Originaltitel: Der Kryptomarkt war vor 5 Jahren viel gesünder
Originalautor: Jeff Dorman (Arca CIO)
Original-Kompilation: TechFlow
Einleitung:
Wird der Kryptomarkt immer langweiliger? Arcas Chief Investment Officer, Jeff Dorman, schrieb, dass das Infrastruktur- und Regulierungsumfeld zwar nie stärker war, das aktuelle Investitionsumfeld aber “das schlechteste aller Zeiten” sei.
Er kritisierte scharf die gescheiterten Versuche der Branchenführer, Kryptowährungen zwangsweise in “Makrohandelswerkzeuge” umzuwandeln, was zu einer extremen Konvergenz in der Korrelation verschiedener Vermögenswerte führte. Dorman fordert eine Rückkehr zum Wesen der “Token als Wertpapiere” und konzentriert sich auf aktienähnliche Vermögenswerte mit Cashflow-Generierungsfähigkeiten, wie DePIN und DeFi.
In einer Zeit, in der das Gold in die Höhe schnellt und Bitcoin relativ schwach ist, bietet dieser ausführliche Reflexionsartikel eine wichtige Perspektive, um die Logik der Web3-Investitionen neu zu überdenken.
Der vollständige Text lautet wie folgt:
Bitcoin steht vor einer bedauerlichen Situation
Die meisten Investitionsdebatten existieren, weil Menschen sich in unterschiedlichen Zeithorizonten befinden, sodass sie oft “Huhn und Ente” sind, obwohl technisch gesehen beide Seiten Recht haben. Nehmen wir zum Beispiel die Debatte um Gold vs. Bitcoin: Bitcoin-Enthusiasten neigen dazu, zu sagen, dass Bitcoin die beste Investition ist, weil es in den letzten zehn Jahren Gold bei weitem übertroffen hat.
Quelle: TradingView, Bitcoin (BTC) vs. Gold (GLD) Gewinne der letzten 10 Jahre
Goldinvestoren neigen dazu zu glauben, dass Gold die beste Investition ist, und waren in letzter Zeit “zynisch” gegenüber dem Rückgang von Bitcoin, da Gold Bitcoin im vergangenen Jahr deutlich übertroffen hat (Silber und Kupfer sind ähnlich).
Quelle: TradingView, Bitcoin (BTC) vs. Gold (GLD) Gewinne im letzten Jahr
Unterdessen haben Gold und Bitcoin in den letzten fünf Jahren fast genau die gleichen Renditen erzielt. Gold tut lange Zeit nichts und steigt dann in die Höhe, wenn Zentralbanken und Trendfollower kaufen; Bitcoin steigt tendenziell stark an, gefolgt von einem starken Crash, steigt aber letztlich trotzdem weiter.
Quelle: TradingView, Vergleich der Gewinne zwischen Bitcoin (BTC) und Gold (GLD) in den letzten 5 Jahren
Daher können Sie je nach Ihrem Anlagehorizont fast jede Debatte zwischen Bitcoin und Gold gewinnen oder verlieren.
Dennoch ist es unbestreitbar, dass Gold (und Silber) in letzter Zeit Stärke gegenüber Bitcoin gezeigt haben. In gewisser Weise ist es ein bisschen lustig (oder erbärmlich). Die größten Unternehmen der Kryptoindustrie haben in den letzten zehn Jahren versucht, Makro-Investoren anzusprechen, nicht echte Fundamental-Investoren, nur um dann zu sagen: “Vergiss es, lasst uns Gold, Silber und Kupfer kaufen.” Wir fordern die Branche schon lange auf, ihre Denkweise zu ändern. Derzeit gibt es mehr als 600 Billionen Dollar an treuhänderischen Vermögenswerten, und die Käuferbasis für diese Vermögenswerte ist ein viel treuerer Investor. Es gibt viele digitale Vermögenswerte, die eher wie Anleihen und Aktien aussehen, die von Unternehmen ausgegeben werden, die Einnahmen generieren und Token-Rückkäufe durchführen, doch aus irgendeinem Grund haben sich Marktführer entschieden, diese Token-Subindustrie zu ignorieren.
