日本銀行の利上げからマイニングプールの閉鎖まで—なぜビットコインは下落し続けるのか？三層の論理チェーンを深掘り

月曜日の相場は本当に息苦しいものだった。ビットコインは85600ドル付近まで下落し、イーサリアムは3000ドルの整数ラインを割り込み、暗号関連の上場企業も一斉に圧力を受けている——あるプラットフォームの子会社の一日の下落率はほぼ7%、主要取引所は5%以上の下落、採掘企業の下落率はさらに10%超に達している。今回の下落は単一の要因によるものではなく、3層の連鎖反応が同時に引き金となったものだ：マクロ政策の分化、オンチェーン資金の流れの変化、そしてマイニング側の実質的な圧力。

日本銀行こそがこの下落の"黒幕"

この下落の引き金となった最も見落とされやすいポイントは、実は日本から来ている。日本銀行の利上げ決定は今年の世界金融界で最も重要な出来事の一つかもしれないが、暗号市場の反応は鈍い。

歴史的に見て明らかだ：日本が利上げをするたびにビットコインは苦しむ。過去3回の日本銀行の利上げの結果は驚くほど似ている——2024年3月の利上げ後に27%、7月の利上げ後に30%、そして2025年1月にはまた30%の下落だ。今回の利上げは1月以来初めてで、市場の予想では97%の確率で25ベーシスポイントの利上げが行われると見られており、これはほぼ確定事項とみなされている。発表会は形式的なものに過ぎない。

本当の問題は、利上げそのものではなく、日本が世界第二位の経済大国として果たす役割にある。日本はアメリカ最大の外資保有者であり、米国債の保有額は1.1兆ドルを超える。日本銀行が方向性を変えると、世界のドル供給、債券の利回り、さらにはビットコインのようなリスク資産の流動性にまで影響を及ぼす。より重要なのは、日本の米国債売却が連鎖反応を引き起こすことだ。

もう一つ見落とされがちな側面は、円が世界の外為市場でドルに次ぐ重要なプレイヤーであることだ。過去30年の米株の大相場は、円のアービトラージ取引に支えられてきた。長年にわたり投資家は低金利の円を借りて、米国株や米国債、さらにはビットコインに投資してきた——これが有名な円のアービトラージだ。日本が利上げをすると、これらのアービトラージポジションは強制的に決済され、市場全体のレバレッジが縮小される。

現在の状況は、世界の中央銀行が金利を引き下げる中、日本だけが利上げを続けている状態だ。この政策の分裂は、アービトラージ取引の決済を加速させ、リスク資産の大規模な売却を引き起こす可能性が高い。さらに懸念されるのは、日本銀行が2026年1月から約550億ドル相当のETFを大規模に売却することを既に確認している点だ。もし2026年に日本銀行が引き続き利上げや複数回の利上げを行えば、市場はより激しい変動に直面し、売却の加速、アービトラージの解体、リスク資産の価値下落が一気に進むことになる。この3つの"加速"が重なると、その結果は想像を絶するものとなる。

もちろん、運が良ければ、日本銀行が今回の利上げ後に一時停止し、市場は急落の後に反発する可能性もある。しかし、現状ではその確率は高くない。

フェデラル・リザーブの"不確実性"が新たなリスク

日本の変動要因以外にも、米国側でも不確実性が拡大している。フェデラル・リザーブが初めて利下げを行った後、市場の焦点は一気に次のように移った：「2026年にフェドは何回利下げできるのか？ペースは鈍るのか？」この期待の再評価は、投資家の流動性に対する信頼を侵食しつつある。

今週は重要な2つの経済指標が発表される予定だ：非農業部門雇用者数とCPI（消費者物価指数）だ。これらの指標は、フェドの2026年の政策路線の判断に直接影響を与える。

非農業雇用者数は本日発表予定で、市場は新規雇用者数が55,000人にとどまると予想しており、これは以前の110,000人を大きく下回る。これだけを見ると利下げに好材料のように思えるが、問題は、もし雇用統計があまりに急激に悪化すれば、フェドは逆に景気後退を懸念し、慎重になり、利下げを一時停止する可能性もあることだ。したがって、データの方向性が非常に重要であり、景気後退リスクの示唆は、利下げ期待よりも市場を左右する。

