Quando os cortes de taxa acionam mercados "rebelde": Como diferentes ativos estão a ignorar o guião do Fed

Em 11 de dezembro de 2025, o Federal Reserve executou a sua sexta redução de taxas desde setembro de 2024, baixando a taxa de fundos federais em 25 pontos base para um intervalo-alvo de 3,5%-3,75%. No entanto, em vez de desencadear a resposta típica que os mercados costumam seguir, os ativos globalmente exibiram um comportamento que só pode ser descrito como abertamente rebelde. A prata disparou acima de $64 por onça — um recorde histórico. Os rendimentos do Tesouro subiram para 4,17%, contradizendo a flexibilização monetária. O Bitcoin caiu, apesar de sinais dovish. Até o ouro permaneceu indiferente. A questão não é se os mercados se moveram — é por que estão agindo contra a sabedoria convencional.

O Contexto Político: Divergência Dentro do Próprio Fed

A última redução de taxas transmitiu um sinal importante: os dirigentes do Fed estão cada vez mais preocupados com a fraqueza do mercado de trabalho, e não com a inflação. A declaração de política destacou que o crescimento do emprego desacelerou, levando a um ajuste preventivo para evitar o deterioramento econômico.

No entanto, essa decisão revelou divisões internas nos mais altos níveis da política monetária. Três dirigentes discordaram — a discordância mais significativa desde setembro de 2019. Um preferia uma redução de 50 pontos base, enquanto outros dois defendiam manter as taxas inalteradas. Essa fratura levanta uma questão crítica: se o próprio Fed não consegue concordar sobre a direção, que confiança os mercados devem ter?

O gráfico de pontos (dot plot) aumenta essa incerteza. Os dirigentes projetam apenas mais uma redução de taxa em 2026, uma desaceleração dramática em relação ao ritmo de 2025. No entanto, economistas como Wen Bin, do Minsheng Bank, sugerem que um presidente do Fed mais dovish pode anular totalmente essas projeções. A instituição que deveria fornecer clareza de política tornou-se uma fonte de ambiguidade.

A Rebelião do Mercado do Tesouro: Uma Anomalia de 30 Anos

Talvez o comportamento mais marcante de “rebelião” venha do mercado de títulos. Quando os bancos centrais cortam taxas, os rendimentos dos títulos normalmente caem em sintonia. Não desta vez.

Desde que o Fed começou a flexibilizar em setembro de 2024, o rendimento do Tesouro de 10 anos subiu cerca de 50 pontos base. Em 9 de dezembro, atingiu 4,17% — o mais alto desde setembro. O equivalente de 30 anos subiu para 4,82%. Essa inversão do comportamento esperado não ocorre há quase três décadas.

Os participantes do mercado interpretam essa anomalia de três formas concorrentes:

Visão Otimista: Os mercados estão precificando uma força econômica sustentada, sugerindo que a economia evitará recessão mesmo com cortes de taxas. Um crescimento forte justifica rendimentos elevados em títulos.

Posição Neutra: Os rendimentos do Tesouro estão simplesmente normalizando-se em direção aos níveis pré-2008 após um período prolongado de taxas artificialmente deprimidas.

Aviso Pessimista: Os “vigilantes dos títulos” — investidores sofisticados de renda fixa — estão punindo os Estados Unidos por irresponsabilidade fiscal, exigindo rendimentos mais altos como compensação pelo risco percebido.

Barry, do JPMorgan, chefe da estratégia de taxas globais, identificou dois fatores fundamentais: os mercados já precificaram cortes de taxa antes do anúncio, e o Fed está cortando taxas enquanto a inflação permanece elevada — um movimento de apoio ao crescimento, e não de prevenção à recessão. Em outras palavras, o timing do Fed envia uma mensagem diferente do que os mercados esperavam.

O Surto Histórico da Prata: Deficiências de Oferta Enfrentam Preocupações Geopolíticas

Enquanto os títulos desafiaram as expectativas do Fed, a prata protagonizou uma corrida de alta extraordinária que reforça o tema “rebelde”.

