ウォール街のオンチェーン化：Ondoとフランクリン・ダンプトンが業界の構図を覆す

著者：Paul Veradittakit、Pantera Capitalの管理パートナー；編集：Shaw 金色財経

概要

• フランクリン・テンプレトンと Ondo Finance は5つの ETF トークン化を行い、米国株、固定利付、ゴールドのカテゴリーをカバー。ユーザーは証券会社の口座を持つ必要がなく、暗号ウォレットであれば7×24時間取引できる。今回の提携は、機関投資家によるオンチェーン証券ディストリビューション・モデルに対する、これまでで最も重みのある承認だ。

• Ondo のグローバルマーケットは現在、トークン化株式市場で約70%のシェアを占めている。2025年9月の上場以来、総ロック額（TVL）は7億ドル超、累計取引高は130億ドルに達した。フランクリン・テンプレトンは運用規模1.7兆ドルを抱え、Ondo は基盤となる取引チャネルを提供する。

• **これは、これまでで最も純粋な形の暗号によるサービス（Crypto as a Service）**だ。ユーザーは世界で最も人気のある資産に投資するだけでよく、オンチェーンでの稼働は基盤インフラにすぎず、プロダクトそのものの中核的な識別子ではない。

長年にわたり、トークン化された現実世界資産（RWA）という理念は、理論上はシンプルでわかりやすい一方、実装は困難が山積みだった：伝統的な金融商品のオンチェーン化により、24時間365日稼働する流動性を解放し、米国の証券会社インフラを利用できない世界中の投資家にも広げる。この理念自体は正しい。ただし実際の実行はずっと遅れてきた。

いま、状況が変わっている。

運用資産規模が1.7兆ドル超で79年の歴史を持つフランクリン・テンプレトンは、Ondo Finance と提携し、自社の5つの ETF をトークン化することを発表した。Ondo のグローバルマーケットを通じて直接オンチェーンで発行され、投資家は分散型取引所、中央集権型取引所、暗号ウォレットのいずれでも取引できる。証券会社の口座は不要で、取引時間にも制限がない。投資家とトークン化された資産の間には、いかなる仲介の障壁もなくなる。

これは単なる概念実証ではなく、多くの他の資産運用会社が模倣することになる新しいモデルだ。

Ondo とフランクリン・テンプレトンの共同レイアウト

提携契約に基づき、Ondo はフランクリンの ETF 口数を購入し、特別目的会社（SPV）を通じてトークンを発行する。投資家が保有するのは収益権であり、基礎となる証券の口数ではない。そのため、この種のトークンは担保として直接使用したり、分散型金融（DeFi）アプリケーションに接続したりできる。フランクリン・テンプレトンはファンド運用を担当し、Ondo は取引チャネルを提供する。

現在すでに上場しているオンチェーン ETF の5銘柄は以下のとおり：

1. フランクリン・フォーカス・グロース ETF（FFOG）：アクティブ運用の米国株式ファンドで、革新的かつ成長志向の企業に焦点を当てる

2. フランクリン米国大型株マルチファクター指数 ETF（FLQL）：マルチファクターストラテジーを採用し、米国大型株を体系的に配分する

3. フランクリン・リスポンシブル・ソース・ゴールド ETF（FGDL）：責任あるサプライチェーン調達を通じた実物の金に投資する

4. フランクリン・ハイ・イールド・コーポレート債 ETF（FLHY）：米国のハイ・イールド企業債券に投資する

5. フランクリン・インカム株式フォーカス ETF（INCE）：高収益クラスの証券に焦点を当てる株式型ストラテジー商品

上記の各プロダクトは当初、欧州、アジア太平洋、中東、ラテンアメリカの地域向けに提供される。米国市場の上場は、規制当局が第三者によるオンチェーン上での登録型ファンドのディストリビューション方法をさらに明確化する必要があり、この状況からも、関連する規制当局とのコミュニケーションが進められていることが示されている。

なぜこれが暗号によるサービスのマイルストーンであり、単なる RWA のニュースではないのか

前回のニュースレターで、私は2026年の中核となる見解を提示した：業界は「暗号を一つのセクターとして捉える」から「暗号によるサービス（CaaS）」へと移行している。私たちの目標は、ユーザーにブロックチェーンを見せることではなく、ユーザーがブロックチェーンの存在を完全に意識しないようにすることだ。