CPIは12月18日に発表され、市場の焦点はインフレの反動があるかどうかに移る。もしインフレの粘着性が高まれば、フェドは流動性を継続的に供給しつつも、バランスシートの縮小を加速させ、「名目の緩和と実質の引き締め」のバランスを取る可能性がある。これにより、市場の実質的な流動性はむしろ減少することになる。

次の"絶対に利下げする"タイミングは2026年1月だが、それはかなり遠い未来だ。予測市場のデータによると、1月28日に金利を維持する確率は78%、利下げの確率はわずか22%だ。この不確実性は、ビットコインのような高リスク資産にとっては、明確な引き締めよりも致命的な影響を与えることが多い——なぜなら、市場はどう価格付けすれば良いかわからないからだ。

同時に、イギリス銀行と欧州中央銀行も会合を開催予定だ。世界の中央銀行の政策は深刻な分裂状態にある：日本は引き締め、米国は迷走、欧州と英国は様子見だ。この"不一致の流動性環境"こそが、ビットコインにとって最も対応が難しい局面だ。

オンチェーン資金の移動：長期保有者とマイナーの両方がペースダウン

マクロ経済の衝撃に加え、オンチェーンデータはより直接的な売り圧力を明らかにしている。

ある取引所では、日内に約350万ドル（約4000BTC）の純流出を記録し、別の主要プラットフォームでは約65万ドルのイーサリアム資産が流出している。さらに注目すべきは、米国の取引時間帯におけるビットコインのパフォーマンスが継続的に弱いことだ——データによると、ある著名なファンドがビットコイン商品をリリースした後、夜間の保有益回率は222%に達しているが、取引時間中のリターンはわずかに-40.5%だ。これは、大口資金が日中に大量に売り出されていることを示している。

オンチェーンの送金データも警鐘を鳴らしている。12月15日には、取引所へのビットコイン流入が3764BTC（約340万ドル）に達し、過去最高値を記録した。その中でも、ある大手取引所は2285BTCを受け入れており、平常時の流入量の8倍に相当する。この集中度の高い大口入場は、大量売却の準備と見られている。

長期保有者の行動も急激に変化している。6ヶ月間動きのなかった保有者が、最近になって売却を加速させており、その動きは11月末から始まり、12月中旬にはさらに勢いを増している。データプラットフォームのオンチェーン分析もこれを裏付けている：マイナーの純ポジションや長期OGの実際の動きは、いずれも大口投資家が売りに走っていることを示している。

さらに悪いことに、ハッシュレートの崩壊も進行中だ。ある大手マイニングプールのデータによると、12月15日時点で、全ネットのハッシュレートは988.49EH/sにまで低下し、1週間で17.25%の減少を記録している。背後にはさまざまな噂があり、ウイグル自治区のビットコインマイニング施設が次々と閉鎖されているとの情報や、業界関係者の話では、平均250Tのマシンを用いたとき、少なくとも40万台のマイニング機器が停止されたとされる。この大規模な生産縮小は、供給側のパニックをさらに加速させ、逆にマイナーの売り圧力を高める可能性もある。

3層の共振：市場下落の完全な連鎖

まとめると、今回のビットコインとイーサリアムの下落は、まさに"ドミノ倒し"の一連の流れだ。

第一層は、日本銀行が先陣を切って引き締めに転じたことで、世界の政策調整が崩れ、円のアービトラージポジションが大規模に決済され始めたこと。第二層は、フェドの政策見通しが不透明になり、市場が2026年の流動性に対する見通しを下方修正したこと。第三層は、長期保有者やマイナー、大型資金管理機関が一斉にポジションを調整し、オンチェーンからの資金流出圧力が蓄積されていることだ。

これは単なる孤立した出来事ではなく、マクロ政策、市場の期待、資金面の3つの側面が同時に弱気に傾いている状態だ。これらの変数のうち少なくとも一つに明確な反転が見られない限り、下落圧力は継続するだろう。短期的には、今週の非農業雇用者数とCPIのデータが非常に重要だ——これらが市場の失望を続けるのか、少しだけ息を吹き返すのかを決めるだろう。