ちょうどDuneの興味深いデータを見たところで、ペースの速いステーブルコインについての好奇心が湧いてきました。これまで私たちは、ステーブルコインの供給量が3,000億ドルを突破したという数字をよく耳にしますが、実際にこの資産についてどれだけ深く理解しているのでしょうか？誰が保有しているのか、その分布はどうなっているのか、そして最も重要なこと—このステーブルコインは実際に何のために使われているのか？

最新の供給状況のランドスケープを見ると、(2026年4月のデータ)によると、EVM、Solana、Tronの主要15ステーブルコインの総供給量は約3,040億ドルに達しています。USDTは依然として支配的で、供給量は約1,890億ドル、次いでUSDCは770億ドルです。これら二つのトークンは、ステーブルコイン市場全体の89％を占めています。しかし、興味深いのは、この二大巨頭の下で、2025年は挑戦者たちの年だったということです。Sky Ecosystem/MakerDAOのUSDSは376％の爆発的成長を見せ、PayPalのPYUSDは753％上昇、RippleのRLUSDはごく小さな初期ポジションから1,803％も跳ね上がっています。これは、市場のステーブルコインが多様化し始めていることを示しています。

ブロックチェーンの観点から見ると、Ethereumは依然として支配的で、1760億ドル(（全体の58％)）を占めています。Tronは840億ドル、Solanaは150億ドル、BNB Chainは130億ドルです。この分布は、過去一年間ほぼ安定しています。

さて、より深く掘り下げて—実際にこれらのステーブルコインを保有しているのは誰なのでしょうか？Duneのデータによると、(中央集権型取引所（CEX）)が最大の保有者で、800億ドルに上ります。これは一年前の580億ドルから増加しています。ホエールウォレットは390億ドルを保有し、一方、イールドファーミングのプロトコルは93億ドルを保有しています(ほぼ二倍に増加)。興味深いのは、発行者アドレス(issuer addresses)が4.6倍に増加し、10.20億ドルとなっている点です。これは、市場に新たに供給された資金の直接的な反映です。

15のステーブルコインの少なくとも一つを保有しているユニークアドレスは1億7200万にのぼります。USDTは1億3600万アドレス、USDCは3600万です。しかし、ここにはひとつのひねりがあります—トークンによって所有の集中度は大きく異なります。USDTとUSDCについては、トップ10ウォレットが供給量のわずか23〜26％を保有し、HHI指数は0.03未満(非常に分散されている)。一方、USDSのような挑戦者のステーブルコインでは、トップ10ウォレットが90％の供給を握り、(HHI 0.48)、USD0は最も極端で、トップ10ウォレットが99％を保有し、(HHI 0.84)となっています。これは、供給データの解釈を各トークンごとに異なる必要があることを示しています。

取引の観点から見ると、2026年1月のデータでは、ステーブルコインの取引量は10.3兆ドルに達し、前年の2倍以上となっています。しかし、この取引量の分布は供給の分布と大きく異なります。例えば、Baseチェーンの取引量は5.9兆ドルですが、供給量はわずか44億ドルです。Ethereumは2.4兆ドル、Tronは6820億ドル、Solanaは5440億ドルです。

トークンごとに見ると、USDCは8.3兆ドルの取引量で支配的であり、供給量の2.7倍に相当します。これは、USDCの流通速度が非常に速く、積極的に使用されていることを示しています。

最も興味深いのは、ステーブルコインの用途の内訳です。Duneのデータによると、5.9兆ドルはDEXの流動性提供に使われており、これが最大のユースケースです。つまり、ステーブルコインは主にオンチェーンのマーケットメイキングのインフラとして機能しています。DEXでのスワップ活動は3760億ドル。フラッシュローンは1.3兆ドルに達し、アービトラージや清算サイクルに利用されています。レンディング活動は1370億ドル。CEXの入出金や内部送金のフローは合計5990億ドル。クロスチェーンブリッジのフローは280億ドル。発行者の操作（ミンティング、バーン、リバランス）はほぼ5倍の1060億ドルに達しています。

流通速度（velocity）に関しては、USDCはLayer 2やSolanaで最も速く、Baseでは1日あたりの回転率が14倍に達し、供給量に比べて非常に高い数字です。USDTはBNBとTronで最も活発で、それぞれ1.4倍と0.3倍の1日回転率を示します。一方、Ethereum上のUSDTはわずか0.2倍—大量の供給があるにもかかわらず、多くは非アクティブです。USDeやUSDSは、利回りを生むステーブルコインとして設計されているため、供給の大部分が利回り契約やレンディングプロトコルにロックされており、流通速度は低めです。

見落とされがちなのは、基盤となるブロックチェーンの方がトークン自体よりも重要であるという点です。例えば、PYUSDはSolanaで1日あたりの回転率が0.6倍と、Ethereumの0.1倍の4倍の速度です。同じトークンでも、エコシステムによって使用パターンは全く異なります。

ドル以外の通貨についても、Duneのデータは20以上の法定通貨を代表する200以上のステーブルコインを追跡しています。ユーロのステーブルコインは17トークンで、供給量は9.9千万ドル。ブラジルレアルは1.41千万ドル、日本円は130万ドルです。ナイラ（ナイジェリア）、シリング（ケニア）、ランド（南アフリカ）、リラ（トルコ）、ルピア（インドネシア）、シンガポールドルなどのローカル通貨建てのステーブルコインもあります。USD以外のステーブルコインの総供給量はまだ小さく(12百万ドル)ですが、6大陸で59トークンがすでに稼働しており、データセット内のすべてのトークンの約30％に相当します。ローカルフィアットステーブルコインのインフラも構築中であり、これはグローバルな金融包摂にとって重要です。特に、十分に銀行口座を持たない新興市場での展開が期待されます。

このDuneのデータは、実は氷山の一角にすぎません。彼らの完全なデータセットは、30以上のブロックチェーン上のほぼ200のステーブルコインを追跡し、各取引に対して高度な分類を行っています。すべての送金はオンチェーンのトリガーにマッピングされ、9つの活動カテゴリーのいずれかに分類されます。各残高は、保有者のタイプに基づいて標準的な分類に従って分割されています。

これにより、これまで私たちが問いかけてこなかった疑問が浮かび上がります。新しいステーブルコインが取引所に上場される前に、どのウォレットが蓄積を始めているのか？デ-ペッグイベントの数日前に、ホルダーの集中度はどう変化しているのか？ローカル通貨建てのステーブルコインのフローはどうなっているのか？発行者のミンティングやバーンのパターンと市場の圧力との間にはどれほど強い相関があるのか？

これらのデータは、機関投資家レベルの分析、研究出版物、リスクモデルのフレームワーク、コンプライアンス監視を支援するために設計されています。深さはすでにここにあり、あとはさらに掘り下げていくだけです。