Ondo とフランクリン・テンプレトンによる今回の提携は、私がこれまで見てきた中で、この見解を最も重厚に裏づける機関レベルの事例だ。

実際に何が起きているのかを考えてみてほしい。シンガポールやサンパウロにいる個人投資家が暗号ウォレットを開くだけで、フランクリン・テンプレトンの成長型 ETF に投資できる。彼はトークン化のことなど考えず、特別目的会社（SPV）やスマートコントラクトにも関心がない。実感としてあるのはこうだ：日曜の深夜2時でも、証券会社の口座を開かずに米国株に投資できる。 ブロックチェーンは単なる基盤インフラであり、ユーザー体験は「投資そのもの」の純粋な感覚に置き換えられている。

フランクリン・テンプレトンのイノベーション責任者 Sandy Kaul は、この取り組みを「パイロット」と呼び、「次世代の投資家のニーズに本当に刺さるモデル」を探ることを目的としていると述べた。私はすでに以前から、彼女がまったく同じ表現を使うのを聞いていた。実際、私の2月の記事「RWA はゴールドラッシュだ」で、彼女の見解を引用していた：口座ベースの体制からウォレットベースの体制へ移行するのは、難易度が非常に高い、という内容だ。いま彼女自身が先頭に立ってこの転換を推し進めていることの意味は、なおさら大きい。次世代の投資家が求めているのは暗号資産へのエクスポージャーではない。そもそも彼らは、こうした資産をすでに持っている。欲しいのは分散配分、リターン、そして地域や証券会社の枠組みによって制約されがちな資産へのアクセスだ。そしてトークン化は、そうした壁を打ち破る。

このことは、私が『2025年の8つの予測』で述べた判断とも一致する：鋳造と保守のための基盤インフラが成熟するにつれて、RWA は最終的に国債やマネーマーケットファンドといった基礎商品を突破し、株式、ETF、債券など、より複雑な金融商品へと広がる。 現在、その基盤インフラはすでに実装されており、構築者こそが Ondo だ。

Ondo が構築したエコシステムの規模

トークン化された国債市場が8.5億ドルを突破する以前から、Pantera はすでに Ondo の初期投資家だった――当時も、この投資ロジックを明確に述べていた。2021年、私は Pantera による Ondo のシードラウンド投資を主導し、今日に至るまで Pantera は Ondo の最大株主である。2025年9月に Ondo のグローバルマーケットが上線して以降、プラットフォームの総ロック額（TVL）は7億ドル超、累計取引量は130億ドルを超え、7万人超の保有者にサービスを提供している。2026年3月時点で、トークン化株式市場全体の規模は約9.5億ドル――つまり Ondo は市場シェアの約70%を占め、競合他社すべての合計を上回っている。これは、ネイサンおよび Ondo チーム全体にとって最高の証明だ！

昨年、フランクリン・テンプレトンは『オンチェーン・ビッグ・マイグレーション：ブロックチェーン・レポート』の中で、自社の構造的見解を説明した：トークン化は、初めて資本市場のカバレッジをグローバル規模へ本当に拡張した。

今回のフランクリン・テンプレトンとの協業は、この主張に対する、これまでで最も強力な裏づけになっている。オンチェーン・ディストリビューションを直接サポートする初の大型資産運用会社が、あなたの基盤を選んだのなら、市場全体が注目することになる。BlackRock やニューヨーク証券取引所などの機関も、注視している。これはまさに、伝統的金融がオンチェーンの世界へ入るためのデフォルトのモードになりつつある。

今後の見通し

現在最も注目されている問題は、このサービスがいつ米国本土に向けて開放されるのかだ。フランクリン・テンプレトンは、米国内での稼働には規制当局がルールをさらに明確化することが必要だと明言している。これは妥当な制約条件であり、関連する推進作業も積極的に進められている。私が『2026年の暗号業界展望』で書いたとおり、米国 SEC の暗号プロジェクト計画で期待が集まる革新的な免除（イノベーション・エクスポーション）政策が実現すれば、トークン化された株式やエクイティ系資産の発展スピードはさらに加速する可能性がある。この時間的なウィンドウはまさに到来しつつある。

より長期的には、この取り組みには重大な構造的意義がある。もしトークン化 ETF が、既存のアーキテクチャの設計に従ってオンチェーンの担保として機能できるなら、それらは単なる伝統的金融商品のデジタル・ミラーではなく、ネイティブな金融基盤コンポーネントになる。 DeFi プロトコルに担保として置かれるフランクリンのトークン化 ETF は、チャールズ・シュワブの口座に保管される通常の ETF とは、金融特性において本質的に異なる。こうした組み合わせ可能性により、その価値は単なるチャネル分配の刷新をはるかに超え、新しい金融体系の幕開けを告げるものになる。