ビットコインETFと機関投資家が買い進めているのに、なぜ現物の需要は依然として弱いのか？ (CryptoQuant)

現在の暗号資産市場の状況のもとでは、Bitcoin exchange-traded funds (ETFs) や一部の機関は、依然として積み増し（アキュムレーション）モードにあります。しかし、スポット需要は弱い状態が続いています。調査プラットフォームのCryptoQuantは、最新の週次レポートでこの縮小が継続している理由を説明しました。

同社の調査結果によると、スポット需要が深い縮小を続けているのは、より広範な市場における売り圧力が、機関の買いを上回っているためです。小口投資家やその他の市場参加者による売りが、追加的な機関買いを上回る形で相殺されており、この傾向が現在のディストリビューション（分配）の波を維持しています。

スポット需要は縮小が続く

3月には、ETFの30日間の購入が急増し、約50,000 bitcoin（BTC）に達しました。これは、その投資商品が記録した最高水準であり、2025年10月以来の高さでした。一方で、ビジネスインテリジェンス企業のStrategyは、30日間で約44,000 BTCの積み増しを記録しました。

逆に、30日間の見かけ上の需要の増加は、3月末時点で-63,000 BTC前後でした。この数値は、より広範な市場で売り圧力が継続していることを反映しています。スポット需要は、2025年11月下旬以降、縮小が継続しており、分配フェーズであることを裏付けています。

他の市場参加者の中でも、Bitcoinのクジラはネットのディストリビューター（分配側）へと転じており、保有高における1年変化は-188,000 BTCでした。この投資家グループは2024年に200,000 BTC超を積み増していましたが、2025年半ばからは積極的に分配を開始し、年末の直近四半期および2026年初めにかけて、そのペースをさらに加速させました。

「365日SMAは低下トレンドを維持しており、この分配が一時的ではなく構造的であることを確認しています。歴史的に、クジラによる持続的なマイナスの積み増しは、長期にわたる価格の弱さの局面と一致してきました。そして今回の数値は、売りが依然として重要な構造的逆風であることを示唆しています」とCryptoQuantは説明しています。

BTCは一時的な反発（リリーフ・ラリー）の可能性

クジラとは異なり、中位層の保有者は、別名dolphins（イルカ）とも呼ばれていますが、ネットの積み増し側を維持しています。ただし、そのペースは減速しています。これらの投資家の保有高における1年変化は、2025年10月の約1 million BTCから、今日では429,000 BTCへと60%以上減少しました。

さらに、米国の投資家からの需要も、直近数週間で弱まっています。Coinbase Premiumが再びマイナスに転じたことからも分かります。この指標は、BTCが10月上旬に過去最高値の$126,000を更新した後にマイナスになり、その後は意味のあるプラスの軌道を維持できていません。

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市場の状況を踏まえ、CryptoQuantのアナリストは、マクロ環境、特に米国とイランの紛争が改善すれば、BTCが短期的に$71,500-$81,200へ反発する可能性があると考えています。要するに、地政学的な緊張の緩和は前向きな触媒となり、リリーフ・ラリーを引き起こすきっかけになるかもしれない、ということです。

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