現在、ビットコインは約91.77Kドルで取引されており、24時間の変動率は+1.15%です。市場全体を覆う一つの疑問：これらの「大口買い手」は本当にこの上昇トレンドを諦めたのか、それとも戦略の変更を始めたのか？実際の状況は、どんな見出しよりも複雑です。過去1年の価格上昇を促した主な動機は明らかに鈍化の兆候を示していますが、それは崩壊の兆候ではありません。これは外部の人間にとって最も理解しにくい部分です。## 「楽な」チャネルの逆流が始まるとき2024年1月に米国でビットコインスポットETFが登場したとき、資金流入は前例のないペースで進みました。ヘッジファンド、ファミリーオフィス、ファイナンシャルアドバイザーなどから数十億ドルが、「正式に」ビットコインにアクセスできるチャネルを見つけました。最も顕著なのは、これらのETFは10ヶ月間ほぼ毎週買い越しを続けていたことです。そして11月に突入しました。突然、大きな資金流出が始まりました。いくつかの日には、設立以来最大の資本流出を記録しました。BlackRockのような大手ファンドも、かつては慎重だった買い手から売り手にモードを切り替えました。日々のデータを見ると、これは単なる「利益確定」の巧妙さのように見えるかもしれません。しかし、視野を広げると、実際の状況はそれほど劇的ではありません。資金の蓄積は依然として大きなプラスを維持しています。ファンドは依然として巨大なビットコインを保有しています。変わったのは、**資金の流れの「端」**の方向だけです—新たな資金は以前のように継続的に流入していません。一因はオプションにあります。規制当局がポジション制限を25,000から250,000コントラクトに引き上げたことで、機関投資家はリスク管理のための追加ツールを手に入れました。彼らはカバードコール戦略を展開して収益を得たり、デリバティブのヘッジを利用したりできます。結果は？「何としてでも買い続ける」エネルギーは、「戦略的にポジションを調整する」へと民主化されたのです。## Stablecoin：デジタル現金が「膨らむ」のをやめるときETFがウォール街への正式な入口であるなら、stablecoinはシステム内の暗号資産の原資です。USDT、USDC、その他のstablecoinの成長は、新たな資金が取引所に送られ、展開準備が整っていることを意味します。過去1年、ビットコインの急騰は常にstablecoinの基盤の拡大と同期していました。それは見過ごせない明確な相関関係です。しかし、最近の月では、そのモデルは揺らぎ始めました。stablecoinの総供給は増加を止め、わずかに減少しています。異なる追跡ツールは正確な数字に一致しないかもしれませんが、傾向は明らかです：デジタル現金は以前のように「膨らむ」ことはなくなっています。一部はリスク軽減のために資金を引き戻していることによります。トレーダーは資金を国債に移しています。小規模なトークンは市場シェアを失っています。しかし、最も大きな真実は、**資金が実際にシステムから離脱しつつある**ことです。言い換えれば、ビットコインの価格を押し上げるための「液体」デジタルドルの供給は拡大しなくなっています。今や価格上昇のたびに、ほぼ一定の「プール」から資金が供給される必要があります。市場心理が変わるとき、新たな「資金」がBTCに流入する準備が少なくなっています。## デリバティブトレーダー：攻撃から防御へFunding rate—先物契約を現物価格に近づけて維持するためにトレーダーが支払う手数料—is a非常に重要な指標です。これが高いと、多くの人が高レバレッジでロングしていることを示します。逆にマイナスの場合は、ショートが優勢になり始めていることを示します。同様に、CME先物の「basis」(（契約価格と現物価格の差）も上昇期待を反映します。basisが大きくプラスの場合、レバレッジをかけたロング需要が強いことを示します。そして、特に重要なのは：**これら二つの指標はすでに大きく冷え込んでいます**。オフショアの永久先物のfundingは一部のセッションでマイナスに転じました。CMEのbasisは縮小しています。オープンインタレストはピーク時よりも低下しています。これは悪い兆候ではなく、単なる現実のサインです。最近の下落局面で多くのレバレッジロングポジションが清算され、すぐに戻ってきていません。トレーダーはより慎重になっています。一部では、**下落リスクに対してヘッジを行うために手数料を支払う**覚悟もあります。なぜこれが重要なのか？レバレッジをかけた買い手は、しばしば「端」の力となり、健全な上昇トレンドを一気に走らせることがあります。彼らが清算されたりポジションを放棄したりすると、動きは遅くなり、予測しにくくなり、すぐに新高値を狙う投資家には魅力が薄れます。さらに、レバレッジが一方向に偏ると、利益も損失も拡大します。レバレッジの少ない市場は依然として変動しますが、突然の清算による「流動性の穴」に陥るリスクは低減します。## 他の人は何を買っているのか、売っているのか？これはまさに「億ドルの質問」です。そして、その答えは見出しに収まるよりも複雑です。オンチェーンデータは、長期保有者の一部が変動を利用して利益確定をしていることを示しています。何年も「眠っていた」コインが動き始めています。これは典型的な**利益確定**のサインです。