私はビットコインの価格急落を説明する興味深いパターンに注目しています - そしてこれは暗号通貨とは全く関係ありません。これは円キャリートレードのアンワインドに関連しています。

USD/JPYが急激に変動すると、マージン制限が縮小されます。そしてマージンが縮小されると、レバレッジポジションを閉じざるを得なくなります。これだけです。2月に起きたのはまさにこれで、160から153への急激な変動の後、突然ビットコインが売られました。日本の通貨当局は「高警戒態勢」について語り始め、市場介入の兆候とみなされました。そのメッセージだけで十分でした。

こちらが私が理解したメカニズムです：キャリートレードは低金利通貨で借り入れ、高リターンの資産に投資します。円は長年にわたり資金通貨であり続けてきました。なぜなら日本の金利は非常に低いためです。問題は、ボラティリティが増加すると、これらのポジションが急速に開かれることです。BISのデータによると、2024年3月までに日本国外の非銀行に対して提供された円建ての貸付は約¥40兆（(~$250 十兆円)）に達しています。これは非常に大きなチャネルです。

これは外国為替だけにとどまりません。株式、クレジット、暗号通貨にも広がります。マルチアセットポートフォリオをレバレッジ解消しなければならなくなると、ビットコインはしばしば高ベータのバケットに入ります。流動性が薄くなり、スプレッドが広がり、小さな注文でも大きな価格変動を引き起こします。

2月にもう一つ起きたこと：13日に円が約15か月ぶりの最強の週次利益を記録し、週の間に約3％の上昇を見せました。資金通貨でこれほど大きな週次変動は、レバレッジを効かせて取引するデリバティブのトレーダーを破綻させる可能性があります。なぜなら、マージンの必要性が最も早く再評価されるからです。

これが起きているかどうかを見極めるために、私はこれらのシグナルを追跡しています。第一：USD/JPYの一桁のパーセンテージ変動が24〜48時間以内に起きること、そして公式の「警戒態勢」の表現。第二：クロスアセットのボラティリティの上昇—株式、金利、すべて。第三：クレジットスプレッドの拡大。第四：暗号内部の動き—ファンディングレートの変動、ベーシスの縮小、オープンインタレストの減少、スプレッドの拡大。第五：ETFのフローの変化。

これらすべての一桁のシグナルが同時に現れると、一般的に同じ結果になります：流動性が枯渇し、暗号特有のニュースがなくてもビットコインが売られるのです。

ここで重要なのは：円に連動したチャネルは非常に大きく、遠くの市場にまで影響を及ぼす可能性があるということです。2024年8月に初めて起きたときは、ビットコインとイーサリアムの両方で最大20％の下落が見られました。これは単なる暗号通貨の問題ではなく、暗号を含むすべての流動資産に影響を与える世界的なレバレッジ解消のイベントだったのです。

だから次に、明確なニュースなしにビットコインの一桁のパーセンテージの下落を見たら、USD/JPYに注目してください。もしこれも急激に変動しているなら、おそらくマージンイベントを目撃しているのであって、市場のセンチメントの変化ではありません。Gateで設定し、これらのクロスアセットの動きを追い続けてください。