『ナヴァル宝典』Naval が AI ファンド USVC を発表、個人投資家も上場前に OpenAI、Anthropic へ投資可能

シリコンバレーの著名投資家Navalが率いるAngelListは、近日、USVCという新しいファンドを発表した。一般の投資家も最低500ドルというハードルで、間接的にOpenAI、Anthropic、xAI、Vercel、Crusoe、Sierra、Legoraなどの注目される未上場テック企業に参加できることを売りにしている。

公式はこれを「すべてが明白になる前に、未来をつくる企業へ投資する」としてパッケージ化し、これはすべての投資家に開放され、適格投資家の資格は不要なファンドだと強調している。これにより、これまで富裕層や業界インサイダーだけが手にしていた投資資産を、個人投資家でも到達できる商品へと変えようとしている。

500ドルで早期AI企業に投資可能

USVCの中核となる物語は非常にストレートだ。より多くのスター級の新興企業が長期間プライベート市場に留まるようになり、本当に爆発的なバリュエーションの成長は、往々にしてIPOの前にすでに起きている。株式が上場してから参加する公衆投資家は、実際には「成熟後、成長が鈍化した後」の残余リターンしか受け取れないことが多い。

法的な構造の観点から見ると、USVCは従来の意味での、いつでも売買できる上場ETFではないし、一般人が未上場株を直接買うタイプのものでもない。募集要項によれば、USVCは《1940年投資会社法》に基づき登録された、分散型ではないクローズドエンド型の運用投資会社で、長期の資本増加を目指す。主な投資先は米国のベンチャーキャピタルファンドと、プライベートの高成長企業であり、さらに少なくとも80%の純資産と借入資金を、米国のベンチャーキャピタルファンドおよびプライベートの高成長企業関連の投資に配分することになっている。

USVCが保有するのはxAI、Anthropic、OpenAI

USVCが現時点で開示している保有のうち、xAIは最大のポジションで、ウェイトは約20.23%であり、「Acquisition Pending」と表示されている。その次に、Crusoe 4.97%、Anthropic 2.65%、Sierra Technologies 2.65%、Legora 1.77%、OpenAI 1.64%、Vercel 0.88%が続く。公式は同時に、この投資ポートフォリオはまだ構築が継続中であり、今後も新たなポジションが追加されると強調している。

AngelListが打ち出す最大のセールスポイントは、「ベンチャーキャピタルの参入障壁を打ち破ること」だ。公式サイトにはとてもきれいに書かれている。すべての投資家に開放、最低投資額500ドル、人脈不要、performance feeなし。投資組合の運用は、Teachableの創業者である、Carryの創業者Ankur Nagpalが担当し、Naval Ravikantは投資委員会の議長として戦略とポートフォリオ構築に参加する。

公式はさらに、AngelListプラットフォーム自体が4,500人以上のアクティブな運用者、25,000本以上のファンド、13,000社以上のアクティブな新興企業、約1,250億ドルのプラットフォーム資産を有していると強調し、自らを、流量、案件ソース、そして判断力を兼ね備えたベンチャーキャピタルのディストリビューション（分配）マシンとして形作ろうとしている。

コミュニティが手数料の誠実さを疑う

率先して疑問を提示したのはXユーザーのgemchangerだ。彼はUSVCの募集要項を直接めくった上で、このファンドはトップページで「1%の管理費、0%のcarried interest、500ドルから」としているにもかかわらず、書類の細部から見ると実際の総費用率は高くなくはなく、基礎となるファンドでも管理費やcarried interestが課される可能性があると指摘した。つまり「0% carry」は、USVCという層が追加で業績分配を取らないというだけであって、全体の仕組みとして本当にcarryがないわけではない、ということだ。

gemchangerはまた、xAI、OpenAI、Anthropic、VercelなどのUSVCの第1波の保有は、すでに市場で最も知名度の高いAI銘柄のリストであり、公式が掲げる「すべてが明らかになる前に未来へ投資」との間にギャップがあると疑問を呈した。ファンドの流動性についても、彼はUSVCが未上場であり、投資家は主に取締役会の裁量による四半期の買い戻しメカニズムに依存しており、しかも通常は上限がファンドの純資産の5%に限られているため、市場が悪化した場合にスムーズに離脱（退出）できるとは限らないと指摘した。

ユーザーがUSVCの退出（流動性）について疑う

別のXユーザーであるMatan Pierは、退出メカニズム自体に焦点を当てた。彼は次々と質問した。投資ポートフォリオの企業がIPOした場合、USVCの投資家は対応する株式を受け取るのか、それともファンド層が売却した後に現金で分配されるのか。もし合併・買収が起きたとしても100%の買収ではない場合、ファンドは残りの持ち株をどう扱うのか。企業がさらに10年間非公開のままなら、USVCはセカンダリーマーケットで売却してIPOを待つのか、それとも受動的に保有し続けるのか。

さらに、ファンドが保有する反稀釈（anti-dilution）のいかなる保護があるのかも、コミュニティの関心ポイントになっている。これらの問題が大きく取り上げられたのは、USVCが本質的にクローズドエンドで、未上場で、プライベート資産を主とする構造だからだ。公式文書にも、その株式は流動性が乏しいものとみなされるべきであり、投資家はいつでも売却できることを期待すべきではないと明記されている。

議論はさらに進み、Naval Ravikant本人へと向かっていった。AngelListの共同創業者で、USVCの投資委員会議長であるNavalは、このファンドで最も重要な看板人物の一人だ。一方でCoinListは、過去にはもともとAngelListとProtocol Labsが推進していたプロジェクトで、その後にAngelListから分拆して独立運用になった。

そのため、一部の投資家はコミュニティ上でより鋭い憶測を挙げ始めた。CoinListがここ数年、かつてのような強烈な富効果や市場のカリスマ性を失った後、NavalはUSVCを通じて、新しい「個人投資家でもIPO前の未上場テック資産に参入できる」というブランドを再構築しようとしているのではないか。

また、彼、あるいはAngelListのエコシステム自体が、すでに各種ファンド、SPV、またはプラットフォームのネットワークを通じてこれらの注目されるAI企業のポジションを保有しているのだとしたら、バリュエーションが高騰した後、USVCも同様にIPO前に先行して一部を現金化するのではないか、と疑う声もある。

この記事《ナヴァル宝典》NavalがAIファンドUSVCを発表、個人投資家もIPO前にOpenAI、Anthropicへ最も早く投資できる（鏈新聞 ABMedia）