しかし同時に、新しいウォレットや小口投資家が静かに積み増しをしている兆候もあります。稀なアドレスは、ほとんど使わなくなったものでも残高を増やしています。大手取引所の小口資金も、最も困難な日々でも買い越しを続けていることがあります。これが実際の姿です：**長期保有者のグループから、より新しいグループへのゆっくりとした移行**。この資金の動きは、ETFブームの時期よりも「機械的」ではなく、より変動的です。遅れてやってくる投資家にとっては、市場はより厳しくなりますが、資金が完全に消えるわけではありません。## 今後何が起こるのか？より詳しく理解するために、次の3つを見てみましょう。**第一に、「楽な」モードはほぼ終了しています。** ほとんどの年、ETFとstablecoinの基礎的な資金は一方通行のエスカレーターのように増加していました。funding rateやオプションの制限を理解しなくても、価格が上昇し続ける理由は明らかです：新たな資金が絶えず流入しているからです。その根底にある需要の動機は次第に薄れ、いくつかの週では逆に売り越しに転じています。その結果、より激しい下落と、持続しにくい上昇が生まれています。**第二に、需要の動機の鈍化はサイクルを自動的に終わらせるわけではありません。** ビットコインの長期的な見通しは、基本的な原則に依存しています：供給は固定、組織的なチャネルは拡大し続け、ビットコインがバランスシートに載る場所の安定した成長です。これらの基盤は依然として存在します。**第三に、次のピークへの道は異なるものになるでしょう。** 大きなストーリーに引っ張られる一直線ではなく、市場はポジションや流動性の「ポケット」によってより多く取引されるようになります。ETFの資金は赤と青の間で揺れ動き、stablecoinは一定の水準で横ばいになるかもしれません。デリバティブ市場は中立状態を長く維持する可能性があります。このような環境では、**より忍耐強く、冒険的である必要があります**。広い視野で見ると、需要の動機の鈍化は、各サイクルの「呼吸」の自然な一部です。大きな資金流入は過熱の前兆を作り出し、その後資金が引き揚げられ、レバレッジが冷え込み、市場は再調整されます。新たな買い手は、より低い価格で登場します—しばしば静かに、目立たずに。ビットコインは今、その再調整の途中にあります。この見解を裏付けるデータもあります。市場の初期段階を促した動機は鈍化し、逆転も一部見られます。しかし、それは「仕組み」が壊れたことを意味しません。次の段階は、**自動的な資金流入にあまり依存せず、むしろ投資家がこの資産を本当に所有したいかどうかにより大きく左右される**ことになるのです。
ビットコインは崩壊しない、ただ市場が「深呼吸」しているだけ
現在、ビットコインは約91.77Kドルで取引されており、24時間の変動率は+1.15%です。市場全体を覆う一つの疑問：これらの「大口買い手」は本当にこの上昇トレンドを諦めたのか、それとも戦略の変更を始めたのか？
実際の状況は、どんな見出しよりも複雑です。過去1年の価格上昇を促した主な動機は明らかに鈍化の兆候を示していますが、それは崩壊の兆候ではありません。これは外部の人間にとって最も理解しにくい部分です。
「楽な」チャネルの逆流が始まるとき
2024年1月に米国でビットコインスポットETFが登場したとき、資金流入は前例のないペースで進みました。ヘッジファンド、ファミリーオフィス、ファイナンシャルアドバイザーなどから数十億ドルが、「正式に」ビットコインにアクセスできるチャネルを見つけました。
最も顕著なのは、これらのETFは10ヶ月間ほぼ毎週買い越しを続けていたことです。そして11月に突入しました。
突然、大きな資金流出が始まりました。いくつかの日には、設立以来最大の資本流出を記録しました。BlackRockのような大手ファンドも、かつては慎重だった買い手から売り手にモードを切り替えました。
日々のデータを見ると、これは単なる「利益確定」の巧妙さのように見えるかもしれません。しかし、視野を広げると、実際の状況はそれほど劇的ではありません。資金の蓄積は依然として大きなプラスを維持しています。ファンドは依然として巨大なビットコインを保有しています。変わったのは、**資金の流れの「端」**の方向だけです—新たな資金は以前のように継続的に流入していません。
一因はオプションにあります。規制当局がポジション制限を25,000から250,000コントラクトに引き上げたことで、機関投資家はリスク管理のための追加ツールを手に入れました。彼らはカバードコール戦略を展開して収益を得たり、デリバティブのヘッジを利用したりできます。
結果は？「何としてでも買い続ける」エネルギーは、「戦略的にポジションを調整する」へと民主化されたのです。
Stablecoin：デジタル現金が「膨らむ」のをやめるとき
ETFがウォール街への正式な入口であるなら、stablecoinはシステム内の暗号資産の原資です。USDT、USDC、その他のstablecoinの成長は、新たな資金が取引所に送られ、展開準備が整っていることを意味します。
過去1年、ビットコインの急騰は常にstablecoinの基盤の拡大と同期していました。それは見過ごせない明確な相関関係です。しかし、最近の月では、そのモデルは揺らぎ始めました。
