【市況速報】市場の変動が激しいため、AI戦略を立てる際に押さえるべき五つのポイントQA！

2026-03-12 09:05:11

私たちがお伝えしたいこと：

米イラン戦争勃発の際、市場は油価の急騰とインフレ再燃に集中しており、私たちも複数の記事で議論してきました。本稿では、他の市場における懸念点を再検討します。具体的には、過去1ヶ月間に再浮上した私募クレジットのリスク事案や、AI能力の強化に伴うソフトウェア株のAIによる破壊の可能性、またハードウェア分野では、英偉達の楽観的な決算発表後の株価下落も示すように、市場の厳格な評価による評価修正リスクの高まりについてです。

これらの懸念と中東紛争の全面的な悪化が重なることで、株式市場全体のパフォーマンスはさらに押し下げられ、3月10日終値時点でS&P 500の年初来増加率はほぼゼロとなっています。したがって、前回の中東情勢分析に続き、本レポートでは、私募クレジット、SaaSの終焉、AIの収益化懸念など、最近の市場における五つの主要な懸念点についてさらに詳しく解説します。

本文のポイント：
Q1：私募クレジットに潜む危機、システムリスクの発生確率は高まっているのか？
Q2：AIの資本支出は私募クレジットに依存しているが、何に注意すべきか？
Q3：AIは失業率を大幅に増加させ、景気後退を引き起こすのか？
Q4：SaaSの終焉論？AIは従来の競争優位を崩すのか？
Q5：AIハードウェアにもリスクは存在するのか？

Q：私募クレジットに潜む危機、システムリスクの発生確率は高まっているのか？

米イラン紛争以外にも、最近私募クレジットの流動性リスクが再び議論の俎上に上っています。昨年、米国のザイオンズ・バンコープ（Zions Bancorp）やWestern Allianceなどの地域銀行、及び自動車ローン会社のTricolorが次々と破綻した後、今年2月以降、再び嵐が巻き起こっています。まず、資産運用会社Blue Owl Capitalが子会社のリテール債務ファンドの償還を制限し、2月27日（金）には、多くのウォール街の金融機関から資金調達を受けていた英国の住宅ローン会社Market Financial Solutions（MFS）も破産を宣言しました。さらに、ブラックロックやブラックストーンなどの大手資産運用会社の私募クレジットファンドも記録的な償還ラッシュに見舞われ、一部のファンドは既存の償還上限に達しています。

これらの透明性に乏しい非預金金融機関（Non-Depositary Financial Institutions、以下NDFIs）のリスク事案が続出し、市場は昨年のジョー・ダイモン・J・P・モルガン・チェースCEOの警告、「ゴキブリを見たら、もっといるかもしれない」に思いを馳せています。私募クレジット市場にはより大きなシステムリスクが潜んでいるのではないかとの懸念が再燃しています。米国のKBW銀行指数も、2月27日のMFS破綻発表後、一時-6％の下落を記録し、昨年4月の関税懸念以来最大の一日下落となりました。

A：銀行の非銀金融貸付リスクは管理可能、流動性リスクは低い

流動性危機の発生可能性について、私たちは比較的楽観的な見方を持っています。その理由は、多くの銀行がNDFIsに対する曝露を限定的に抑えているためです。S&Pグローバル・マーケット・インテリジェンスの統計によると、2025年第4四半期時点で、米国のNDFI向け貸出額上位20行（全体の約85％を占める）の多くは、これらの貸出に対する曝露が限定的であり、関連貸出の総資産比率は一般的に20％未満です。さらに、10％を超えるのは8行のみであり、全体のリスク集中度はコントロール可能な範囲内にあります。

これにより、今後NDFIsの広範なデフォルトが発生しても、金融システム全体に流動性危機が波及する可能性は低いと考えられます。重要なのは、S&Pグローバル・マーケット・インテリジェンスの統計によると、銀行のNDFI向け貸出のデフォルト率は基本的に変化しておらず、2025年第4四半期のデフォルト率も0.14％と低水準を維持していることです。これは、現在の破綻事例は個別の事案にとどまり、全体としては安定していることを示しています。

