円高の可能性は幻か？米日金利差が日本の下落の結末を決定する

中央銀行の政策は板挟みとなり、円相場は膠着状態に陥っている。

最近、円は市場の焦点となっているが、その動きは矛盾に満ちている。ドル/円は高値から156円以下に下落し、明らかに円高の兆しを見せているように見えるが、隠れたリスクも多い。この背後にある根本的な矛盾は、：日本銀行の利上げ期待が高まる一方で、日本の通貨安圧力と共存している点にある。

利上げ期待が現れるも、円高を意味しない

11月末、日本政府は強硬なシグナルを発した。首相の高市早苗は、為替の変動に厳重に注視し、必要に応じて外為市場で行動を起こす準備があると宣言した。その後、市場では日本銀行が12月に利上げを開始する可能性が伝えられた。

これらの声が出ると、ドル/円は反応して下落した。11月27日には一時156円の大台を割り込み、投資家は円高の時代が到来するかもしれないと考え始めた。しかし、アナリストは新たな疑問を投げかけている：本当に利上げは日本の通貨安の状況を変えるのか？

12月の決定は非常に重要だ。日本銀行の金融政策決定会合は12月19日に行われる予定であり、その前週には米連邦準備制度理事会（FRB）が決定を公表する。市場の予測は二つのシナリオがあり得る：日本銀行が12月または1月に利上げを行う確率はほぼ50％に近い。

オーストラリア連邦銀行のアナリスト、キャロル・コングは、保守的な日本銀行は議会の予算案通過後に利上げに動く可能性が高いと考えている。こうすることで交渉のカードを確保し、次の賃金交渉の進展を見守ることができる。この「様子見」戦略は、実際には日銀の利上げ時期に対する慎重な姿勢を反映している。

利差こそが日本の通貨安の真の根源

楽観的に見える利上げ期待も、残酷な現実を覆い隠せない：日本と米国の金利差は依然として巨大だ。

たとえ日本銀行が利上げを行っても、裁定取引は継続している。投資家は低金利の円を借り、高金利のドル資産に投資する。この取引のロジックは短期的には根本的に変わりにくい。UBSの為替ストラテジスト、ヴァシリ・セレブリャコフは言う：「一度の利上げだけでは、日本の通貨安トレンドを変えるには不十分だ。日本銀行が積極的な措置を取り、2026年まで利上げを続けてインフレを抑制することを約束しない限り、効果は限定的だ。」

オランダ協力銀行の為替ストラテジーディレクター、ジェーン・フォーリーも、市場の微妙な心理を指摘している：「政府の介入に対する懸念が十分に強い場合、逆に実際の介入の可能性を低下させることになる。」つまり、単なる介入期待自体が市場の勢いを弱め、円高の余地を抑制する可能性がある。

円高か円安か？鍵はこのポイント

現状は三角関係の膠着状態にある。日本銀行の利上げ期待は短期的に円を支えているが、米日金利差の拡大と裁定取引のロジックは依然として存在している。次のFRBの動きが決定的な要因となる。

もしFRBが12月に金利を据え置けば、日本銀行の利上げ圧力は大きく高まる。しかし、FRBが利下げを選択すれば、日本銀行はより動かず、日本の通貨安を再び強化する可能性が高い。これは、米国の金融政策の変化が直接的に日本銀行の選択を左右することを意味している。

市場は現在、様子見の状態だ。日本の通貨安の根本的な圧力は解消されていないが、利上げ期待は短期的な支えとなっている。この期間が実質的な円高に転じるかどうかは、日銀の政策決定がどれだけ堅固か、そして米日金利差がどれだけ早く縮小するかにかかっている。