最近MLP（マスターリミテッドパートナーシップ）分野に深く入り込んでいますが、これらの構造が実際にどのように機能しているのか理解すべき点があります。マスターリミテッドパートナーシップは、通常の法人とは異なる設立方法を取っており、法人税の負担をかけずに収益を投資家に直接渡します。だからこそ、ユニット保有者に平均以上のキャッシュ配当が流れるのです。問題は、彼らが収入の90％を適格なソースから得る必要があることで、これは一般的にエネルギーインフラや不動産を意味します。

面白いのは、この市場が実際にどれほど集中しているかです。2019年時点で、MLPセクター全体の価値は約4600億ドルでしたが、そのうち約80％がエネルギーと天然資源に集中しています。より具体的には、そのエネルギーMLPの約90％がミッドストリーム事業に焦点を当てており、商品を運び、市場を機能させる企業群です。

最大のMLPとその他を分ける要素を見ていると、それは彼らがニッチを支配した後に拡大した方法に帰着します。Energy Transferはおそらく最も多様化した企業で、天然ガスから原油、精製品までを運ぶ86,000マイル以上のパイプラインを構築しています。彼らのモデルの魅力は、ほぼすべての段階で料金を得ている点で、商品価格に依存していません。彼らの収益の約90％は固定料金契約から得られており、予測可能なキャッシュフローを配当できるのです。

Enterprise Products Partnersは異なるアプローチを取りました。彼らは天然ガス液体に重点を置き、その特定のニッチで最大手となりました。その分野で圧倒的な支配力を持つと、拡張の機会も増えます。彼らは実際に、エネルギー分子がシステムを流れるたびに5〜7回触れ、都度料金を徴収しています。

Brookfieldの企業群は興味深いです。純粋なエネルギーから多角化しています。Brookfield Property Partnersは、世界中の高級オフィスや小売物件を所有しています。Brookfield Infrastructure Partnersは、公共事業、輸送、エネルギー、データインフラに分散投資しています。Brookfield Renewable Partnersは、水力、風力、太陽光資産に特化しています。これら3つは、最大のMLPが異なるセクターで規模を築く方法を示しています。

Marathon Petroleumが設立したMPLXは、もともと精製所の物流だけを扱っていましたが、今ではフルサービスのミッドストリーム企業に進化しています。特に、産出量が増加しているペルミアン盆地で積極的に展開しています。Cheniere Energy Partnersは全く異なる道を歩んでいます。彼らは液化天然ガス（LNG）ターミナルに焦点を当てており、ルイジアナ州のSabine Pass施設が代表例です。

Plains All American Pipelineは原油インフラを支配しており、特に2025年までに生産量が倍増すると予測されるペルミアン地域で強みを持ちます。Western Midstream Partnersは親会社の油田生産者と密接な関係を持ち、成長の可能性を内包していますが、依存も生じています。Magellan Midstream Partnersは、米国で最長の精製品パイプラインシステムを運営し、ガソリンやディーゼルの輸送に焦点を当てています。

これら最大のMLPの特徴は、一貫した戦略にあります。まず特定のニッチを支配し、規模を拡大し、その後隣接する機会に進出する。これが彼らを業界のリーダーにしたのです。各企業は、自分たちのセグメント内に堀を築きながら拡大してきました。

共通の要素は予測可能なキャッシュフローです。原油を運搬したり、ガスを処理したり、インフラを所有したりするにせよ、これらの企業は長期の料金ベースの契約の下で安定したリターンを生み出しています。これが、インカム重視の投資家にとって魅力的な理由です。エネルギーインフラの実態や利回りの機会を理解したい場合、最大のMLPはどのように競争優位を築いたのかを学ぶ価値があります。