stablecoinの総供給は増加を止め、わずかに減少しています。異なる追跡ツールは正確な数字に一致しないかもしれませんが、傾向は明らかです：デジタル現金は以前のように「膨らむ」ことはなくなっています。
一部はリスク軽減のために資金を引き戻していることによります。トレーダーは資金を国債に移しています。小規模なトークンは市場シェアを失っています。しかし、最も大きな真実は、資金が実際にシステムから離脱しつつあることです。
言い換えれば、ビットコインの価格を押し上げるための「液体」デジタルドルの供給は拡大しなくなっています。今や価格上昇のたびに、ほぼ一定の「プール」から資金が供給される必要があります。市場心理が変わるとき、新たな「資金」がBTCに流入する準備が少なくなっています。
デリバティブトレーダー：攻撃から防御へ
Funding rate—先物契約を現物価格に近づけて維持するためにトレーダーが支払う手数料—is a非常に重要な指標です。これが高いと、多くの人が高レバレッジでロングしていることを示します。逆にマイナスの場合は、ショートが優勢になり始めていることを示します。
同様に、CME先物の「basis」(（契約価格と現物価格の差）も上昇期待を反映します。basisが大きくプラスの場合、レバレッジをかけたロング需要が強いことを示します。
そして、特に重要なのは：これら二つの指標はすでに大きく冷え込んでいます。
オフショアの永久先物のfundingは一部のセッションでマイナスに転じました。CMEのbasisは縮小しています。オープンインタレストはピーク時よりも低下しています。これは悪い兆候ではなく、単なる現実のサインです。
最近の下落局面で多くのレバレッジロングポジションが清算され、すぐに戻ってきていません。トレーダーはより慎重になっています。一部では、下落リスクに対してヘッジを行うために手数料を支払う覚悟もあります。
なぜこれが重要なのか？レバレッジをかけた買い手は、しばしば「端」の力となり、健全な上昇トレンドを一気に走らせることがあります。彼らが清算されたりポジションを放棄したりすると、動きは遅くなり、予測しにくくなり、すぐに新高値を狙う投資家には魅力が薄れます。
さらに、レバレッジが一方向に偏ると、利益も損失も拡大します。レバレッジの少ない市場は依然として変動しますが、突然の清算による「流動性の穴」に陥るリスクは低減します。
他の人は何を買っているのか、売っているのか？
これはまさに「億ドルの質問」です。そして、その答えは見出しに収まるよりも複雑です。
オンチェーンデータは、長期保有者の一部が変動を利用して利益確定をしていることを示しています。何年も「眠っていた」コインが動き始めています。これは典型的な利益確定のサインです。
しかし同時に、新しいウォレットや小口投資家が静かに積み増しをしている兆候もあります。稀なアドレスは、ほとんど使わなくなったものでも残高を増やしています。大手取引所の小口資金も、最も困難な日々でも買い越しを続けていることがあります。
これが実際の姿です：長期保有者のグループから、より新しいグループへのゆっくりとした移行。
この資金の動きは、ETFブームの時期よりも「機械的」ではなく、より変動的です。遅れてやってくる投資家にとっては、市場はより厳しくなりますが、資金が完全に消えるわけではありません。
今後何が起こるのか？
より詳しく理解するために、次の3つを見てみましょう。
第一に、「楽な」モードはほぼ終了しています。 ほとんどの年、ETFとstablecoinの基礎的な資金は一方通行のエスカレーターのように増加していました。funding rateやオプションの制限を理解しなくても、価格が上昇し続ける理由は明らかです：新たな資金が絶えず流入しているからです。その根底にある需要の動機は次第に薄れ、いくつかの週では逆に売り越しに転じています。その結果、より激しい下落と、持続しにくい上昇が生まれています。
第二に、需要の動機の鈍化はサイクルを自動的に終わらせるわけではありません。 ビットコインの長期的な見通しは、基本的な原則に依存しています：供給は固定、組織的なチャネルは拡大し続け、ビットコインがバランスシートに載る場所の安定した成長です。これらの基盤は依然として存在します。
第三に、次のピークへの道は異なるものになるでしょう。 大きなストーリーに引っ張られる一直線ではなく、市場はポジションや流動性の「ポケット」によってより多く取引されるようになります。ETFの資金は赤と青の間で揺れ動き、stablecoinは一定の水準で横ばいになるかもしれません。デリバティブ市場は中立状態を長く維持する可能性があります。このような環境では、より忍耐強く、冒険的である必要があります。
広い視野で見ると、需要の動機の鈍化は、各サイクルの「呼吸」の自然な一部です。大きな資金流入は過熱の前兆を作り出し、その後資金が引き揚げられ、レバレッジが冷え込み、市場は再調整されます。新たな買い手は、より低い価格で登場します—しばしば静かに、目立たずに。
ビットコインは今、その再調整の途中にあります。この見解を裏付けるデータもあります。市場の初期段階を促した動機は鈍化し、逆転も一部見られます。しかし、それは「仕組み」が壊れたことを意味しません。次の段階は、自動的な資金流入にあまり依存せず、むしろ投資家がこの資産を本当に所有したいかどうかにより大きく左右されることになるのです。