La jugada de la tesorería del fundador de Kynikos se deshace, señalando un ajuste en el sector para la estrategia corporativa de Bitcoin

El legendario vendedor en corto James Chanos, cuyo patrimonio neto y llamadas de mercado han moldeado las conversaciones en Wall Street durante décadas, realizó un ajuste significativo en su cartera el 7 de noviembre de 2025. El director de Kynikos Associates liquidó su posición en corto en Strategy, la destacada empresa de tesorería de Bitcoin, mientras cerraba simultáneamente una exposición larga en Bitcoin. Esta doble salida sugiere un cambio importante en la forma en que los inversores sofisticados ven tanto las estrategias de tesorería corporativa como la dinámica de las criptomonedas.

El movimiento se contextualiza por la corrección dramática de Strategy. Desde su pico en 2025, las acciones de la empresa se han contraído un 50%, con una compresión del valor neto de los activos que cuenta una historia aún más aguda. El mNAV de Strategy cayó de aproximadamente 2.0x en julio a solo 1.23x, lo que llevó a Chanos a considerar oportuno cubrir sus posiciones en ese umbral. Con 641,205 BTC anclando su balance, la prima implícita de Strategy se evaporó de $70 mil millones a meramente $15 mil millones—una reevaluación estructural que alteró fundamentalmente la tesis de inversión.

Cuando las primas colapsan: El panorama más amplio de la tesorería

La compresión en la valoración de Strategy refleja tensiones sistémicas en las corporaciones de tesorería de Bitcoin. Los datos del mercado revelan que una cuarta parte de las empresas de tesorería que cotizan en bolsa ahora operan por debajo de sus holdings reales de Bitcoin—una dinámica sin precedentes que socava toda la tesis de apalancamiento. Entre sus pares, el daño fue más severo: Metaplanet cayó un 56% desde mediados de junio, mientras que KindlyMD y entidades similares registraron caídas superiores al 80% desde picos anteriores.

Sin embargo, Strategy mantuvo una resiliencia relativa, siendo el único actor importante del sector que conservó alguna prima durante la caída. Incluso esta resistencia tuvo un coste. La compresión redujo la capacidad de la empresa para financiar acumulaciones adicionales de Bitcoin mediante emisiones de acciones, un pilar del modelo original de tesorería corporativa. A nivel sistémico, las compras de Bitcoin por parte de las empresas de tesorería alcanzaron su ritmo más lento desde mayo, con algunas entidades obligadas a liquidar holdings simplemente para cubrir obligaciones de deuda.

La máquina económica se detiene

El mecanismo subyacente que impulsó el crecimiento de este sector ahora enfrenta un escrutinio crítico. A medida que las empresas de tesorería acumulaban Bitcoin, los valores crecientes de las acciones creaban teóricamente un ciclo de autorreforzamiento: precios de acciones más altos permitían emisiones en primas, generando capital para más compras de Bitcoin, lo que luego validaba la prima. Este ciclo funcionó a la perfección durante la apreciación sincronizada de Bitcoin y el entusiasmo sostenido del mercado.

Esa base se desmoronó. La competencia de los ETFs de Bitcoin drenó el capital de los inversores, mientras que la entrada de nuevas empresas de tesorería diluyó la posición de pionero de Strategy. Cuando las primas se normalizaron, la ventaja del apalancamiento desapareció. Los críticos institucionales, incluidos académicos de finanzas de Stanford, argumentan que el modelo representa un exceso especulativo en lugar de una asignación prudente de capital—empresas que compiten con traders profesionales en lugar de construir competencias centrales.

Sus supporters argumentan de otra manera. Las empresas de tesorería entregaron retornos medibles: Strategy generó un rendimiento anualizado del 75% en Bitcoin para los accionistas en 2024 sin apreciación del precio, simplemente mediante un aumento en Bitcoin por acción. El modelo puede asegurar deuda por debajo de los retornos esperados de Bitcoin, justificando teóricamente la estructura. Sin embargo, la sostenibilidad depende completamente de un impulso continuo en los precios y de primas de acciones mantenidas—condiciones cada vez más inciertas.

Qué indica la salida de Chanos

La decisión del vendedor en corto de cerrar ambas posiciones refleja un oportunismo pragmático más que un sesgo de confirmación. Con el mNAV por debajo del umbral de 1.25x, la relación riesgo-recompensa se inclinó desfavorablemente para mantener la posición en corto. Al mismo tiempo, cerrar las posiciones largas en Bitcoin sugirió una menor convicción en una aceleración inmediata al alza.

El Bitcoin en sí se estabilizó tras informes de avances en el Congreso sobre la financiación gubernamental, rebotando un 2% hasta los $106,430. El rendimiento desde principios de año sigue siendo sólidamente positivo, aproximadamente un 14%, pero este contexto no llevó a Chanos a mantener su exposición alcista—quizás señalando que incluso los escenarios optimistas requieren selectividad.

La recuperación del sector de las empresas de tesorería ahora depende de demostrar una excelencia operativa más allá de la acumulación pasiva de Bitcoin. La confianza de los inversores en Strategy y sus pares dependerá de demostrar que los modelos de tesorería corporativa entregan valor más allá del apalancamiento en hojas de cálculo y el sentimiento del mercado.