ゴールドマン・サックス、オプション戦略を用いてビットコイン収益ETFを申請

• ゴールドマン・サックスは、連動ETFを通じてビットコインへのエクスポージャーを獲得し、直接保有を回避しつつ価格変動を追跡します。

• カバード・コール戦略は収益を生み出しますが、強いビットコイン・ラリーの際の上振れ利益を上限付きにします。

• 提出書類は、大手各社が収益重視の暗号資産投資商品を拡大するなかで競争が高まっていることを示唆しています。

ゴールドマン・サックスは、暗号資産商品の拡大の新たな一歩として、ビットコインに焦点を当てたインカムETFを立ち上げるため、火曜日に米国証券取引委員会（SEC）へ目論見書を提出しました。提案されたファンドはビットコインを直接保有しません。代わりに、既存のビットコイン連動の上場投資信託（ETF）を通じてエクスポージャーを提供し、オプション戦略で収益を得ることを目指します。

**ファンドの構造が変化 **

提出書類では、純資産の少なくとも80%がビットコイン連動のインスツルメントを追跡する構成が示されています。これらには、現物ビットコインETFおよび、それらのファンドに紐づくデリバティブが含まれます。ただし、ゴールドマン・サックスはビットコイン自体を保有せず、資産から1段階外れたビークルに位置付けます。

この設計は、ビットコインを直接保有するブラックロックやフィデリティの商品とは対照的です。代わりに、ゴールドマンのアプローチは、基礎となる上場投資信託商品の値動きによる損益を反映します。その結果、パフォーマンスはビットコインの価格変動とETF連動のインスツルメントの両方に依存します。

オプション戦略は収益とトレードオフをもたらす

利回りを生み出すため、同ファンドはビットコイン上場商品に対するコール・オプションを売却する計画です。この戦略により、買い手からプレミアムを受け取れます。しかし、強い値動きのラリーの間は、潜在的な上振れ利益も制限されます。

ゴールドマンは、上書き（オーバーライト）の水準はビットコイン・エクスポージャーの40%から100%の範囲になり得ると述べました。価格がオプションのストライク水準を超えて上昇すれば、ファンドはそれらのポジションで損失を被ることになります。その結果、ビットコイン価格が上昇しても、上昇分のリターンが上限付きのままになる可能性があります。

ビットコインETF市場で競争が拡大

この提出書類は、大手金融機関間の競争が激化するなかで出てきました。とりわけ、モルガン・スタンレーは最近、自身の現物ビットコインETF商品を立ち上げています。一方で、ブラックロックは今年初めに、同様の収益重視の構造を提案しています。

ブルームバーグのアナリスト、エリック・バルチュナスによれば、ゴールドマンの構造は規制上の選択によって異なります。同ファンドは1940年の投資会社法を使用し、ケイマン諸島の子会社を必要とします。この仕組みは、直接の商品（コモディティ）保有に関する制限を管理するのに役立ちます。

ゴールドマンの動きは、暗号資産へのエクスポージャー戦略の転換に続くものです。同社は先四半期に、ビットコインおよびイーサリアムのETF保有を合計で39.4%減らしました。しかし一方で、機関投資家向けのポジションのなかで、XRP連動ETFへのエクスポージャーを増やしています。