Vielleicht reicht die jüngste schlechte Performance von Bitcoin gegenüber dem Edelmetall aus, damit große Broker, Börsen, Vermögensverwalter und andere Krypto-Führungskräfte erkennen, dass ihre Versuche, Kryptowährungen in ein umfassendes Makrohandelsinstrument zu verwandeln, gescheitert sind. Stattdessen konzentrieren sie sich möglicherweise auf Investoren mit einer Größe von 600 Billionen Dollar, die dazu neigen, cashflow-generierende Vermögenswerte zu kaufen. Es ist noch nicht zu spät für die Branche, sich auf Quasi-Equity-Tokens zu konzentrieren, die Cashflow-generierende Technologieunternehmen wie verschiedene DePINs, CeFi, DeFi und Token-Ausgabeplattform-Unternehmen tragen.
Aber andererseits, wenn man einfach die Position der “Ziellinie” ändert, ist Bitcoin immer noch König. Es ist also wahrscheinlicher, dass sich nichts ändert.
Unterschiede in den Vermögenswerten
Die “guten Zeiten” des Krypto-Investierens scheinen der Vergangenheit anzugehören. In den Jahren 2020 und 2021 scheint es jeden Monat neue Erzählungen, Spuren oder Anwendungsfälle sowie neue Arten von Token zu geben, mit positiven Renditen aus allen Ecken des Marktes. Während die Wachstums-Engine der Blockchain nie stärker war (dank gesetzlicher Fortschritte in Washington, dem Wachstum von Stablecoins, DeFi und der Tokenisierung realer RWAs), war das Investitionsklima noch nie schlechter.
Ein Zeichen für die Marktgesundheit ist Streuung und geringe marktübergreifende Korrelationen. Man möchte definitiv, dass sich Aktien im Gesundheitswesen und im Verteidigungssektor anders bewegen als Technologie- und KI-Aktien; Man möchte auch, dass sich Schwellenmarktaktien unabhängig von entwickelten Märkten bewegen. Verteilung wird oft als etwas Gutes angesehen.
2020 und 2021 werden weitgehend als “allgemeine Bullen” in Erinnerung behalten, aber das ist nicht ganz der Fall. Damals war es selten, dass der gesamte Markt gleichzeitig auf- und abstieg. Häufiger fällt ein anderer Sektor, wenn ein Sektor steigt. Wenn der Gaming-Sektor (Gaming) stark steigt, könnte DeFi fallen; Wenn DeFi steigt, fallen die “Dino-L1” L1 (Dino-L1) Token; Als der Layer-1-Sektor stark anstieg, fiel der Web3-Pfad. Ein diversifiziertes Portfolio von Krypto-Vermögenswerten glättet die Gewinne tatsächlich aus und reduziert im Allgemeinen die Beta und Korrelation des gesamten Portfolios. Die Liquidität schwankt und geht mit Veränderungen von Zinsen und Nachfrage, aber die Renditeentwicklung ist ungleichmäßig. Das ist sehr aufregend. Der Zufluss von Geld in Krypto-Hedgefonds in den Jahren 2020 und 2021 ist sinnvoll, da der investierbare Bereich wächst und die Renditen differenziert sind.
Springen wir bis heute: Alle “krypto-gewrapten” Asset-Renditen sehen gleich aus. Seit dem Flashcrash vom 10. Oktober war der Rückgang in verschiedenen Sektoren nahezu nicht mehr zu unterscheiden. Unabhängig davon, was Sie besitzen, wie der Token wirtschaftlichen Wert einfängt oder wie sich das Projekt entwickelt… Der Ertrag ist im Allgemeinen gleich. Das ist sehr frustrierend.
Arcas interne Berechnungen und CoinGecko-API-Daten aus repräsentativen Krypto-Asset-Proben
In Zeiten eines Marktbooms wird diese Tabelle etwas ermutigender aussehen. “Gute” Token schneiden meist besser ab als “schlechte” Token. Aber ein gesundes System sollte eigentlich das Gegenteil sein: Man möchte, dass gute Token in schlechten Zeiten besser abschneiden, nicht nur, wenn der Markt gut ist. Hier ist die gleiche Tabelle vom Tief vom 7. April bis zum Hoch vom 15. September.
