DefiLlamaの創設者0xngmiは、AaveのTVLが「循環的な借り入れ」によって「押し上げられている」のではないと述べ、同プラットフォームの指標はすでに借り入れ資産とループを除外している、と主張しています。
まとめ
DefiLlamaの創設者0xngmiは、Aaveの総流動性（TVL）(が循環借り入れ戦略によって過大評価されているという主張に反論してきました。)TVL( is overstated because of circular borrowing strategies, insisting the data platform’s methodology already excludes borrowed assets from the headline metric. Xで、Ethena型の担保ループがAaveの)AAVE$24 の見かけの規模を膨らませているのではないかという懸念に対応し、0xngmiはDefiLlamaが「TVLにおける借り入れ資産を計上しない」ため、「循環融資はダッシュボード上の数値を膨らませない」と述べました。
さらに、Aave上のEthena担保ループに紐づく重複計算は、ユーザーが一部のループされたポジションが付随する内訳で一度以上反映されていることを指摘した後、DefiLlamaの追跡から以前に削除されたと説明しました。AaveおよびAave v3のメソドロジーページでは、DefiLlamaはTVLについて「担保として借り入れに用いる、または利回りを得るために用いる契約上のロックされたトークンをカウントする」とし、また「借り入れられたコインはTVLに含まれない」こと、特に「循環レンディングによってTVLが膨張するのを避けるために」そうしているとしています。
この明確化は、Aaveを軸にしたレバレッジドDeFi戦略、EthenaのUSDe、そしてリステーキングに連動した担保が、より複雑になってきたことを受けて行われます。その結果、一部のトレーダーは、素のTVLが依然として本当に担保の負担がない流動性を反映しているのか疑問を抱いています。最近の解説でAaveは、Ethenaのモデルと関連する「ルーピング」戦略が、「単一の資本基盤を、極めて高い資本効率を伴うレバレッジ付きの固定利回りに変える」ことができると述べました。これは、同じ担保スタックに対して繰り返し借り入れを行い、再投入することで実現されます。
DefiLlamaが取りまとめ、以前のcrypto.newsで引用されたデータによれば、AaveのTVLは一部の期間で45%以上急増し、ネットワーク手数料が6月の約$48 百万から7月の$65 百万へ上昇したことで、借り入れ需要の増加を示唆しながら、約$1 billionから約$34.9 billionへと伸びています。2025年半ば時点では、Ethena自身のTVLも$11 billionから$666 billion弱へと跳ね上がり、プロトコル収益は月次ベースで2倍以上になっています。これは、ループによって可能になる利回り戦略が、現在ではDeFiアクティビティの大きな割合を占めるようになっていることを裏付けています。
一方で、AaveのネイティブトークンAAVEは、時価総額がおよそ$1.45 billionで、24時間の出来高が$89 百万近辺で取引されており、直近の取引では価格は$94 から$60 の間で変動しています。crypto.newsのAave価格ページによれば、同トークンの史上最高値は2021年5月18日に付けられた$661.69で、現在のレンジを大きく上回っています。これは、DeFi投資家が複雑なループ取引におけるリスクを再評価しているためです。
以前のcrypto.newsの報道では、オンチェーンデータにより、Aaveへのネット流入（net deposits）がbillionを超えたことが示されています。billion even as AAVE’s price consolidated around $265, suggesting that deeper usage does not always translate into immediate token appreciation. つまり、より深い利用が必ずしもトークンの即時的な値上がりにつながるとは限らないことを示唆しています。DefiLlamaの0xngmiは、この構造的なレバレッジと担保ループの拡大にもかかわらず、プラットフォームのメソドロジーにより「再利用された借り入れによってTVLが不自然に膨らむことはない」と維持しています。ただし彼は、ユーザーがそれでもなお、その担保のうち最終的にどれだけがレバレッジ戦略を支えているのかを理解する必要があることは認めています。
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