## Глобальная политика мягкой денежно-кредитной политики открывает новые возможности: ETH готов к скачку за пределы

Рынок криптовалют недавно пережил сильную волатильность после события 10/11. Однако на фоне постепенного смягчения денежно-кредитной политики и фискальных мер крупных стран Ethereum постепенно проявляет свою позицию как актив с реальной ценностью, поддерживаемый уже сформировавшейся экономической платформой.

### Подтверждение со стороны традиционных финансовых кругов

Недавно председатель SEC Пол Аткинс сделал заметные заявления в интервью FOX. По его словам, в ближайшие годы американская финансовая система может перейти на технологию блокчейн. Основные причины включают:

Во-первых, **прозрачность токенизации активов**. Когда активы размещаются на блокчейне, структура прав собственности и связанные с ними атрибуты становятся полностью прозрачными и проверяемыми. Это создает значительное отличие от текущих публичных компаний, где информация о акционерах часто не раскрывается полностью.

Во-вторых, **эффективность расчетов**. Блокчейн позволяет осуществлять расчетные операции в тот же день (T+0), заменяя текущий цикл T+1. Механизм доставки и расчетов на цепочке может значительно снизить системные риски, поскольку задержки между этапами расчетов, клиринга и передачи капитала являются источником множества накопленных рисков.

В-третьих, **неизбежная тенденция отрасли**. Крупные банки и брокерские компании уже проводят токенизацию, и ожидается, что через несколько лет это станет широко распространенной практикой.

### Цепочка стоимости от политики до Ethereum

На макроуровне сформировалась цепочка юридических и экономических связей между политикой США и криптовалютами. Уолл-стрит и Вашингтон создали глубокую сеть капитала, сформировав новый экономический эллипс:

**Уровень 1 — Источник**: это денежно-кредитная и фискальная политика американских лидеров.

**Уровень 2 — Средство**: американские государственные облигации, выпускаемые и управляемые такими фигурами, как министр казначейства Бессент, и фондами типа Tiger Cubs. Это наиболее доходные активы с низким риском.

**Уровень 3 — Посредник**: Stablecoin (USDT, USDC), которые держат резервы преимущественно в американских государственных облигациях и банковских депозитах. Эти компании, такие как Cantor, становятся узловыми точками, соединяющими традиционные финансы и криптовалюты.

**Уровень 4 — Конвертация**: протоколы RWA (Real World Asset) на Ethereum L1 и L2 токенизируют реальные активы, такие как облигации, ипотечные кредиты, дебиторская задолженность.

**Уровень 5 — Конечная точка**: поток денег в конечном итоге концентрируется на Ethereum и его L2, создавая ценность для держателей ETH через транзакционные сборы и ликвидность.

Текущие данные показывают, что в то время как TVL RWA на других публичных цепочках снижается после события 10/11, Ethereum остается единственным блокчейном, который сохраняет привлекательность и демонстрирует рост. TVL RWA на Ethereum составляет 12.4 млрд долларов, что составляет 64.5% от общего рынка.

### Обновление Fusaka: от потребления к производству ценности

Обновление Fusaka Ethereum — это не только технический шаг, но и структурное преобразование сети. Ключевым моментом этого обновления является решение проблемы, с которой сталкивался Ethereum с момента взрыва L2: скорость роста технологий значительно опережает способность L1 принимать ценность.

Через **EIP-7918** Ethereum устанавливает "динамический минимальный порог" для базовой платы blob. Вместо того чтобы позволять L2 использовать bandwidth blob с почти нулевой стоимостью, это обновление вынуждает Rollup платить минимальную плату, равную 1/16 базовой платы L1. Эта плата сжигается, то есть возвращается всем держателям ETH.

История обновлений Ethereum показывает три этапа "сжигания":
- **London**: сжигается только из слоя исполнения L1
- **Dencun**: сжигается и слой исполнения, и blob, но часть blob нестабильна при низком спросе
- **Fusaka**: связывает базовую плату blob с L1, обеспечивая постоянное отражение работы L2 в сжигании ETH

Доказательства из данных: в 23:00 12/11, сборы blob увеличились более чем в 5696 раз по сравнению с до Fusaka. За один день было сожжено 1.527 ETH, при этом сборы blob составили 98% от общего сжигания. По мере роста активности L2 эта обновление поможет ETH стать дефляционным.

### Возможности с технического рынка

10/11 ликвидировал все позиции с кредитным плечом по ETH. Трейдеры с длинными позициями были вынуждены закрывать их, а многие долгосрочные держатели решили снизить свои позиции. Согласно данным Coinbase, уровень кредитного плеча в целом по рынку криптовалют достиг исторического минимума — 4%.

Обратите внимание: стратегия торговли парой Long BTC/Short ETH ранее была очень эффективной в медвежьих рынках, но в этот раз столкнулась с неожиданностью. Соотношение ETH/BTC остается сопротивлением с ноября, не демонстрируя сильных движений, как ожидалось.

Объем ETH на биржах сейчас составляет около 13 миллионов, что примерно 10% от общего предложения — исторический минимум. Когда стратегия Long BTC/Short ETH теряет эффективность, и в условиях крайней паники на рынке, формируются условия для повторного балансирования позиций (squeeze).

### Макро сценарий для стимулирования

Переход к 2025–2026 годам сопровождается позитивными сигналами политики как со стороны США, так и Китая. США планируют проводить активную политику: снижение налогов, понижение ставок, смягчение регулирования криптовалют. Китай будет проводить умеренное смягчение, ориентированное на стабилизацию финансов, чтобы сдержать волатильность.

В этом регионе, при относительно мягкой политике двух сверхдержав, поток капитала и рыночные настроения еще не полностью восстановлены. ETH сейчас занимает позицию "золотого дна" для формирования долгосрочной позиции, где разрыв между рисками и возможностями постепенно меняется в благоприятную сторону для долгосрочных инвесторов.