那些在AAVE低价时积极买入的聪明资金到底看到了什么？

在黑天鹅事件之后，巨鲸和 Multicoin Capital 累计买入超过 33 万枚 AAVE，显示出信息型资金对底部买入的强烈信心。

随着协议演进为基础流动性层，AAVE 的收入模型日益成熟，即便在熊市中也能创造稳定的基础收益。

GHO 的稳步扩张以及 AAVE 代币的持续回购带来了可量化的通缩效应，进一步强化了代币持有者的长期价值捕获。

聪明资金正在持续积累 AAVE，巨鲸大量买入，收入表现坚挺，GHO 持续增长，回购机制带来了更强的通缩效应。

在 10 月 11 日黑天鹅事件期间，因强平而以约 $101 美元/AAVE 被清算的那只“循环贷款巨鲸”并未退出市场。相反，自 11 月 24 日起，该地址通过循环贷款持续增加 AAVE 持仓。截至目前，其总持仓已升至 333,000 枚 AAVE，按当前价格约合 6,259 万美元，总持仓成本约为 167 美元。

同期，知名加密投资机构 Multicoin Capital 也开始持续加仓 AAVE：自 10 月 17 日起，通过 Galaxy Digital OTC 渠道逐步增持，目前持有约 338,000 枚 AAVE，市值约 6,530 万美元。

图片来源：Arkham

这些交易都发生在过去一个半月内。我们能否将这些明显的资金流入迹象解读为“聪明钱”正在围绕 AAVE 建立结构性底仓？AAVE 是否值得投资？

Aave 协议：链上借贷的准基础设施

如果说链上借贷是最接近“原生金融”的 DeFi 赛道，那么 Aave 几乎已成为该领域公认的标准。无论是 TVL、收入、市占率还是借贷量，各项指标都验证了 Aave 的成功。

尤其是在收入方面。作为衡量 DeFi 协议价值的最核心指标，Aave 在借贷市场占据着绝对主导地位。约 79% 的借贷市场收入来自以太坊主网，而其中 87% 又归属于 Aave。

数据来源：Blockworks

这种结构意味着，Aave 不只是“顶级项目”，更接近于市场默认的基础流动性层协议。但问题在于，这种优势能否转化为更可预测的现金流逻辑，从而支撑 AAVE 的投资价值？

为避开市场噪音，币圈用户 @intern_cc 从“协议自身的盈利能力”出发，系统性拆解了 Aave 的长期财务结构，以判断其当前的增长属于结构性增长还是仅为周期性反弹。

核心分析框架包括：1)基于历史滚动倍数并针对成熟市场边际收益递减效应校正的收入预测模型；2)产品整合能力，评估 GHO 的稳定性及其在协议垂直整合收入中的作用；3)资本效率指标，回顾代币回购计划的执行效果，并与年度目标对比。

Odaily 星球日报整理了关键数据如下：

收入结构：周期性依然强烈，但“底部”在抬升

回看 Aave 的月度收入数据，呈现出明显的周期性波动。但更值得关注的是，已经出现了结构性转变的迹象。

在本轮(“第二轮牛市”)周期中，Aave 月收入爆发式增长，最高接近 1,500 万美元，是 2021 年峰值的两倍多。尽管增长显著，但环比收入曲线清晰显示，收入依然高度波动，主要受市场活跃度驱动，而非线性、稳定扩张。

数据还表明，协议收入在不同市场周期下表现出明显的反身性。

作者也指出，即使是像 Aave 这样的蓝筹 DeFi 协议，在未来熊市中也难以完全消除周期性波动。像 Ethena、Pendle 等新兴协议，未来在熊市中生存压力会更大，但牛市周期时也会极度繁荣。唯一一个在熊市中交易量和收入下跌较为温和的蓝筹 DeFi 协议实际上是 Uniswap。

GHO：Aave 从“横向扩张”向“垂直整合”转型的关键变量

自 2023 年三季度上线以来，GHO 保持稳步上升趋势，市值到 2025 年底已突破 $400 万美元。

月度数据表现出极低波动性，几乎没有明显资金流出迹象，显示需求是可持续的，而非资金短期轮动炒作。

这一轨迹验证了 Aave 推动垂直整合战略的有效性。GHO 的增长属于自然增长，没有出现 TVL 的异常激增。

横向对比 GHO 与 crvUSD，发现蓝筹 DeFi 协议的 CDP 型稳定币均表现出明确的结构性需求基础。

收入预测模型：Aave 正步入“成熟协议阶段”

作者采用滚动窗口模型对历史周期建模，认为与其主观假设未来增长率，不如精确测量协议在每一个 12 个月历史周期中的实际收入表现，并细分为熊市收缩期与牛市扩张期。

在场景设置方面，根据历史样本分布选择了三种情景：

保守情景 (25 分位数) 基准情景 (中位数) 乐观情景

值得注意的是，乐观情景并未采用常见的上四分位 (75 分位)，而是有意限定在 60 分位以内，以过滤极端异常值。这样设计的核心目的是体现边际收益递减规律，确保模型能反映协议进入成熟阶段后的增长轨迹，而非早期爆发性异常回报。

模型结果显示，Aave 比首轮熊市周期时明显更成熟。未来收入仍可能下滑，但回撤幅度将大为减弱。

尤其值得注意的是，即便在熊市情景下(倍数为 0.52x–0.88x)，预计收入底部约为每月 $6 万美元，依然高于 2021 年牛市历史峰值。

AAVE 回购：通缩机制的真正落地

月度回购波动图显示，协议采用了相对克制且非投机性的执行策略。虽有小幅波动(如 5 月临时高点)，但整体节奏较为稳定。

累计数据显示，Aave 在回购计划启动后的前 8 个月已投入约 $30 万美元。为实现官方年度目标 $50 万美元，对应的月度节奏应为 417 万美元。目前实际月度节奏约为 375 万美元。依当前速度，年化回购金额约为 $45 万美元，较目标有约 10% 的偏差。

回购机制已对代币供给施加了可量化的通缩压力：仅 8 个月，协议已回购了约 0.80% 的总供应量(即 1,600 万枚 AAVE)。

结论

从协议角度看，Aave 正在从单一借贷协议演进为基础流动性层：收入模型逐步成熟，GHO 打开垂直整合的第二增长曲线，回购机制在供给端已形成真实且可量化的通缩约束。这些变化不会在单一牛熊周期中完全反映到价格，但正在悄然重塑 AAVE 的长期风险收益结构。

短期价格波动难以避免，但若以更长期、基础设施视角进行资产配置，AAVE 依然是优质选择。

〈聪明资金在低位大举买入 AAVE 到底看中了什么？〉这篇文章最早发布于《CoinRank》。