Arcas interne Berechnungen und CoinGecko-API-Daten aus repräsentativen Krypto-Asset-Proben
Interessanterweise bemühten sich die Marktteilnehmer in den Kinderschuhen der Kryptobranche sehr intensiv, um zwischen verschiedenen Arten von Krypto-Vermögenswerten zu unterscheiden. Zum Beispiel habe ich 2018 einen Artikel veröffentlicht, in dem ich Krypto-Vermögenswerte in 4 Kategorien unterteilt habe:
- Kryptowährungen/Geld
- Dezentrale Protokolle/Plattformen
- Asset-backed Tokens
- Durchgehende Wertpapiere
Zu dieser Zeit war diese Klassifikationsmethode recht einzigartig und zog viele Investoren an. Wichtig ist, dass sich Krypto-Vermögenswerte weiterentwickeln – von nur Bitcoin über Smart-Contract-Protokolle, asset-backed Stablecoins bis hin zu aktienähnlichen penetrierenden Wertpapieren. Die Untersuchung verschiedener Wachstumsbereiche war einst eine wichtige Quelle für Überrenditen (Alpha), und Investoren möchten die verschiedenen Bewertungstechniken verstehen, die zur Bewertung verschiedener Anlagearten erforderlich sind. Damals wussten die meisten Krypto-Investoren nicht einmal, wann die Arbeitslosengelddaten veröffentlicht würden oder wann das Treffen der Federal Reserve (FOMC) stattfinden würde, und suchten selten nach Signalen aus makroökonomischen Daten.
Nach dem Crash von 2022 gibt es diese verschiedenen Arten von Vermögenswerten immer noch. Im Grunde hat sich nichts geändert. Aber es hat sich eine enorme Veränderung in der Art und Weise gegeben, wie die Branche vermarktet wird. Diese “Torwächter” glauben, dass Bitcoin und Stablecoins die einzigen Dinge sind, die zählen; Die Medien entschieden, dass sie nichts anderes als TRUMP-Tokens und andere Memecoins schreiben wollten. Bitcoin hat in den letzten Jahren nicht nur die meisten anderen Krypto-Vermögenswerte übertroffen, sondern viele Investoren haben sogar vergessen, dass es diese anderen Asset-Arten (und Tracks) gibt. Die zugrunde liegenden Unternehmen und deren Geschäftsmodelle sind nicht relevanter geworden, aber die Vermögenswerte selbst sind relevanter geworden, da Investoren fliehen und Market Maker die Preisbewegungen dominieren.
Deshalb ist der kürzlich von Matt Levine verfasste Artikel über Tokens so überraschend und beliebt. In nur 4 Absätzen beschreibt Levine genau die Unterschiede und Nuancen zwischen verschiedenen Tokens. Das gibt mir etwas Hoffnung, dass diese Art von Analyse noch praktikabel ist.
Führende Kryptobörsen, Vermögensverwalter, Market Maker, OTC-Plattformen und Preisdienstleistungen bezeichnen immer noch alles außer Bitcoin als “Altcoins” und scheinen nur makroökonomische Forschungsberichte zu schreiben, die alle “Kryptowährungen” als einen riesigen Vermögenswert bündeln. Wussten Sie, dass sie im Fall von Coinbase offenbar ein sehr kleines Forschungsteam haben, geleitet von einem führenden Analysten (David Duong), der sich hauptsächlich auf Makroforschung spezialisiert hat? Ich habe viele Zweifel an Herrn Bitcoin. Duong) hatte keine Meinung – seine Analyse war ausgezeichnet. Aber wer würde speziell zu Coinbase gehen, um Makroanalysen zu sehen?
Stellen Sie sich vor, führende ETF-Anbieter und -Börsen würden sehr allgemein über ETFs schreiben und so etwas sagen wie: “ETFs sind heute gefallen!” Oder “ETFs reagieren negativ auf Inflationsdaten.” Sie werden ausgelacht, bis sie bankrott gehen. Nicht alle ETFs sind gleich, einfach weil sie denselben “Wrapper” verwenden, und diejenigen, die ETFs verkaufen und bewerben, verstehen das. Am wichtigsten ist, was sich im ETF befindet, und Anleger scheinen in der Lage zu sein, zwischen ETFs klug zu unterscheiden, vor allem weil Branchenführer ihren Kunden geholfen haben, diese zu verstehen.
Ähnlich ist ein Token einfach eine Art “Verpackung”. Wie Matt Levine eloquent beschreibt, ist es das, was im Token zählt. Die Art des Tokens ist wichtig, der Track ist wichtig und ebenso seine Eigenschaften (Inflation oder Amortisation).
Vielleicht ist Levine nicht der Einzige, der das versteht. Aber er erklärt die Branche besser als diejenigen, die tatsächlich davon profitieren.