Q：AIの資本支出は私募クレジットに依存しているが、何に注意すべきか？

これに対し、私たちはAIの資金調達において私募クレジットの重要性が高まっている点に注目すべきと考えます。一方、巨大テック企業は堅実なキャッシュフローを持ちながらも、AI基盤整備に必要な巨額の資本支出を完全に賄うことは難しく、外部からの資金調達需要が明らかに増加しています。もう一方では、AI時代には未上場でありながら評価額が10億ドルを突破したユニコーン企業が増加し、これらの企業は公開市場からの資金調達手段に乏しいため、特に私募市場に依存しています。この二つの要素は、私募クレジットのAI産業チェーンにおける地位をさらに強化しています。

Morgan Stanleyの推計によると、2028年までに私募クレジット市場は、データセンター建設に必要な1.5兆ドルの外部資金の半数以上を供給し、AI産業チェーンの主要な資金源となる見込みです。このような資金調達構造の下、市場のセンチメントが保守的になり、私募クレジットの資金が引き締まると、資金断裂リスクが高まり、企業の拡大スピードや収益実現能力に悪影響を及ぼす可能性があります。

A：私募クレジットのリスクはNeoCloudに集中

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私募クレジットリスクの高まりはシステムリスクを引き起こすのか？
💡私募クレジットリスクは表面化しているものの、銀行のNDFI曝露は管理可能であり、貸出のデフォルト率も低いため、破綻は個別事案にとどまり、システムリスクの発生可能性は低いと考えられます。

AI資本支出の私募クレジット依存はどのようなリスクをもたらすのか？
💡AIの資本支出は私募クレジットに依存度が高まっており、特に新興のNeoCloud企業は依存度が高いです。市場のセンチメントが保守的になり資金が引き締まると、資金断裂リスクが高まり、企業の拡大や収益化に悪影響を及ぼす可能性があります。

AIの発展は失業率を大きく増加させ、景気後退をもたらすのか？
💡短期的にはAIの代替効果により一部失業が増える可能性がありますが、長期的にはAIの復元効果により新たな仕事や職種が創出されると考えられます。米国の経済成長や一人当たり生産性の向上も示すように、AIは経済にとって必ずしもネガティブではなく、失業率の急増や景気後退の可能性は未確定です。

AIの復元効果は代替効果を超えて雇用を促進できるのか？
💡AIの復元効果は代替効果を上回る見込みです。初期には雇用削減もありますが、AIの進展速度が速く、技術が成熟しコストが低下すれば、より多くの新職種が創出されると予想されます。すでにAIは一人当たり生産性の向上を示しています。

三大障壁を持つSaaS企業はAI時代に依然優位性を保てるのか？
💡権限壁、データ壁、技術壁を持つSaaS企業は、AI時代においても優位性を維持します。これらの壁は、企業レベルのAIがデータ、プロセス、システムに深く浸透し、企業の流れや確定性の高い業務フローと結びつくことで、既存サービスを補完・強化し、継続的な収益と展望をもたらすためです。

AIハードウェアのサプライチェーンには過剰引き取りのリスクがあるのか？
💡AIハードウェアのサプライチェーンには過剰引き取りの潜在リスクがあります。Nvidiaの在庫日数が増加し、原材料が「仕掛品」や「完成品」に変わる中、GB300の大量出荷前に備蓄需要があることを示しています。2026年前半の在庫変動を注視し、過剰引き取りの有無を確認する必要があります。

市場の多重懸念に対して、どのように資産配分を行うべきか？
💡市場の多重懸念に対しては、「分散投資」が最良の戦略です。まず「テクノロジー」をコアに配置し、残りのセクターを「攻撃型」と「防御型」に分けて、リスク許容度と市場のセンチメントに応じて柔軟に調整し、資金のローテーションに備えます。