物語は去年の夏に始まる。ある経済学者が驚くべき数字を提示した — もしステーブルコインに利息を支払うことが許されれば、1.5兆ドルの銀行融資が消えるかもしれないと。その数字はあちこちに拡散し、銀行ロビー団体は強力な武器としてこれを利用した。そこで、ステーブルコイン発行者が利回りを支払うことを禁止する明確な法律が追加された。

論理は説得力があった — もしステーブルコインから利息を得られるなら、なぜ銀行に預ける必要があるのか？しかし、最近発表された経済顧問委員会の報告書はこう言っている：「ちょっと待て」。実際の数字はたった21億ドルに近い。差は？約700倍だ！

ここで最も興味深い部分が出てくる — ほとんどの人は実際にお金に何が起きているのか理解していない。誰かがステーブルコインを買うと、その発行者はその資金を米国債に投資する。この資金はシステムから消えるわけではなく、むしろ異なる方法で循環している。テザーとサークルだけで市場の80%を支配し、報告によると、彼らの準備金のごく一部だけが銀行預金として存在している。

資金の流れを正確に追跡すれば—これが報告書のやり方だ—、銀行に戻る可能性のある540億ドルのうち、実際に貸出能力に影響を与えるのは12%だけだとわかる。そして残りの88%は、禁止措置の前後も実際に債券市場で循環していた。

さらに他の障壁もある—銀行は準備金を保持し、連邦準備制度は豊富な流動性を維持している。これらすべての層を超えた後、実際の影響はたった21億ドルに縮小される。

しかし、多くの人が見落としている側面もある—80%以上のステーブルコイン取引はアメリカ国外で行われている。普通の人々は不安定な通貨を持つ国々でドルに連動したステーブルコインを貯蓄や送金の手段として使っている。彼らは米国債の需要を実質的に支えている。もし規制によってステーブルコインへの依存が減少すれば、米国債の資金調達コストは実際に上昇する可能性がある。

規制の実質的コストを利率と比較してみると、その比率は6.6倍に達する—つまりコストは利息の6.6倍以上だ。ステーブルコインの保有者は年間約3.5%のリターンを失い、生活の質の低下は年間約80億ドルにのぼる。

元の1.5兆ドルの計算の根本的な問題は、中央銀行デジタル通貨（CBDC）モデルをステーブルコインに適用し、資金の実際の行き先を追跡しなかったことにある。これはミクロ経済学とマクロ経済学の誤りだ—一つの銀行の損失をシステム全体の損失とみなす誤りだ。

結論は？ステーブルコインが銀行に与える実際の影響は、利息支払いではなく、100%の準備金として保持される預金比率に関係している。そしてビットコインやドル建ての他のデジタル資産も、規制や経済的影響についての議論が続いている。

明確な利害関係者のいない法律だが、明らかに被害を受ける側がいる—これこそが、この報告書を真剣に考える価値がある理由だ。

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