ステーブルコイン「三国志演義」：3150億ドルプールの利益分配

2026年第一四半期、ステーブルコインの時価総額は3150億ドルを突破した。この数字の背後には、実は三つの全く異なる「収益モデル」の争いがある。保有者として、その背後の帳簿を見極める必要がある。
まずはあの「オフショア覇者」USDT。
Tetherの利益は今やゴールドマン・サックスと張り合えるほどだ。そのロジックは最も単純明快：私があなたのドルを使って米国債やビットコイン、金を買い、その儲けをすべて自分の懐に入れる。ユーザーに一銭の利息も分け与えない。違法ではないがブラックボックスの存在だが、命門は——流動性だ。業界全体の取引ペアがUSDTを掛けている限り、彼らは「大きくて倒れられない」影の中央銀行のようなものだ。その便利さを使うなら、彼らの白嫖利息を受け入れる必要がある。
次にあの「コンプライアンスの模範」USDC。
Circleはエリート路線を歩み、2025年のIPO後はさらにコンプライアンスの白手帳となった。USDCの準備金管理は確かに透明だが、最大の問題は「利息が中間業者に吸い取られている」ことだ。彼らとCoinbaseとの分帳契約を見れば明らかで、Circleの稼ぎの大部分はチャネル側に保護費を支払うことにある。2026年8月の再契約は一つのハードルであり、合意に至らなければ利益率は非常に見劣りするだろう。
最後はこの乱入者USD1。
その台頭経路は第三のロジックを示している：利息の再分配だ。
規制が直接ステーブルコインに利息を支払うことを許さないなら、私はWLFIのエコシステム補助金を通じて利益をユーザーに還元する。これは実質的に「農村包囲都市」を遊んでいるのと同じだ。CEXの資産運用や各種Launchpoolの支援を通じて、彼らは一年でTOP5に食い込んだ。USD1の核心ロジックは透明性ではなく、「利益の束縛」にある。彼らは主権基金や取引所と共に分帳し、もともとTetherに独占されていた利益の一部を取り出し、市場シェアに換えている。
今の局面は明らかだ：USDTは規模に頼り、USDCはコンプライアンスに頼り、USD1は補助金に頼る。
この年80％の成長を遂げるブルーオーシャンで、最終的に勝つのは誰か？鍵は「シナリオ」を定義できるかどうかだ。USD1のAgentic SDKとRWAの独占決済は、自らの防御壁を築いている。実戦派として、私は誰が「正しい」かにはこだわらない。利益モデルがどれだけ持続可能かだけを気にしている。現時点では、USD1のような「配当ロジック」は拡大期において確かに無敵だ。