JPMorgan：KelpDAO の脆弱性が 200 億 DeFi TVL を消し去り、機関投資家の魅力が損なわれる

アナリストのNikolaos Panigirtzoglouが率いるJPモルガンの調査チームは、4月23日にレポートを発表し、継続して存在するセキュリティ脆弱性と足踏み状態の総ロック価値（TVL）が分散型金融（DeFi）に対する機関投資家の魅力を弱めていると指摘した。同レポートは、KelpDAOの脆弱性が数日以内に約200億ドルのDeFi TVLを消し去り、構造的なリスクを露呈させたと強調している。

JPモルガン報告の主要な発見

JPモルガンが4月23日に発表したレポートによれば、アナリストチームは、2026年の暗号資産市場におけるハッキング被害損失が2025年の水準と同程度である一方、スマートコントラクトの監査面では進展が見られているにもかかわらず、ブリッジおよびインフラの脆弱性が最も主要なリスク源だと述べている。

同レポートはアナリストチームの発言を直接引用している：「伝統的な投資家が不確実な時期に現金を保有する方向へ動くのと同様に、暗号資産の参加者も最近の攻撃に対処するため、ステーブルコインを求めることで対応している。」

レポートによると、米ドル建てのDeFi TVLは一部は回復したものの、イーサリアム（ETH）建てでは基本的に変わっていない。JPモルガンのアナリストは、これはDeFiの自然成長が限られていることを示しており、DeFiに機関投資家のユーザー需要を満たすための拡張能力があるのかという疑問を引き起こすと指摘している。

KelpDAOの脆弱性：技術分析

JPモルガンのレポートによれば、今回のKelpDAOの脆弱性における攻撃経路は、攻撃者がクロスチェーンブリッジのアーキテクチャを突破し、約2.92億ドル相当の無担保rsETHを鋳造してそれを貸借プロトコルの担保として預け入れた結果、最終的に約2億ドルの不良債権を発生させた、というものだ。

JPモルガンのレポートは、今回の攻撃の影響が、直接的に被害を受けたプラットフォームの外にも波及し、DeFiエコシステムにおける相互連関が、単一の脆弱性の衝撃範囲をどのように拡大し得るかを浮き彫りにしたと述べている。レポートはまた、クロスチェーンブリッジは複雑な設計アーキテクチャ、共有インフラ、そして時には脆弱な検証メカニズムにより、業界の歴史の中で累計で数十億ドル規模の損失をもたらしてきた、と同時に指摘している。

機関資金の流れ：TVL流出とUSDTのヘッジ需要

JPモルガンのレポートによれば、KelpDAOの脆弱性の事件後、資金はDeFiの貸借プロトコルからテザーのUSDTへ流入した。USDTは、より強い流動性とより速い出金速度により、暗号市場におけるヘッジ資産としての地位をさらに固めた。

JPモルガンのアナリストはレポート内で、繰り返し発生する攻撃は、市場が仲介機関ではなくコードに依拠するDeFiシステムへの信頼を損ねることになると指摘している。スマートコントラクトの脆弱性、ネットワーク・フィッシング、そしてクロスチェーンブリッジ接続の欠陥が、多額のロック資産がさらされることにつながる主要な技術的リスクだ。

よくある質問

JPモルガンのこのDeFiレポートはいつ発表され、誰が執筆を主導したのですか？

JPモルガンの公開情報によると、このDeFiセキュリティ分析レポートは4月23日（水）に発表され、アナリストのNikolaos Panigirtzoglouが率いる調査チームによって執筆された。

JPモルガンはKelpDAOの脆弱性がDeFi TVLに与える影響をどのように説明していますか？

JPモルガンのレポートによれば、KelpDAOの脆弱性は数日以内に約200億ドルのDeFi TVLを抹消した。攻撃者は担保として2.92億ドル相当の無担保rsETHを鋳造し、最終的に約2億ドルの不良債権が発生し、その影響は直接的に被害を受けたプラットフォームの外へ波及した。

JPモルガンは、DeFiのETH建てTVLが停滞している問題をどのように解釈していますか？

JPモルガンのレポートによれば、米ドル建てのDeFi TVLは一部は回復したものの、ETH建てでは基本的に変わっていない。アナリストは、これはDeFiの自然成長が限られていることを示しており、DeFiが機関投資家のユーザー需要を満たし得るのかという点に疑問を投げかけていると述べている。