После одобрения Комиссией по ценным бумагам и биржам США, услуга токенизации DTC разрушает ограничения традиционного периода расчетов

Американский поставщик инфраструктуры финансовых рынков DTC (Depository Trust Company) недавно получил условное одобрение SEC, что позволяет запускать услуги по токенизации ценных бумаг в рамках регулирующей среды. Это решение знаменует собой важный шаг в цифровизации американского капитального рынка и означает возможность переопределения трехдневного расчетного цикла, который долгое время беспокоил рынок.

Как «без возражений» SEC меняет правила игры

11 декабря сотрудники SEC направили DTC письмо без возражений (no-action letter), в котором говорится, что не будут предпринимать правовые меры в отношении «предварительной базовой версии» (Preliminary Base Version) услуг по токенизации, запущенных DTC. В этом одобрении установлены несколько условий: работа в контролируемой среде, подчинение федеральному законодательству о ценных бумагах, предоставление квартальных отчетов о регулировании, а базовые ценные бумаги по-прежнему хранятся в существующей системе хранения DTC.

Стоит отметить, что активы ценных бумаг, управляемые DTC, превышают 100 триллионов долларов, и ежегодно обрабатывается сотни миллионов сделок. Это фактически открывает двери для крупнейшего в мире центрального расчетного центра, позволяя ему тестировать новые технологические инфраструктуры под строгим контролем.

Логика работы модели токенизации DTC

Согласно документам, поданным в SEC, как DTC будет осуществлять процессы токенизации и обратной токенизации? Во-первых, при решении участвовать в программе, участник списывает соответствующие права со своего счета и переводит ценные бумаги на «цифровой объединенный счет» (Digital Omnibus Account), который централизованно регистрирует общий объем всех прав на токенизацию. Затем DTC сканирует базовый блокчейн через систему LedgerScan, создает официальную книгу учета для токенов, а система Factory отвечает за генерацию токенов и их доставку зарегистрированным кошелькам участников.

Важно подчеркнуть, что перевод токенов возможен только между кошельками, одобренными DTC, что обеспечивает видимость всех транзакций. Такая конструкция решает проблему «трехдневного ожидания» в традиционном расчетном процессе — перевод токенов между зарегистрированными кошельками происходит без задержки, а центральный реестр DTC автоматически обновляется.

Объем участия и ограничения в начальном пилоте

DTC допускает добровольное участие соответствующих участников, однако некоторые организации временно исключены из-за вопросов налогового удержания и отчетности по международным потокам капитала в США (примерно 11% от общего числа участников).

Поддерживаемый спектр ценных бумаг на начальном этапе ограничен компонентами Russell 1000, американскими государственными облигациями, облигациями и векселями США, а также индексными ETF, такими как S&P 500 и Nasdaq 100. Проверка на соответствие требованиям OFAC и договоры о возможности отмены сделок (например, ERC 3643) являются необходимыми условиями для включения кошельков.

Для предотвращения системных рисков DTC четко регламентирует: права на токенизацию не имеют обеспеченной стоимости, не включаются в лимит чистых дебетов (Net Debit Cap) и не учитываются как залоговое обеспечение; доставка и расчет по сделкам осуществляются вне DTC.

Регуляторная рамка и график внедрения

DTC должен предоставлять SEC квартальные отчеты, содержащие информацию о количестве участников, доле и стоимости токенизированных активов, записях о переводах, списках блокчейнов, одобренных и отклоненных, и их причинах. Это письмо без возражений действует три года и по истечении срока автоматически теряет силу.

Конкретный график продвижения следующий: концептуальное тестирование с использованием синтетических активов — осень 2025 года, запуск ограниченного реального пилота с приглашением избранных участников — начало 2026 года, полноценная эксплуатация — вторая половина 2026 года. Любое расширение за рамки начальных параметров требует дальнейших консультаций с SEC, включая расширение спектра ценных бумаг, предоставление токенам гарантийной/расчетной стоимости или использование стейблкоинов для распределения корпоративных действий.

Позиция DTC относительно долгосрочного видения цифровизации рынка

Генеральный директор DTCC Frank La Salla заявил, что токенизация может повысить ликвидность залогов, внедрить новые модели сделок, обеспечить круглосуточный доступ к рынкам и программируемые активы. В то время как текущий рынок токенизированных активов оценивается примерно в 68 триллионов долларов, этот пилот реализуется с осторожностью — SEC использует постепенный подход, ограничивая развертывание и проводя квартальный мониторинг рисков.

Стоит отметить, что позиция сотрудников SEC касается только правовых полномочий по правоприменению и не является юридическим заключением, а также может быть изменена или отменена в зависимости от новых обстоятельств. Это письмо также не затрагивает применение других федеральных законов или правил саморегулируемых организаций. Данный шаг DTC знаменует собой важный поворот в технологической инфраструктуре американского капитального рынка и закладывает основу для более широких финансовых инноваций в будущем.