Em 12 de dezembro, a prata ultrapassou $64 por onça — um recorde. Essa alta de 112% no ano até agora supera o desempenho mais modesto do ouro e reflete múltiplos fatores reforçadores:

Pressão do Lado da Oferta: O mercado global de prata enfrentou déficits anuais consecutivos por cinco anos. O Silver Institute projeta um déficit entre 100 e 118 milhões de onças em 2025 — uma escassez estrutural que sustenta os preços independentemente da política monetária.

Trajetória da Demanda Industrial: O consumo de prata em aplicações fotovoltaicas deve representar 55% da demanda global. A Agência Internacional de Energia prevê que a expansão da energia solar impulsionará a demanda anual de prata em quase 150 milhões de onças até 2030. Isso representa um consumo genuíno e crescente além da especulação financeira.

Prêmio de Risco Geopolítico: A inclusão da prata na lista de minerais críticos dos EUA gerou preocupações sobre possíveis restrições comerciais ou interrupções no fornecimento, adicionando um prêmio de risco que cortes de taxas não podem suprimir.

Dinâmica de Custo de Oportunidade: Cortes de taxas reduzem o custo de oportunidade de manter metais preciosos sem rendimento — mas, para a prata, esse efeito apenas reforça o suporte estrutural subjacente, ao invés de criá-lo.

O desempenho rebelde da prata revela que a política monetária opera dentro de limites mais amplos. Quando a oferta é realmente escassa e a demanda estruturalmente crescente, as decisões do banco central tornam-se fatores secundários.

A Resposta Modesta do Ouro: Sinais Mistos Cancelam-se

A reação do ouro apresenta um estudo de contenção. Os contratos futuros na COMEX subiram apenas 0,52%, para $4.258,30 por onça, após o anúncio do Fed — dificilmente a resposta entusiástica que cortes de taxas tradicionalmente desencadeiam.

O quadro das fluxos de ETFs de ouro acrescenta nuances. A SPDR, maior ETF de ouro do mundo, tinha aproximadamente 1.049,11 toneladas em 12 de dezembro — ligeiramente abaixo do pico de outubro, mas com alta de 20,5% no ano até agora. As participações permanecem elevadas, sugerindo interesse institucional sustentado, mesmo que o sentimento não esteja em frenesi.

A acumulação por parte dos bancos centrais fornece suporte subjacente. No terceiro trimestre de 2025, bancos centrais globais compraram 220 toneladas de ouro, um aumento de 28% em relação ao trimestre anterior. O Banco Popular da China manteve sua sequência de compras pelo 13º mês consecutivo. Essa compra contínua por parte das autoridades monetárias cria um piso para os preços.

Por outro lado, o ouro enfrenta pressões contrárias. Uma possível redução das tensões geopolíticas — especialmente se as relações EUA-China se estabilizarem — poderia diminuir a demanda por refúgio seguro. A demanda de investimento também pode diminuir à medida que os investidores se voltam para outros ativos considerados mais atraentes.

A reação moderada do ouro reflete essas forças opostas em equilíbrio quase perfeito. Cortes de taxas apoiam a posse, mas outros fatores macroeconômicos restringem o entusiasmo. O resultado: um metal precioso que se move com a incerteza do mercado, e não contra ela.

A Reversão Agressiva do Bitcoin: Desacoplamento das Narrativas de Ativos de Risco

O mercado de criptomoedas ofereceu talvez a contradição mais chocante em relação ao comportamento esperado. O Bitcoin atingiu brevemente $94.500 imediatamente após a decisão do Fed, apenas para reverter abruptamente para cerca de $92.000 em questão de horas.

A severidade das vendas fica evidente nos dados de derivativos: em 24 horas, as liquidações totais nos mercados de criptomoedas ultrapassaram $300 milhões, com 114.600 traders liquidados. Essa volatilidade é exatamente o oposto do que normalmente acompanha anúncios de cortes de taxas.

