La crisis de deuda de Vanke se agrava tras que S&P rebajara las calificaciones a CCC-, lo que indica una reestructuración inminente

China Vanke enfrenta una inminente crisis de liquidez tras la agresiva rebaja de S&P Global a CCC-, el último golpe a lo que una vez se consideró el desarrollador más seguro del sector inmobiliario en China. La decisión de la agencia de calificación subraya las crecientes preocupaciones sobre la carga de deuda insostenible de la compañía y la disminución de su flexibilidad financiera.

El Punto de Quiebre: Muro de Vencimientos de Bonos

El desencadenante inmediato de la perspectiva deteriorada de Vanke es un obstáculo crítico de pago: 11.4 mil millones de yuanes ($1.6 mil millones) en bonos que vencen antes de mayo de 2025. S&P señaló un problema particularmente alarmante: se proyecta que el flujo de efectivo operativo se vuelva negativo, dejando al desarrollador incapaz de cumplir con sus obligaciones solo con recursos internos. Sin financiamiento externo adicional o cooperación de los acreedores, Vanke parece estar atrapada.

El miércoles, la compañía dio un paso defensivo, anunciando que buscaría retrasar un bono doméstico de 2 mil millones de yuanes con vencimiento el 15 de diciembre. Esto marca el primer movimiento formal de Vanke hacia un intercambio de deuda en dificultades, con una reunión con acreedores programada para el 10 de diciembre. Estas son señales inequívocas de una tensión financiera inminente.

La “Put Respaldada por el Estado” Colapsa

Lo que aceleró la crisis fue la señal reciente de Beijing de que las autoridades locales deberían buscar una solución “orientada al mercado” para la carga de deuda de Vanke. Los inversores reconocieron inmediatamente este lenguaje codificado: no un paquete de rescate, sino reestructuración de deuda y quitas. La caída de esta garantía implícita del Estado—derivada del accionista mayoritario de Vanke, Shenzhen Metro, de propiedad estatal—desencadenó una rápida reevaluación del riesgo.

La reacción del mercado fue rápida y brutal. Los bonos en yuanes de Vanke con vencimiento en marzo de 2027 cayeron un 22.5% en una sola sesión, cotizando a solo 31 centavos por dólar en comparación con 85 centavos a principios de la semana. La magnitud de la venta fue tan severa que varios bonos en tierra firme interrumpieron las operaciones tras caer más del 20%.

Riesgos en el Sector en General

El desplome de Vanke ofrece una advertencia de precaución. La compañía reportó una pérdida asombrosa de 16.1 mil millones de yuanes en el tercer trimestre, mientras que los precios de las nuevas viviendas continúan contrayéndose al ritmo más rápido en doce meses. Este ciclo vicioso—que erosiona la rentabilidad alimentando un acceso restringido al mercado, lo que a su vez limita la generación de efectivo—refleja el camino que llevó a la caída al gigante de la industria China Evergrande.

Mientras los responsables políticos permanecen enfocados en garantizar la entrega de unidades pre-vendidas en lugar de proteger a los tenedores de bonos, las señales de angustia de Vanke indican que la limpieza del sector inmobiliario en China aún no está completa. La reestructuración inminente probablemente remodelará el panorama de riesgos para los mercados de deuda más amplios de China.