たった今、1時間ほどオーダーフローを観察していて、ひらめきました。真の問題は、ブル・ランが終わったことではなく、皆がすでにそう思い込んでいることです。そして、その信念だけが価格動向を押し下げているのです。

聞いてください、ビットコインが急落したのは、ファンダメンタルズが崩れたからではありません。アルトコインが破壊されたのも、イノベーションが一夜にして死んだわけではありません。これは純粋に心理の問題です。すべてのサイクルの後、市場はこの耐え難い、忍耐力を削る下落を経験します。そのパターンはトレーダーのDNAに刻まれています。たとえ私たちがもう古い4年サイクルモデルに厳密に従っていなくても、人間の心理は依然として市場を動かしています。価格はモデルではなく期待によって動きます。今の支配的な期待は非常に厳しいもので、「ピークの後には痛みが待っている」というものです。

表面下で見ているのはこうです。トレーダーは過去のクラッシュを思い出し、リスクを削減しています。ファンドは利益を早めに確定し、倍増させる代わりに撤退しています。買い手は「より良いレベル」を待って手を出さずに座っています。どんな反発も前回より早く売られていきます。これには悪いニュースは必要ありません。自ら重力を生み出しているのです。

ブル派でさえ、今は積極的ではありません。彼らは歴史的に見て本当の底値がどれほど低かったかを覚えています—誰も予想しなかったほど低いところです。だから、ディップ買いをせずに待つのです。そして、その待つ行為自体が売り圧力となっています。

さらに、マクロのノイズが心理の上に重なります。日本が久しぶりに金利を引き上げたこと、AIトレードの亀裂、デリバティブによる偽の需要喚起と実際のスポット流入の欠如、マイクロストラテジーの騒動、米国の債務懸念、アナリストが何気なく10Kシナリオのビットコインを投げかけること。ブルームバーグが極端な下落リスクを示すと、それが現実的かどうかは関係ありません。恐怖は論理に関係なく広がります。

これが実は最も危険なフェーズです。次に何が起こるかではなく、人々の取引の仕方が問題です。市場はすでにブル・ランは終わったと振る舞っています。つまり、ラリーは罠のように感じられ、リスクは罰せられ、流動性は枯渇し、生き残ることがリターンよりも重要になるのです。ここでは、人々はボラティリティをチャンスと誤認し、ゆっくりと血を流しています。

不快な部分ですが、今のところ、ブル・ランが本当に終わったかどうかはほとんど関係ありません。重要なのは、市場がそれを信じていることです。そして、市場は現実が現れる前にその信念を織り込んでいます。これはヒーロートレードの季節ではありません。盲目的な確信の時期でもありません。生き残ることが正しさよりも優先される時です。サイクルは価格がクラッシュしたときに終わるのではなく、自信が失われたときに終わるのです。今は自信がぎりぎり持ちこたえている状態です。