O Bitcoin entrou em um estado de desacoplamento claro. Apesar de compras corporativas contínuas — a MicroStrategy continua acumulando — a pressão estrutural de venda permanece esmagadora. A narrativa de “Bitcoin como proteção contra a inflação e beneficiário de ativos de risco” colide com a realidade de realização de lucros pesada e reposicionamento de fundos.

A reassessment dramática do Standard Chartered cristaliza essa mudança. A instituição reduziu sua meta de preço do Bitcoin para o final de 2025 de $200.000 para aproximadamente $100.000 — uma redução de 50%. A gestão acredita que a “fase de compras institucionais em grande escala pode ter atingido o pico”, implicando que os ventos favoráveis que impulsionaram as altas anteriores se inverteram em ventos contrários.

Por que os Mercados Estão Rebellando: A Queda do Domínio da Política Monetária

As reações divergentes entre classes de ativos apontam para uma única conclusão desconfortável: a política monetária sozinha não consegue mais ditar o comportamento dos preços dos ativos.

Vários fatores explicam essa mudança de regime:

Incerteza de Política: Os gráficos de pontos do Fed mostram divergências significativas. A previsão mediana de taxa para 2026 de 3,375% tem pouca credibilidade quando a discordância interna abrange 50 pontos base. Os participantes do mercado cada vez mais ignoram as orientações oficiais e focam na leitura das preferências individuais dos dirigentes.

Pressão Política sobre a Independência do Banco Central: O presidente Trump criticou publicamente o ritmo de cortes do Fed, chamando a última redução de “muito pequena” e defendendo que deveria ter sido o dobro. Ainda mais preocupante: os critérios de Trump para a escolha do próximo presidente do Fed enfatizam a disposição de cortar taxas imediatamente — um padrão que prioriza o alinhamento político em detrimento da independência institucional.

Essa pressão, explícita ou implícita, mina a confiança do mercado na capacidade do Fed de tomar decisões baseadas apenas em dados econômicos. Se o banco central se tornar subordinado às preferências políticas, sua autoridade como autoridade monetária independente se enfraquece.

Mudanças Estruturais no Mercado: Restrições de oferta de (prata), risco geopolítico de (gold) e excesso de especulação de (bitcoin) operam em escalas de tempo diferentes das do política do Fed. Eles criam comportamentos “rebelde” nos ativos porque respondem às suas próprias dinâmicas internas, e não às decisões do Fed.

Projeções Econômicas em Revisão: Os dirigentes do Fed elevaram suas previsões de crescimento para 2025-2028, com expectativas de crescimento para 2026 subindo de 1,8% para 2,3%. No entanto, essa revisão otimista paradoxalmente provoca aumentos nos rendimentos do Tesouro, ao invés de quedas — o mercado questiona se essas projeções são realistas diante dos obstáculos atuais.

O que Isso Significa para 2026: Navegando pela Divergência

À medida que o Fed enfrenta transições de liderança e aumenta a pressão política, 2026 pode entregar mais comportamentos “rebelde” do mercado, e não menos. O manual tradicional — onde flexibilização monetária equivale a força dos ativos de risco — parece cada vez mais obsoleto.

Investidores que tiverem sucesso nesse ambiente serão aqueles que:

1. Identificarem fatores específicos de cada ativo ao invés de presumir que todos respondem uniformemente aos sinais de política
2. Monitorarem a independência do banco central como um risco separado, independente das previsões de taxas de juros
3. Respeitarem os fundamentos de oferta e demanda que podem sobrepujar as considerações de política monetária
4. Distinguirem entre anúncios de política e precificação de mercado, reconhecendo que o que os mercados esperam difere cada vez mais do que os formuladores de política pretendem

A redução de taxas do Fed em 11 de dezembro deveria reduzir custos de empréstimo e estimular a tomada de risco. Em vez disso, os mercados demonstraram que seguem seus próprios ritmos. Compreender quais ativos são verdadeiramente rebeldes — e por quê — pode ser mais valioso do que antecipar o próximo movimento de política.