イタリア銀行の最新研究によると、もしイーサリアムのネイティブトークンETHの価格がゼロに崩壊した場合、オンチェーンの金融エコシステムにシステミックリスクを引き起こし、ステーブルコイン、DeFi、機関向けトークン化資産に影響を及ぼす可能性があります。
（前提：スタンダードチャータード銀行：2026年は「イーサリアムの年」、価格は7500ドルを超え、2030年には40000ドルに到達する見込み）
（背景補足：イーサリアムの卒業試験：Vitalikは「いつでも離脱できる」自己運行型の世界を望んでいる）

本文目次

• 極端なシナリオにおける検証者とネットワークリスク
• 市場リスクがインフラリスクに進化する過程
• 欧州規制当局の警告
• レポートの背景とグローバルな意義

イタリア銀行（Banca d’Italia）は最近、「イーサリアムがゼロになったら、市場リスクはどのようにインフラリスクに変わるのか？」（What if Ether Goes to Zero? How Market Risk Becomes Infrastructure Risk in Crypto）というタイトルの研究レポートを発表しました。このレポートは、イーサリアム（ETH）の価格が極端に下落した場合のシナリオをシミュレーションし、そのネットワークの安全性や取引決済能力に与える影響を探っています。

このレポートは、イタリア銀行の経済学者Claudia Biancottiによって執筆され、「市場、インフラ、決済システム」（Mercati, infrastrutture, sistemi di pagamento, MISP n. 74）シリーズの一環として発表され、暗号資産分野で最も注目される中央銀行レベルのストレステスト分析の一つと見なされています。

レポートの核心は、イーサリアムを単なる投機資産ではなく重要な金融インフラと見なす視点に立ち、ネイティブトークンETHの極端な価格下落がネットワークとオンチェーン金融エコシステムに及ぼす潜在的リスクを検討している点にあります。

極端なシナリオにおける検証者とネットワークリスク

広く知られているように、イーサリアムは「プルーフ・オブ・ステーク」（Proof of Stake, PoS）コンセンサスメカニズムを採用しており、検証者はETHをステークして参加し、報酬を得ます。レポートは、ETHの価格が崩壊した場合、ステークされた経済的リターンはほぼゼロになり、多くの検証者が合理的に退出（アンステーク）し、ネットワーク全体のステーク総量が大きく減少すると指摘しています。

これにより、イーサリアムの「経済的安全保障予算」（ネットワーク攻撃に必要な最小コスト、economic security budget）が急激に縮小します。レポートによると、調査時点でこの予算は約1,700万ETH、価値は700億ドル超に達しています。ステークが減少すると、ネットワークは51%攻撃やその他の破壊行為に対して脆弱になります。

市場リスクがインフラリスクに進化する過程

レポートは明言しています。検証者が大規模に退出した場合、次のような負の連鎖反応が生じると：

• ブロック生成速度の低下
• 取引確認時間の延長
• 最終決済能力の低下

これらの変化は、イーサリアムを決済基盤として依存している金融サービスに直接的な影響を与えます。具体的には、

• 分散型金融（DeFi）プロトコル
• ステーブルコインシステム
• 機関向けトークン化資産（RWA）
• Layer 2 ネットワーク

レポートは、こうした状況下では、「市場リスク」としてのETH価格の変動が最終的にシステミックなインフラリスクや金融安定性リスクに進化する可能性を指摘しています。このリスクは単なる投機取引にとどまらず、イーサリアムが決済インフラとしての信頼性に影響を及ぼす可能性があるのです。理由は、より多くの金融ツール、特にステーブルコインやトークン化証券がイーサリアム上で取引の順序付けや最終決済に依存しているため、ETHの市場変動が操作リスクやインフラリスクに変換される恐れがあるからです。

欧州規制当局の警告

研究はまた、規制当局が金融サービスにおけるパブリックブロックチェーンのリスクを慎重に検討すべきことを示唆しています。国際通貨基金（IMF）や欧州中央銀行（ECB）も、巨大なステーブルコインが急速に拡大し、少数の発行者に集中した場合、それがシステム上重要なツールとなり得ると警告しています。価格や構造的な衝撃が生じた場合、資金の引き出しや資産の売却、預金の流出を引き起こす可能性があるのです。

イタリア銀行はこれに対し、二つの政策選択肢を提示しています。一つは、現行のパブリックブロックチェーンは規制対象の金融インフラとして適さないと考えること。もう一つは、使用を許可する場合でも、リスク緩和策を講じることです。具体的には、事業継続計画、予備のチェーン、検証者と経済的安全性の最低基準の設定です。

レポートは、暗号金融エコシステムの拡大に伴い、規制当局はイノベーションと金融安定のバランスを取る難題に直面していると強調しています。

レポートの背景とグローバルな意義

Biancottiの研究は、2025-2026年の暗号市場の機関化加速の重要な節目に位置しています。アメリカなどで暗号規制が徐々に明確になり、暗号ETFの展開も進む中、多くの機関がパブリックブロックチェーンの決済を重要な金融インフラとみなすようになっています。同時に、ステーブルコインやトークン化資産と伝統的金融との連携も深まっています。

イタリア銀行は、「ETHがゼロになる」極端な尾部リスクシナリオを提示し、規制当局や市場参加者に対して、ネイティブトークンの価格はもはや投機の問題だけではなく、ネットワークの金融エコシステム全体の安定性に影響を与える可能性があることを警告しています。