄養市場に進出するための3,800万ドルのHelimix買収を紹介しました。これらの施策は、より広範な顧客基盤と新カテゴリーへの参入ポイントを確立し、複数の層にわたる収益の多角化を促進します。
しかし、課題も残っています。国内のタンブラー市場は成熟と飽和の兆しを見せており、積極的なプロモーション活動がマージン圧力を長引かせる可能性があります。競争も激化しており、Stanleyなどが若年層の顧客獲得を争っています。また、貿易政策の不確実性も高く、特に多くの関税が国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づき合法的に課されたかどうかに関する最高裁判決の結果次第で、関税緩和のタイミングは予測しにくい状況です。
バリュエーションの観点：公正価値の評価
株価約48ドルは、2025年の経営陣の収益とフリーキャッシュフロー予想の約19.5倍に相当します。海外展開、カテゴリーの多角化、供給網のマージン回復、資本効率的な買い戻しといった複数の成長要素を持つ企業として、この評価は妥当と考えられます。これは、供給網の多様化と製品構成の安定化に伴い、マージン基盤が回復するとの見込みに対する市場の信頼を反映しています。
この上昇により、株価は割安圏ではなく、公正価値に近づいています。ブランドの競争力と長期的な潜在性を信じる投資家にとっては、現価格は堅実なエントリーポイントとなる可能性があります。ただし、44％の最近の上昇はすでに大きな回復期待を織り込んでいます。
最終見解：上昇の持続性は実行次第
Yetiは、差別化されたブランド力、証明された価格設定力、強い顧客忠誠心といった高品質なビジネスの特徴を保持しています。Q3後の上昇は、マージンの逆風が構造的な悪化ではなく循環的な課題であるとの信頼を高めています。この上昇の基盤は、関税の影響を相殺するための積極的な供給網の多様化、成長市場への海外展開、株主への継続的な資本還元の三つの柱に支えられています。これらの基盤が堅固であり続けるかどうかは、各分野での経営陣の実行力、貿易政策の動向、国内競争激化の中でドリンクウェア販売を安定させる能力にかかっています。